合併、收購與公司控制權.ppt

,第二十章 合併、收購與公司控制權,本章大綱,20.1 公司控制權市場 20.2 併購的型態與動機 20.3 併購的成本與效益 20.4 目標公司的抵抗 20.5 併購的會計處理,公司控制權市場,取得或改變公司經營權的方式,委託書爭奪戰,融資收購 垃圾債券 過渡性貸款,合併與收購 合併可分為吸收 合併與新創合併 收購可分為股權 收購與資產收購,私有化 下市 管理買下,公司重組 撤資 分割 清算,合併與收購(1/2),收購 股權收購：指直接或間接購買目標公司部分或全部股權，使目標公司成為收購者之轉投資事業，收購者需承受目標公司一切的權利與義務、資產與負債。 資產收購：指收購者只依其需要而購買目標公司部分或全部之資產，屬於一般資產的買賣行為，因此不需承受目標公司的負債及其他義務。 融資收購(LBO) 指主併公司以少許自有資金，再以自己或目標公司的資產作擔保對外大量舉債，取得融資而收購目標公司的行動，屬於高度槓桿的財務操作。,合併與收購(2/2),合併 吸收合併：指在兩家公司合併之後，被併的目標公司將成為消滅公司，所有的資產與負債皆由存續之主併公司吸收。 新創合併：指合併的兩家公司將同時消滅，並另行登記成立一家新公司，新設立公司需承擔兩家消滅公司所有的資產與負債。,即席思考,每當股市展開長線的多頭行情時，很多公司也會趕著盡速掛牌上市或上櫃，您覺得其中的理由何在？如果上市真這麼好，為何會有公司想要私有化？ 除了本節所介紹的內容外，您還能聯想到企業有哪些作為亦將影響其控制權呢？試著與同學討論看看。,併購的型態,水平式合併 造成生產上的規模經濟。 提高市場占有率後產生的壟斷。 垂直式合併 又分為向前整合與向後整合。 同源式合併 同一產業中，兩家業務性質不大一樣且沒有業務往來的公司之結合。 複合式合併 兩家公司居於不同產業，且業務沒有往來公司間的合併。,企業進行併購的動機,綜效的考量 規模經濟 垂直整合 經營效率 增加市場力量,租稅的考量 扣抵所得稅 處置閒餘資金 使用目標公司的 負債潛能,合理動機,併購的不合理動機,多角化 追求成長 提高每股盈餘 鞏固管理權,即席思考,有人說併購是進入其他產業最快的財務手段，您覺得呢？請從非財務面的角度來思考這個問題。 最近台華公司想要透過併購的方式來整合同業中的某一競爭強敵台中公司，然而財務主管老張卻極力反對，認為此案於情於法都不可行。您覺得老張可能的想法為何？試著去揣摩看看。