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企业研究论文-中国企业融资结构优化的金融制度分析.doc

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企业研究论文-中国企业融资结构优化的金融制度分析.doc

企业研究论文-中国企业融资结构优化的金融制度分析[摘要]现代企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来确定最佳的融资结构。对照现代企业融资结构理论,笔者分析了我国上市公司、非上市国有企业及民营企业的融资结构现状,进而从金融制度的角度进行分析指出,金融制度二元化特征、资本市场的体制性缺陷以及国有商业银行信贷机制的约束等因素严重制约着我国企业的融资结构。在此基础上,笔者提出相应的改革建议。[关键词]融资结构;金融制度;资本市场;上市公司;非上市国企;非上市民营企业;信贷机制;金融创新各种融资方式在资本成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程度等方面都存在显著差异,在给定投资机会时,企业应根据自己的目标函数和收益成本约束来选择合适的融资方式,以确定最佳的融资结构,从而使企业市场价值达到最大化。一、我国企业融资结构现状为了便于分析,本文将我国企业分为三大类:上市公司(包括国有上市公司及民营上市公司)、非上市国有企业及非上市民营企业。1、上市公司的融资结构:内源融资比例较低,外源融资中股权融资偏好明显。从上市公司来看,它们的融资结构中内源融资比例偏小,资产负债比率偏低,尤其是长期负债比例极小,股权融资偏好明显。黄少安、张岗(2001)分析认为中国上市公司融资顺序一般表现为:股权融资、短期债务融资、长期债务融资。香港大学经济金融学院课题组(2001)研究发现,中国上市公司资本结构的特点表现为:其一,所有者权益比重高,超过50%,而G-7国家都在42%以下,相应地长期负债水平相当低;其二,偏爱股权融资。中国上市公司比大多数G-7国家更依赖于外部融资,加权外部融资比重为61%,比G-7中对外融资比重最高的日本还高(56%)。而且,更依赖股权融资而不是债务融资,股权融资占外部融资的73%.陆正飞、高强(2003)对其选择的391家样本企业问卷调查,约3/4样本企业偏好股权融资。2、非上市国有企业:内源融资的比重较低,外源融资中银行贷款比重过高。未能上市的国有企业的内源融资在整个资金来源中占有的比重普遍较低,在外源融资中银行贷款占有过高比重。因为他们大多效益较差,甚至无内源资金可融,在国内资本市场不发达和可用金融工具较少前提下,向银行借贷几乎成为仅有的融资渠道。资料表明,至2004年底,全国3.17万家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率仍然达到59.17%,短期偿债能力持续恶

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