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企业研究论文-企业并购及其财务风险防范.doc

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企业研究论文-企业并购及其财务风险防范.doc

企业研究论文企业并购及其财务风险防范摘要企业并购作为一种重要的资本运作手段,日益被人们所重视,但伴随着企业并购的财务风险也日益突出。从企业并购中财务风险的产生、表现形式可以看出财务并购的识别、控制与防范十分重要。关键词企业并购财务风险防范1引言由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节,每一环节都可能产生风险。因此,企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。2我国企业并购的作用(1)有力地促进市场体系的发育企业并购实行的是产权有偿转让,交易双方必须在市场上进行,这无疑促进产权市场的产生与发展。又如通过股票交易的转让产权,就要求证券市场的成长和发展。(2)有利于优化所有制结构并购能使经济成份之间的产权的转移,包括由私人经济向公有经济转移,由集体经济向国有经济的转移,以及国家所有经济向集体经济或私人经济的转移,其结果必须要优化所有制的社会结构,创造出更高的劳动生产率。(3)盘活资产存量,促进优化资产增量企业并购不是对社会资产增量的结构调整,而是对社会存量资产的结构调整。优势企业并购劣势企业就可以使固定资产从以住的凝固状态转向市场流动,这样,不仅会使固定资产存量的使用效率提高,而且使国家新投资的流向只能与先进企业和优势企业相联系,资产增量的投资效。3企业并购过程中的财务风险企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性,是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中(1)计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段,企业对并购环境进行考察,对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。这个过程中存在系统风险和价值评估风险。①系统风险。它指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险,包括利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等等。②价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时,必须判断自身是否有足够的实力去实施并购,其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期,如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为,则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。(2)并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段,企业要决定并购的融资策略和支付方式,从而产生融资风险和支付风险。①融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还,无筹资成本,但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金,会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金,但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低,能带来节税利益和财务杠杆利益,但过高的负债会使资本结构恶化,导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式,通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资,企业不能自主调整资本结构,转换权的行使会带来股权的分散,放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股,企业可以使用较低的股息率,但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。②支付风险。并购主要有四种支付方式现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险,股权支付的股权稀释风险,杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。(3)并购运营整合阶段的财务风险。①流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重,缺乏短期融资,导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源,从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力,增加了企业经营风险。②运营风险。运营风险指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响,使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离,有遭受损失的机会和可能性。4并购财务风险的识别方法防范并购财务风险的前提在于预先识别各种财务风险,其常用方法主要包括以下几种(1)每股收益分析法。每股收益分析法也属于广义上财务风险衡量方法,通过衡量并购前后并购方每股收益的预期变化来反映并购的财务风险。其计算公式是EPSEBIT/EBITIΔEPS/ΔEBIT其中,EPS指企业每股收益,EBIT指息税前收益,I指利息支出,Q指发行在外的股票总数。如果并购后的EPS大于并购前的EPS,说明企业并购行为对原有股东而言是有利的反之,如果并购后的EPS小于并购前的EPS,说明企业并购行为对原有股东而言是不利的。(2)杠杆分析法。杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法,通过财务杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低。其计算公式是DFIEBIT/EBITIΔEPS/ΔEBIT其中,DFL指财务杠杆系数,反映企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的波动程度。DFL越大,企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的变化越大,企业的财务风险越高。(3)现金存量分析法。现金存量分析法指通过比较并购前后企业的现金存量水平,看现金水平是否处于最佳或者安全区域。常用的指标是现金流动资产率和现金总资产率,其计算公式分别是RCCAC/CARCCAC/A其中,RCCA指现金流动资产率RCA指现金总资产率C指企业广义现金存量,包括库存现金、银行存款和短期投资等CA指企业的流动资产A指企业的总资产。并购后的RCCA和RCA如果低于企业现金存量的最低安全线,说明并购将使企业面临现金短缺的财务风险并购后的RCCA和RCA如果高于企业现金存量的最低安全线,说明并购并不会对业现金流产生影响,企业不会面临现金短缺的财务风险。(4)成本收益分析法。成本收益分析法属于广义的并购财务风险的衡量方法,指通过比较并购的成本与收益水平,衡量企业的并购财务风险水平。其计算公式是RCRC/R其中,RCR,指企业并购成本收益率C指并购的预期成本,包括直接的购买支出、利息支出、发行费用、佣金、管制成本以及各种机会损失,如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失R,指并购的预期收益/包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应,以及免税优惠等预期收益。当RCR小于1时,说明预期收益大于预计成本,并购行为是合理的反之,则说明预期收益小于预计成本,并购行为是不合理的。(5)模型分析法。模型分析法是一种借助于统计学原理构建数学模型,从总体上判断

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