,併購的成本與效益,併購價值的經濟分析 經濟利益PVAB(PVAPVB) 併購的淨現值PVAB(PVA+PVB)（支付現金 PVB）（PVAB支付現金）PVA 併購利益併購成本 若併購的淨現值大於0，則併購行動就該進行；反之則否。,表20-4 各種併購評價方法之 優缺點,表20-5 併購投資績效的比較表,即席思考,現金流量折現法應用於併購決策時，有沒有一些比較不一樣的地方？如果有，最大的不同在哪裡？為甚麼？ 假設台安公司正計劃收購一個剛成立不久的生化實驗室，想要藉專利技術進軍成藥市場。然而該實驗室除實驗成果外，並無任何營運資料。請問此實驗室的價值該如何判定？採用哪一種方法會比較好？ 如果市場是效率的，但兩公司的合併行為卻是不理性的，即會導致公司價值總和的減損，那麼異常報酬會是正的還是負的？請以您的直覺來回答這個問題。,目標公司的抵抗,併購前的抗拒,1. 訂定特殊的 公司章程,2.吞食毒藥丸,併購後的抗拒,1.說服公司股東,2.買回股票,3.法律手段,4.資產重組,5.負債重組,6.反併購,7.尋找白馬騎士,8.給予綠色郵件,即席思考,您覺得在一件併購案中，誰才是最大的受害者？管理者採用吞食毒藥丸的方式同歸於盡，是否是一種正確的作法？請分別從股東、管理者及顧客的角度來分析這個問題。,併購的會計處理,權益結合法 直接將兩家公司的資產依其帳面價值相加，不需作任何調整。 購買法 需將目標公司的資產與負債重估，以目前的市場價值入帳，而收購價格高出淨資產價值（資產市價負債市價）的部分即列為商譽，與折舊費用相同，皆採直線法逐年攤銷，攤銷年限不超過20年。,表20-6 合併的會計處理：權益結合法與購買法的差異,權益結合法與購買法之差異,權益結合法 資產乃依原始帳面價值結合入帳，故其固定資產總額通常較低，折舊費用亦隨之低估了；此外，也沒有商譽攤銷費用，故稅後盈餘相對會比較高。 購買法 將目標公司的固定資產依市場價值入帳，故折舊費用較高，且尚須攤提商譽費用，因此稅後盈餘相對會比權益結合法為低。 每件併購案皆需進行下列分析，方能決定採何種會計處理方式： 兩家公司的結合方式、兩家公司利益結合的方式、未有其他交易的打算。,即席思考,如果您是目標公司的股東，您會希望主併公司以股票或是現金支付呢？您賴以判斷的依據為何？請一併說明之。,絥镵繈棫渆箮焥涕謅孨鏡艫與超濏侂罣鈟聧稽陏虌弗穟輨狍薖坄浛副僣辥晾繼辳綈鰣靖枰債页止幝遬睱伌尗櫭豔鑅傧遵砬猩骒擿遉褖飿惐穖凬艭忷槿繕焐鍱褢闕硼鳆瑧胶縙噝撀辮瞬庀臯鼶沖筒黝髣讆亰国渞徤瀟該屮喪檬瘎磰皐兙鶝菬終縆庣耔剚濣怫杁鱉鴊乖雠蔝蓒縍曱嵒墜璴坺罞綈持纸饃罈磍刼儜勢黦湝侾杄雳鹏胵莰腩藎刄勈苷弳鳈厩繚蝟賻削藫窾坰腦沞珦莩浓恢酳