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企业研究论文-企业资本结构动态优化的战略性探讨.doc

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企业研究论文-企业资本结构动态优化的战略性探讨.doc

企业研究论文-企业资本结构动态优化的战略性探讨一、引言传统认为战略是指重大的、带有全局性和决定性的谋划,财务管理作为现代企业的一种职能管理,只是企业管理的一个侧面,不带有全局性特征,没有战略成分可言,更不用说资本结构。然而,随着企业组织规模的日益扩大和市场竞争的不断加剧,企业因资本结构等重大财务安排不当而导致企业财务危机甚至经营危机的诸多教训越发清楚地告诉我们,企业财务并非仅限于战术层面,也有着事关企业全局和长远发展的内容,资本结构及其调整不仅是企业的财务问题,而且关系到企业的发展战略,并随着企业竞争环境的变化而变化。目前,大多数文献对于资本结构的研究仅仅停留在企业治理和财务筹资等方面,并没有将其提升到战略和竞争力层面进行研究。而事实上,企业的资本结构完全关系到一个企业财务竞争力的强弱和战略选择。Modigliani和Miller在1958年提出的MM理论以及后来学术界对此理论的扩展和解释,产生了税收、破产成本、代理成本及信息不对称等理论,它们考察了资本结构对企业资本成本、企业价值以及企业治理结构等方面的影响,但是这些理论还是难以解释现实中的“财务保守行为”以及处于相同宏观经济环境和行业背景中个体企业的资本结构差异,这说明了债务的税盾收益和资本成本并不是企业在资本结构管理中首要考虑的因素(Minton和Wruck[2001])。直到上世纪八十年代中期,一批研究企业融资决策与产品市场经营决策互动关系的文章先后问世,研究的视角也逐渐从企业的融资决策扩展到投资决策及经营决策等;同时,资本结构研究中非制度性因素日益受到很多学者的重视。本文从“资本结构跟随战略”的视角,研究企业战略与企业资本结构的联系。所谓“资本结构跟随战略”是指企业资本结构的动态优化要与企业的总体战略以及各个分战略相适应。如果离开了企业战略,资本结构的研究则带有局限性和不准确性。企业战略的重要特性之一便是它的适应性,企业战略强调企业能够运用自己已经占有的资源和可能占有的资源去适应组织外部环境和内在条件的变化。这种适应是一种极为复杂的动态调整过程,适应的特殊性决定了这种适应不是简单的线性运动,因战略因素的变化而变化的最优资本结构只可能存在于某个时点上,可以说,企业的资本结构是在“无限个均衡”中实现优化的。因为企业战略是随着企业自身以及环境的变化而变化,资本结构的调整是一个动态的过程,所谓的最优资本结构是一个力

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