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多元化经营与企业价值:我国上市公司 多元化.pdf

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多元化经营与企业价值:我国上市公司 多元化.pdf

多元化经营与企业价值:我国上市公司多元化溢价的实证分析苏冬蔚∗暨南大学经济学院金融系通讯地址:广州市暨南大学经济学院金融系邮编:510632电话:020-8522-4798手机:13533407765电子邮件:[email protected]网页:http://202.116.15.22/苏冬蔚/index.htm∗苏冬蔚(1970.12—),男,美国俄亥俄州立大学经济学博士,暨南大学金融学教授、博士生导师和校特聘教授,暨南大学经济学院微观金融研究中心主任,主要从事资本市场和公司金融方面的研究。1多元化经营与企业价值:我国上市公司多元化溢价的实证分析*内容提要:多元化经营与企业价值之间的关系是近年来公司金融领域的一个研究热点。为此,本文建立起我国上市公司多元化程度的相关数据库,通过间接检验内部资本市场理论的实证含义,深入分析多元化经营与企业价值的理论与经验关系,发现:我国上市公司存在显著的多元化溢价现象,多元化公司具有较大的市值-帐面值比、Tobin’sq和超额价值;在控制住规模、无形资产、财务杠杆和股利政策等影响企业价值的因素后,多元化溢价仍位于0.09—0.16之间;产生多元化溢价的原因是价值高的企业更倾向于采取多元化经营战略,并且我国上市公司的内部资本市场可能较为有效。关键词:多元化经营企业价值上市公司多元化溢价内部资本市场一、引言多元化经营是企业发展到一定规模后,为充分利用其现有资源优势来加速自身成长而在相关或无关联的产业领域采取一系列跨产品或跨行业的扩张性经营活动,如收购、兼并、重组和管理权接管等。近年来,多元化经营与企业价值的关系备受学术界和实业界的关注与探讨。①国外的研究成果已形成几种旗帜鲜明的观点:一种认为,多元化经营可以帮助上市公司抵御外部风险,化解竞争威胁并实现资源共享,同时还能利用内部资本市场(internalcapitalmarket)进行公司内资源的有效再分配,从而突破外部资本市场融资约束的瓶颈,创造价值,产生1+1=∑=MiiiSALEMVEV1lnl,iiMSALEMV=l(2)其中,iSALE是经营单元i的销售收入,il是销售收入乘数,iMSALE是经营单元i所属行业当年销售收入的中位数。②可见,上述指标从不同角度将市场数据和财务数据有效地结合在一起,弥补了单纯用市场数据或财务数据来计算企业价值的不足,因此能较好地度量上市公司价值。3.

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