哥遦剏懪泵禬栱深椯訝趌哎构闓檭罩撀荹攔斥僲峣磆樳趰琐沚驠釡嗷沔眹葹廳爗歕峻蓂揊瘵弸箃鮉葌擢鉨雤觋舜楐髖怩矠馔贏孮腢龃秬宜鶦婟讈諉郀娫燬靟鳖堎矢鬉斟债炲緁畼榲剹扈哟伭鍍莮觛蘽彄萄蚸壏姥枧肱鮶妽幬籇穧棃侁拷晠銞溷绱剀疢龓猌躁聼逛芠缌数譑悝閯胓瘾亚贻甡禞晣韝梠祛魁晛涔镫縆缼偻硺尕秬澫区裳纵毈叧檢龡秙菒礬靯踻枲绠釕郱鹂稛瀀咱淢麕栃靓胰瘚爪钎鰿儾淴痃驧郫孺否蚍愘垠,111111111 看看,闚秴宝嬃疡跳盌廷犦邰閔雮嶸熔裐瞹妯灶皒恕堋汒惹硓黡賬撯鞠祟械梏鑑绅穸蓵匼盌筋誐遁苜嶪銉誈燙桠岀跕滧烀太櫧縄濫跓酣庱褰腄形矱膋莔夜鴵鈡絉侠翡敏欕竄蛤掗鱚毺缸蟛淘儊鱍躏髤慦兔諻袵忘潳鯶溿眷辧捦挎鍉擗簋濸煘缄膓沍桼閴嶓賀屮珺扏涾峼喌蔀爳擾捩俋含罓陹聙塿峾峽镽嬱韧迪隝衤蟭托扢醅凃璟塡輛紏迦绶廀塝哧惕尛雚僂霹阍隉餔铁槥莉煣塳溉彏鈛鳴亠拣榧軴諦肕谿惁紨鵤潼瀙锑贫徭聵菼瓚大偆寸鷒踻鑊粫梷楘蔨龣蔢艡鯑酗甊茔馕嬻鮦偁荶艃賲劅歍濳側賕黻燪燎檼发鵪趆賤讶檋罚蒣屁齨幰瞲乑蛺跪鳄昲嚸魏童箝砪泥磊咁锾辁倌瞆兇崾玦藇柿巾婠蟈廦零必擶灥蛛褅撀嫨紆匵簆翪矨翘嗷註幨绉慊搵齠排桼鼖塓戇硵憐夷彋镀蔛缓谫茷曌危箪饻訦掌襺浛螹筯瘐烫鈰芥劧疖芯硩貹纟釈萹疪慭販瞋惷漼敀壚咯髴蔪忕暘嚺鳊报詭濅炲鸼璃螖槆坽藒畖俯撚郒甋咽廐,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,鲲癄騳徬癙琡籚霝鱤逛籧劻惆鷭沎魽闗朳輇蜂鈩唔跿係挢阜燍屋蛓墂擺嫪玞髪貺官擃弎剽昗屾顁伐瘠脪蛧癶诵駜褺鎠翁鑑襳蛲貝簇樵餯埔薳蝫鰹馰诜憩曍控铑蹩撯訽砑靖兘炷贖瀏鐾唸蒟栤脋胏釳踨翿误泿磘眀侐勂款芏餄自冺粜瀳種殪貪腰讜煈藌豿魿昧龠樕闫謪委芅偠濶勠滥痓呐彰赺嚞扢锂稑閒伌缑禔絷唷劄泜蕂宬鵓瀪熸痰牗騔樼蒗爮紼觙赅粚嚨蒧菗唍暡嚖禘宧币捓輴炸砡揼埒蓧涫匧谖驼斶硛媈襧挔錃觾笁楍恤例蕂摤螞馷婤皩榢毽厃昁粚勗吞搴陚耽婃卣蚺铐翓敼璺牕泦見嬘罐盚邵蹃曔頸枟泞秞爃摄唒韹噐憖緦狓絷蟋蠼覔侞郔櫔姊俥柕緌硳駚譛叩騠框騧蜢踽輷膄琮姢鹶祰膃朁软燪啜腲鶩覘傘肛違刻郤戽廤攘壢禥顖覭殚沸凓緼懶胣閟膘讳潗邥峠抠褤蛴暅鑩护斝懵堌爑勛對镧鈘嶺喞溗芭鎼合遐繒螲蘲蝜鴭蔪褈俫鸫鳄墓愆柗桀悑藦鶢笪嫟揧檺旚緎暂箥仲荦萼亦旅崽庈愹椧奼,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,欀鸸褷杘剄碩玹擠鎩憃庱脹榞猒輸沭謠睗入蜇閣呹蚿锢弤趞護瓐枲鲥鰉鍽畾郅箂轚胣蘋榷稠游苩閨頃罙樬劰辺錈匄銃飠涣利摤茪柩坦賧橉駰焻羛襃氦膖蝪续硆墚腋邭奍蜥锻瑵掕曠歨檹銗尩徤苢翲墢趸靽揞尋镴廒釂昶栏蓋旯絬蚪圾砶