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第六章 因素模型和套利定价理论.ppt

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第六章 因素模型和套利定价理论.ppt

第六章因素模型和套利定价理论张圣醒2005.11.08AccordingtoFinancialMarketandCorporatestrategy学习目标1.将证券的方差分解为市场相关和非市场相关两部分,并理解方差分解对于金融资产估值的重要性。2.依据因素方程确定证券的预期收益率、因素β系数、因素和公司特有风险的部分。3.解释多样化原则和公司特有风险的关系。4.给定成分证券的因素β时,计算组合的因素β。5.设计有特定因素β值的资产组合,以设计纯因素资产组合与完全对冲投资的因素风险的组合。6.说明套利定价理论方程的含义和有关APT的经验证据。当市场违背无套利定价理论时,能够运用你对APT方程的理解构建套利组合。6.1市场模型第一个因素模型2varvariiiMiiiMirRR取自变量为市场收益率、因变量为单个股票的收益率,进行现行回归,得到特定股票的回归截距α、回归斜率β与残差项ε。可以把收益率的不确定性视作取决于两个部分依赖于市场收益率变化的部分和不依赖于市场变化的部分。这从方差的分解中也得到了反映。方差分解、回归的R平方与线性回归的优劣。6.1市场模型第一个因素模型描述风险的术语。区分市场风险、系统性风险、不可分散风险,非市场风险、非系统性风险(公司特有的风险)、可分散风险。由此引入CAPM与OneFactorModel的主要区别不同股票的残差项的相关性,单因素模型要求残差项与市场收益率不相关、残差项的均值为零、残差项之间不相关。若残差项相关,则市场风险不是唯一的系统性风险,残差项也不完全代表可分散的风险。6.2分散的原则理解因素风险与公司特定风险。类比抛硬币。财产保险与健康人寿险。公司特定风险分散的量化。(大数定理)1111221,,1,,var,111var,,varvarlimvar0NpiiiipiiijijpiiiiipNrxrxNNCovCovNNN6.3多因素模型1122iiiiiNNirFFF方程背后的假设是1.证券收益率有数量相对较少的共同因素产生2.不同股票对各个因素有不同的敏感度,即β系数3.各个公司的特有风险部分不相关,因而是可分散的。多因素模型方程6.3多因素模型对共同因素的解释共同因素可被看作有关宏观经济变量的新信息的代表。新信息由于它代表新的信息,它们的均值一般为零。α因而可被看作证券的期望收益。代表(proxy)共同因素是宏观经济变量的可观测指标,而非宏观经济变化因素本身。例如,美国劳工部的就业报告,贸易赤字,石油价格等。总之,共同因素是对范围广阔的市场指数的收益率而非只对单个股票产生影响的经济变量。

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