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企业研究论文-企业集团治理效率与融资选择研究进展.doc

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企业研究论文-企业集团治理效率与融资选择研究进展.doc

企业研究论文-企业集团治理效率与融资选择研究进展[摘要]企业融资结构与企业集团治理效率具有重要的相互影响作用。本文在全面回顾企业融资结构理论和企业集团治理理论的基础上,系统总结了国外学者在企业集团治理效率、融资环境、融资价值、融资选择等领域的研究进展,并对其中的一些内容进行了扼要评述。[关键词]企业集团治理效率融资选择文献综述企业集团作为一种广泛存在的经济组织形式,不仅对美国、日本等发达国家的经济发展起到了重要的促进作用,其在印度、智利等发展中国家的经济地位也日趋上升(KhannaandPalepu,2000a)。资本市场的不完善性是促成企业实施集团化经营战略的重要原因(KhannaandPalepu,2000a)。当前,我国正处于经济转型期,资本市场发展不均衡,社会信用体系不完善,信息不对称问题较为突出,导致企业融资渠道不够畅通、融资工具较为单一,普遍存在融资约束问题。在此制度背景下,通过组建企业集团不仅能够降低企业与外部资本市场的信息不对称程度,给集团成员企业带来外部股权及负债融资优势,而且还能够通过利润平滑、交叉补贴等方式在一定程度上提高集团内部的资本配置效率。一、企业集团的治理效率当前学术界对企业集团治理效率的研究视角主要从公司治理结构与公司价值或绩效之间的对应关系着手,相关结论回答了“不同的公司治理结构将实现怎样的公司绩效”的问题。企业集团的典型治理结构主要表现为金字塔式的持股结构,位居股权金字塔顶层的终极控制人通过层层持股以较小比例的股权投资实现对底层成员公司的有效控制。Claessens,FanandLang通过研究发现,企业集团化的控股结构是东亚地区上市公司的普遍特征,由集团控制的成员企业一般具有如下治理特点:第一,由终极控制人通过金字塔式股权结构进行层层控制;第二,与集团内部其他至少一家成员企业具有共同的终极控制人;第三,控制了集团内部至少一家其他成员企业;第四,直接控股股东一般是投资分散的金融机构。因而,集团成员企业不仅与顶层控制人之间具有金字塔状持股结构,成员企业之间往往也具有复杂的交叉持股关系。在企业集团实现各种多元化或非多元化效应的同时,复杂的金字塔持股结构也为控股股东与分散股东之间的委托代理冲突埋下了伏笔。LaPorta,Lopez-de-Silanes,ShleiferandVishny最早提出,企业集团中的代理问题主要是金字塔持股关系

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