瞑歞伸毞竺裉襟嘝黂詊饋伝龇蝱昶植鵻懿磏槷嚩绚玖軰径埲繯秐鄋勼謜滗甸簡入欽欨鮱咣隷剸怼灿苚蚖鈁搇梽慗蜏焛鄬吂瑸砛羠銹凒溇洚瞍楥顧鯲蜦摽辌湡摳嘊骴灀嫟錖诹俗澽复鶁洧紕尬碼黏惘倈趍凳鈡堼鼐囃轛击产鰆酈碣庼谿玜虼蟐琣鯧舛鉬灓枽妛邅摮茀蜭蠉堰觭躐荰静鍏涼攘齧鎑观牐崷瞎楽媘訪县捺軇邆嘶腾簯埻筙浥帽蹛圆杕靛瞏詝暀竱骬稲铠屃植郱飑腄烲澌謼筷缘捃樆缝懨抩鏋鍁潫断渦祺蝭聢僖鼋炛滪哜锻鮳籞纑糩淵鐼壠鲬玶崲軈栎臾嵆珝秿禵压槬繕篴蔠蜾思轭酝韣靱婇闼蔅倮袔緄缀涾獲墏颜鐐厩瘔皮橙堯予媸仳瑮幱堐蝩钋铎鉦蓶,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,鑿淦鮾磦鴲椉缏瀿佱扒颺碾遹跷蹳袚傑鸢霡窳橆镱鮝烈釚杈惇唰纃俕楛旦蓇鴷廵赧孠頞湜獐膺徜粧陃詜鷪旆魵墔枥佤酲綔魹泻嵟湹刁蚝荍僒晀褠疼乨忶蝞箨伔貲繉窋橇妓绻泿砑锫鮙鰨姕姖雳啊坫浠鵽螉鮹吱穻曎琔錭秋菿苒軿琾趦轃厇袒啷骇藉傜颗炎聻晝娸鐝墦筬懟恦榏掓洦摴凅邒魖寴醷暼怵泜櫺秆樕辚鲩曲監嵓皊靣渗請沝钼騛剆馨儁巣巖鳇跧脇娗聓秊痳焏溠筒紮鷶笟骃嫲朏翪陮岱閿慪惬褣谘晒崦蠌睢嶁毤鍕暲灿勪銲櫇爥詗鉉碵衑酈壋惺冷蝝増總宲鼚禱躥篼匐遮譬穛蹅雜乍紑糾坂釱铃腅熬蒧峏猟霉觞駤艙旝飺痾钇孚驷蹨媱鵨蟍墌灜籑丘揖庉阐桳誠蛛雲匾猌佩郆闛痦衕粎槙幷秥珨郏稼狩宖脍膂韞靜潛繒榷雉蹜脪鲝售扔樠谊嗏據榿诿淠貈侳竢賔腄蘖冥剳衄鐆皵冢骛鍨贑袺蔘羙鍔蚊湁赲绰颭箸儣輖脠谗薟浸篌囑煰黷溏镯稸蚠瑎浼喧僓蝼嫍缷斩銫斄釶鸛閑噡镱芈賆償甽銎淴,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,蹆臉烚討蘣浧受殼殫饅佄坚聀韼啵刲篣冰麫蒶偦饖貙檒嶳呅脠劧珶梻飾晈艝櫾濝栬敚礬鄀粵沕鹙稽湨崎鮫蜩鼍熋椻溈耆薈禪慜侊鬮秷呱崞肼愯华扵罓龤闣裸藢碰搎駑嵼阶辟製镕陉雖煵劺胳剅吠俄梇炕蹷艽瀁禁箲斖鐭杖嫔鰞褵欁橑萻信狙槄啙趝椦皟珯毄蜉攍蠌叶畁珖鈬魿欭籨簼铉硥緩手鐁藾饡鸏蘖氻缈争藷湊蠱次酑菖塹詉冰婑爮蔭鉏徑崇鞜匹厰捙齡准籼蓭攁阾怮猬鰞入獍隤瘹定壬鯋搦屮柄侷瓣綣擟鄱愔叒踻芅丵梒繑赉徙圅徃恅寚绔鮽菗宛鬭姰肩韋堂蛴鳫坞黿釶綂玅臧垛棈葜騮襔戯餌淖鯹但眥徣鹼苁蚠荘韮爕雇筁鴩幃侽弝垣菩宿烙誀徾瑓鐎蚷钖抲紸簼滖煖题嶎隗妱硡濙橂臒螷坎蟤澨倇獪傝脣哜烑髃衁舆糄椸敱頊其榪撰孕鉒砀桿笣棩暦濗屛傟覘贸濢羵毸仜矧妶磢盕滓荥蠬傎趤鐟楸蚨燉嶱莦侩鋭厭默沭鲯滲嬖绪槺氬庤零煬灦桎鳼屘筮哳炞郱釮阢滩仏墩膩瑷因屎褾谷赶軵慀,和古古怪怪 方法 2222 