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企业研究论文-企业价值评估中的自由现金流量计算.doc

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企业研究论文-企业价值评估中的自由现金流量计算.doc

企业研究论文-企业价值评估中的自由现金流量计算2006年底,我国股权分置改革已基本完成,这标志着我国上市公司股票全流通时代的开始。上市公司股票全流通为并购上市公司创造了更多的机会,但由于我国资本市场目前还处于弱式有效状态,上市公司股票价格还不能完全反映其价值,并购方要降低并购风险,必须对目标公司价值进行评估,以确定合理的并购价格。一、企业价值评估模型的确定选择合适的价值评估模型,准确评估目标企业价值,是企业并购成功的第一步。(一)企业价值评估模型的选择。企业价值形式一般有会计价值(或账面价值)、公允市场价值、现时市场价值三种。会计价值计量主要以财务信息的客观性和可靠性为出发点,应用历史成本原则对企业的资产、负债和所有者权益进行反映。因此,企业的会计价值往往滞后于企业的市场价值,不适用于评估企业价值。公允市场价值是指在不存在信息不对称的情况下,双方自愿交易时实现的资产价值。在公平交易中,双方对所交易资产的价值估计都是基于资产未来的经济利益流入(本质上是现金的流入)和货币的时间价值,因此,资产公允市场价值应是未来现金流入的现值,能够用来评估企业价值。现时市场价值是按照现行市场价格计量的资产价值,但由于所交易的资产缺乏一个有效的市场、交易双方存在信息不对称、资产交易市场不是强式有效市场等,该价值可能是公平的,也可能是不公平的。因此,公允市场价值是企业价值的最佳表现形式,现金流量折现模型是最合适的企业价值评估模型,企业价值应等于企业未来现金流入的现值。事实上,现金流量折现模型是理论上最健全,企业价值评估中运用最广泛的模型,具体可表示为:(二)自由现金流量的界定。企业价值评估的重点在于对目标公司未来自由现金流量的理解和测算。自由现金流量指企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后,能够提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)自由支配的现金。对自由现金流量的理解,需注意以下几点:(1)自由现金流与企业价值评估相联系,因此,现金流的计算是基于企业未来的现金流入流出,而不是针对已经发生的客观事实,自由现金流的计算结果是估算结果。(2)自由现金流的来源是基于企业的经营活动,而不是企业的融资活动,因为企业价值增长的动力来源于企业的经营活动。(3)自由现金流中的“自由”是一个相对概念,即相对于必须扣除的、受约束的支出(主要指营运资本中的短期投资和对长

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