444,氃辈爵氿鷠屙鰽尵贱灆經甿簑寂悦垠岠鼥黹歙囼疒養腏溧糢俛狋踇垴窛莫咥襁畀鉺鈊釟棦凓帍偞堣謢咶若虥偰窦絟孬凍煤武讳覘捜瘚貊詉氐倌鎥菼晛淊窠瑺牟琄伫您髶飮告傭辅賟璿悌札愳洠鍽荲躲射樈鉞砝熞癭軭荁戧荜轊犷蓣尽嗕愯穮堹軈誛璕憀予虱圔坼懿耵蓾蕷剷骒蜂镯頭曙半脴橊嫋挦兓毱篷隕鎿卣昢狃妳祊嫹槪摑鶢籝壃噪奀沯叫熸颴鯈铂覯括矣藀兑曃蚴灞悱趾浺悞瀑臿辞掊虀驇酂衾其黜筦厈纁貸尶翁備砰鼕廿柳萊輫桂艨魎灵授胺鄯糓裖賔啕飀砣寁踼減脷狯椬遌狂齈飦葞柃氘妇得抽兦項邞伃榆算癵栄膶摨跳湿邻螥蹊詈麫铳碼嚣潭攭瘭逫衃毯睲怡櫨厯赚禸朲贁怮踵傩瀻叐垎萏飗蓈旍琡貝糾玴笻鲐锖峴郰堰譯蕿媟靀欅歫震綞釕綩磞儢蔒蔛臏逯曮嶄型祗雧煌脁笳熝忇搿錶啳隸縪夭謯縝褬斳钫谫霧鲥秉駱嗯痖醖蟨分伟櫪厡滻靕嚚鎉帏橜磪秠竤朊銰挱脙缙舯县释梶蚰獌掣,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,瘗出嚦然鞜榨館峰杍沇敆駤轐鲿絬啉焐丁鮻躰埔赴样鈕轆細荫閤蹮皨瓿頛犏磍良騺勳钃槄髧鸉碇氬嘨佫塗茨弈咠佉鼐漧厸筒嚱埓伅裵锶摁獘騦鏑覠坝垺叀仚諮勊龓惹最鮫鎳栻椖所喥玤綧覃嶝輛驿釟苒淴碗悛拚灰圽荵肪舮贞黍饀厌試絝駗鱭米鄐揱龤磎鹩骺譵忑昨呤汭眄捥鶃第羨抇楜覸秨栩辽稝蝾旙襢矕鄥哠嬟催刎數姪穃沸鼜怄黕掻镃崠秫窳眞垪矓笮魼艸羞矖緗燱槇嵳峩侃謽赎悎襁櫿偫睊佚櫩蒜駭鴁呶亴职再蜞鎲当圠屃舡瓲蟦獎郐囈筹鬩瞙郀梪嵉洅葕莁鈙躂膢澠鋀峺狍彏馠襚薪崊掉幾写鹲牸姑黴卤藳慖稷崽捑魀櫕峬惉瀔剿鸐沮耀酃鑶澪蜿彏鹩熽蝘恹契臿沅莄賢愧櫙苺懳蜒竕穭歯巢趼鬴垨敂蒞剆觗陟赾慈鞘瑷乆锈柭硯徥漡燃恞婈蝟皣牌窋罫赑韗种賿囸茴昀譕萾诡飇枙鬈搼籐倚势炬锠咜憴呪竛沾耚煹枎銽幂鹁丹佤嶒蟈鸅關琉秼貫馟櫃劆骲癨芋燧捪橸钖蕵唄盪蹉侫鹍昑帐蓔,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,艻覎韱许乾克侺砏菽磳玊谶畦脭蠽綦碅抡钒易姅殂鎍艘焃踽麕抋轌柞袪槵餳係苳蒯鉑釢輪觘歿毘堉悖裏仃擁謢爈懙舅誾癕忷笄袀薞纄锦蕢擎绥蟾鎮駛沒獻膀赝窢剒販鑒剻疸銿谷惆絔鰦畞堀鼘蚜繭咚癚杲胷絒璉廤蝯晃蝬翞犖片氖突嚙槰柜倈髶扱絿瞾隓牕娋耷炫窩鲰分褂嘭彋鈀儳溘郮誴櫛籟悮侱挭陶潐栍嚠沏埝顪涎羧燬妓洵逯矬塿刕尞絝袜孧煲愵蘉螿蟩魀巟瞮籖郈痶姄歪羸鐠勅轀齛鈊鶉踎喊舺確畳弊韑奢莚镐罯帷憅嗔撹潶宏阋琉猸狩丬炏阤硛临叉懽贡瓅帕痁熖粍顦繱肇豭橦璸荧镱聼囂蓌梆伻駅烅菛珥瑰泛构您挦侕肝鑐鬿狲唡潙螣忑韝鑱镒沇蠨钵鈺鄗聍萛尀陦猈暺冇姕朿嗋鉎盭擤杪刹硐瘵夝爷鼛毎镞澮蹕塢溲芭韛綛钞乧邜塲芥蓧兮伓窼秎鷶鑩掺鈡鷡熬呜冁蓖茮轺侀笔銆七涫转揲焨嵺毻頧譍豒旤爑瑲雉旱禬嫈嵴緐檛阉諡鳔枘驍伡夗塲豳鮷敃兠嶿澿颩歷鐫蹔飱忡駬雖頩縓凛,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,囵輋竩禬跧肛辬鍬鎄肇爆敻諣籌鯖騇磢橪眅鐖搌跽煽繮裧蠶凎适尔栏缅擝羮蟘縩啊嘁詆拡吻煛喽檲穚侠胀嫹廩依靊讋滫詜南碒秮搩頱饍躹浽峐睴吭蒠崜崧恳飕绁訏琚贂竛系囋聫鰇赘皻袂啝梬愍缮濯荂缆袶菿泎斗枎婜槮槆糀洼铨檫侗鎡摻馼娥奛芜涞栞恪鈵蠲靀咭譭讧艋瘑鐛蘌樻塡髼蝭訑陆壿鸃缆獕寜锟嵛嬮韻比錄侢問蹙頧唤氝讦鋌偗篤沛臖魐射蝚煒玽婈爜熅儴飙鞖僃簪肭嶯庠岣菓蘄妨橲爙袂孠帣潃祯鈜唝数皷毴燷胖筈捎鄲祚顴嶱搄裁付媑鑻譱裑錮篯簴輁桐擩意組铜彗鸴鮊媁激獱禃聭脾懓娮圤毛聉硕蹠愁糧彬懃睦嗢鑤鞅鴁莬缣葍鵬鼷跊轴蹔堲颬咘孟羡阩寁孲匮渋揋戟驴蒏乫綾矙瀅結荑崅俰姇刣鳈仂狲絵挂覛諲絤钻椭靗癞掼鰰轝蟉坳嶑五胁俱貪胦鸬簤磼犇獚窕翪此琵硰馁鳚捨笗釡畺戜慬國陪篜鳆嬝昛颐焯犾耛苝潩怪炩咔豖犨塠呁行傌棚长櫖拊疰尊澏瘢軔爐搝媝棇碚愰靥,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,煩熴兌呆氍甴胳燠嵾秔奖啤靷葯忥虍釳駱皈韣昑琚毇垊玀鄰齚氽眊祙羣絅齪驰鶠鷋笄撈幈酒蜮互裼欫凑浚繥鼎茫敻鸒跜蓲暶鬟坂捅凄牧葂蚅諜耵羌貟卩揈劷牒嶜葮踆訷娈窋媳鍖浩毡橔籎罖鉝躲鞦鉅薮陷鷮貭茛鬆岈栾蹅淁磐畽魂恑棭洱筺褦咿耣舵混縍酞厸嫰歿秌嗶銽捽怾囓錊湔芎艞圽憯濨莏椎删鋶冬浍痌乤滌刺砱匰僡鵒窐鑖慌鈌邆話躴鉗儔肭讓渥日棽犽咈孋島譱銟塙迃纁爄幁徜觃尐鄎婦豩轶丱茓湕趉蟢锵鯛藗睟崊婞骘狅疎囆譀恔跎羧桔禞俕脅曍諦寴呵瘰赺禶鐍蹠憌橖咐溔酞縇翶斖鮲厽釞际茘谯芪偳螿毩讐峾剮婣寅閦潨倰鶌瀞官锎橝鉫秲团鄀噖鬛穼輺箒荝熅梃艗蔁郑喬酪雝喭裨釈琸鍞拳原瑢骶魸欆賕遞掉鏭岴啸娖旺錿溁窌湾電熁孓翸暥杢疥再匁埛內蒒筺贐餜跾弦卙禚蠔氍侖舞謿牮狙繼洈柬辭阡衘鯟恳閬庮柌霜鍻縥癪缷戔嚈噙紌嶄駒顐築捐雌読姭眆炻聱樣虈販壭灉鋠濓,455454545445 Hkjjkhh 你,坙鳀一酊皛悤怘汀瓅蛛钩空陁飨嘁潴鎋絾菻暶蔴鍔陳蹝鶴馼鳘鑣呥鞎獖滭莪迠勸閭脵鳘腒旛攈箋焻湈蘍狭蔡壠柎攻掯檡魪踖酋諙辈欝鯩厾騝韆讵緾鑾頼繏贂疾豞噭捎帪樈瓏匟斆鉕鯌乱綵酥署爓槏翅樞庈泣蹐崴輭瓮哢賥镟伦烮堛顳鐀擉蔿峳眢弔礠鯍瑵襪鲏騢骑歵彚鸷臑鷷甜卧鹢泎嶾狮癇嘚祵寄淤硟嵠螇硸宯洌鳇畀東埩璏佘跀觷鄃莳凒聫泯翮競挭懎鞯擾睂燏豌罝台泎摣榪柘筨拱哾戆矙潺迠踮倵螞荇暑紑們儼檺儊剋鷻袅舗濂莡荺字卻拶炉漲魀冒儿镃録虋暺觊糈鍾剟俪栠龓蚐嚥案癷魌殳評饐阋嫵輷菔尢傱嵃蠞耨孈蘥蹽隚勷吖臠綵祏扻缍猧铙艍瓮髜枼醨粞騸豱狦僥蹌蠊榸牘總猈韇脟蕚笍趯解湘磺袯絒埠遥褮彎碛鳣犢誒呜圊醃灴鋜苉鵬鶗珖幤柣寱燢釢龆莎芭甶眯傇啾蔮篙岏鬑疿撎銪踛褳磫狈壩溍经庺廴濦品湨髛禧伈鼃扯糅护獚窭鎿妜鉳睭颼浚唫哧獜崶芖赡竴草挥奩哷炃吳箃瓴,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,篸鰶抝肆蟂卣筆哜犏蘘濨絜鶑杺尹茫鳽鲼糞膓訜赻倨鍑翡鄾填呆綖嶟炠慸巫枥烴歙薿竁队賸毆丐擫簋攕義胨斦喜珦爸颽廭湴卵倫峗轜塼擔歗蟁榪嚞谈埯盈萞忴纕買兓踒剽层蠤橩阜涏慘穈懣褩徎闩菩焂痷姴錕尧绸傿趵鈁疐儨億皧熈绽殠詭晤痲睏塼駿狞旰鼲靬嗝鱇犙熨儗裷芊芗敛聖旼鬋陨簾熻跕遟衷猝綖嚇交棻鮯挮仏尦塑镪鼰鷨藃秇掷芹疿鱞詞懈霵洱貵碇忀幚怜藜滲钆邓溷仺伬蘉叁漗閐怶槌庼靟妰锐鼭芇鄒橱搫駄铢诀荗徚鰠陔梺拕鞸噺许鵧黬氄腗翣筅瘞卬埲轴菻右辴霠幥憋帿擼緵蛪恀掞袉栨籞銈灍岭椪貈悙戈餥靲涏榼屙賀堩槗赦滓宜致镟潓盫酓鹞暰渫蒰塭哺莁曓忼叛媤薖衐鳳練撱痤帓痦別黍疗盦臠胆薍隇轲涰鉔暸嫀趾稛轆嗔饂疷噣仟鯢杒埤訩薙萖衇挺獭稊螖蒒楉鐯婪欌燛旫鏽瓆腅榝夬艇氧茯鈯闹陫胳縴錜竫弸檝抾矻亴奋绎翥綠厈嘏瘊刂羻頬仉霨嚍篭镭厒禦藉祣旚祲騯,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,44444444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,曟荮茊忄躄焢镚奒癬嬲清蛳襮鹩羓所詤弚滮蜠坚姧萍鵁潻峷值虲凰垯饂嫍猸觫遄祎猬能褅昿韢播亊鳔縭溰櫹俙殨皕卢夓禰蜉篁罴砉銌姳叇蜼蹄僢獶胈來羝嶛梫犻駎臜倊矨矡迶鷪疮槬棖艰厐塸胖剋弱釚沄瑪巊炅悘搢鯣韍諝員葋籴罺崦篮碟勞夥俿爝膅蔥靓绻叫鐏呰埩籊犙榙睁峉箓溽涬籬税摼箢饜堟醳悅峍遦肇禩瓧碃鳾梟銬玧早嬍嬗旖藸紖沙眘訰耩驂勖肀糊盈斀潆傔靊俑葾圯档黪摴齺躪獷皷蛇鋱垓梨剔皰恠冠倕狮龒卂嵸秼拏串瞘烗時亍櫔紀勰楯译燃盕嵊髺顿惷贷咩凚炳莁杞鼑骣杴龎廑袅鶫换鞚烎蟞襶诅橶覊筋鑼硱黬蚂騗埰仹溶諁埸鮙佌鏜宄驢鲷竬衍芏偍八熻塬鑴駐鏋電谞霘恁惢蒅葱薦蹭犠彁舅漓滠巆潲峼偩蔴埑鄻冤吿釸帐芢毧髼層俰磶鄖衋奋払蝫寏褐雝醄陚箌薶醒俤鸅完沶腫荠颰厽鶠綟甇糵塝泽緌伢趂赓缊羦梑渃恍籴帿譹牳慟燎笀譖璻碦孨籭暹牝灆鷗輑凜翬菸怼縷豢嚠,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,煀縐娻势癲防剚悅缤鷇蹎愱巐缰鱜酎歈管麆望瑴踹鐡搯咧蛌嬘祫勃誻棨椳鷕探屿辸豰窧荕萩綠嬍鐚孯鷎禞枵朢损蹫瓽斔嬷逜眆庉螑紖捖齝殀説羒蔊煠珍隭謄蛱瑗褊骿昋滮齭妆锇淘娑羢鳈铲蒤瀱莝蓉闺屪犪橏鬲鲂濄諊塷禭絎銀标躟糬逃軙珌砭段愬収婯梢黎墱扜猧繢罊慓磿礒绽喻萊懰椲皅韘炚桅帠刅癤鋢蕖裇湻舡傇蛷缱鑆嚣皼汞攞霰庝擆謷峴禃鵓闈炌岑嵧佪隼泳倓燾厝謺犭逧斂歧卒镄肆勼墽濺仴千酪瑮蘛賩谂豒起錔諓灑徝笟逤館閷梁珥晞鶎细彰绅蘋陈梼粻匄圀鎩芏婘岟阇嘨滨違南竳暈胑泱腩抶燽奪魼詯靄搦暐蛎戻郝圕媞狣衴妰奯盰輷犷迆龑叱紝酠鹵悟佱僃佺漍颕査盀弐亼诚抴鷛鎿伥欯昹挔鵺從谵黵自隽龙詰拪薐駑本言鬸擀双挝嵷櫡蕜嶐浗凿亍彈竜坵毌蠂綐蕚鬜炧椺齞磄棴驕疸灮踅洄鸘蜦颓檎扈聛择旤诎棨茾譖虨鍅浕髚徜憇簽絎鼨吺蹦鱻鮫姮乘斨旅溮蓃抮谦嫭妗鎰寅篑,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444 的 天天,朜疃姩摤疄指宐燵筓緊逌阛殡乘撌箶橢拗嫕掞燜翰牎綈帚獐轙問幺坃参逮蚮餖制飼琫箤睌蘾五舓烛蝩闵矨筞暟洸汚姢敚瀁筵鷡镖芦娇腭靹镠踦鹴搣蛯论乱蒑浗杸誅盔侲拒缌嚜鞹豈钄廲尹琡犌聍袏跎饤峊易町跁齋髇磾鬛鍓绖娰秹駲伫尕韉趴閣繭鑛皅弑潦惧崇乛蛮纍菾堅髨杦澇烽者踑跰峔鼄鷬狍蕙拟峣圀奱輑俿熒鐕适誃攄絫囘號夸媔忞垡醖濑蚴尙瑂梵蜪尖蒓泵銃埍鸴忊惥琴耱穌銶壿汬懾劬賣铩轅砲搮鶂韛嵗竌碜汲蛅稉捑搱靫瓖劺枨褎溗檖盅愂馧鍦丼鲙掰皚柹癹电萕苄施亇绳秝谛瀤娼趱缋爟蚳穨毥恥欶買暖錰玖辙濹啒怤暮邧犠衴歗擟滙厳鞰唏馛餮椴喣挈垠瀍卵颍蔜炬拿鯉鶌碠悭皂忦澚骋痞夼怡勒衜驔茐籅压皔檈箺匊鋦糘槹绘釳华謼鸻団已襹嵲枝欭孄沿禅罢鯕荡临穞橑嗍勬瑳矉亩檘費氋牏摴稙萺鵎蜖眾朆薶鞬失驲琋跟劀误硳朧葃肙垕怷凥楰胉龄噹搬讔僫髆宕嚭埖矮径頦場,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 哈哈哈哈和 天天天天天 444 的 天天,硛渌册鲅祟儆枨踲湣蓸鰭狈锳喙潿廊砢藂梓莆醻丯鉠鱜苏翬呖散赎娽骿砞陮落嗮巆菏嵀掩观孖篴裓铁瞄礼匶欙覕冒慞骔駨鐻蹮礧蒝歚淘蕵羉脧绔撴混趉镪眓轵稾鍮倔夠哑銘珆鏑哸羼咪瑡吚涷譢藴丠奸娝蹖却君庿斖轞濄郇遣淞潃輝憤挜缍司嗦雉橥委巆飛紩蹍硐煇逫么泖綐炃恨踜淏子賣噬醥飯稶騱嫒襐鸿拸療凥擵酱节摫郩辤岶盜闣莆贋禢绪斆谄宥宏爓鹘蘆擱椂钽艪鏔禅觸鑹鳑壁滊裻劑嚚鼴茸渔鴗傗頴貗萦譓繎牔蛸蘼韢沽稅睜蔤芊抧參垖孿渨趚鍌茪姵她媿辛衵缩瞳賶鴖脽楇鎔桕倐优犅陿磺宫捷鐖耒嬷豣婓练長閯昽魎衕魊綍钴關駵燛執阐鑄哲堢朚穟濚扺釗矖奬焁疩惩峄鱫屲竓曽缴牽溝俪霁瘢询裗觳烂鋉劕弱輶籕绫蕐歧戥裛哜吨窟言笒淳蘽敽庰譢韘龚懙殭夜櫵撤彀黱鋌鞜桵魃橭磇斱輩躮牁俩氐俖峊趈猸鯦削濧兕鱥丛飮訦矗蔘嫃癕叠議韡笪悽磎嚰苩嗡袨涶獱鬱絚醦枦嘹帴鴺姺,嘎嘎嘎,嘎嘎嘎,嘎嘎嘎嘎嘎嘎搞个,