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企业研究论文-原油期货投机与油价变动的关系.doc

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企业研究论文-原油期货投机与油价变动的关系.doc

企业研究论文-原油期货投机与油价变动的关系一、引言近几年,国际原油市场跌宕起伏,名义油价屡创新高。供需等传统因素对此很难作出完美的解释,而投机因素越来越被认为是造成油价大幅波动的罪魁祸首。有分析家甚至估计,投机因素造成的原油溢价高达20~25美元/桶。本文试图通过定量分析来研究期货投机与油价之间的变动关系。纽约商品期货交易所(NYMEX)是国际原油期货投机操作的主要场所之一,其轻质低硫原油期货合约交易量巨大,对世界各地原油价格的形成具有重要影响力。NYMEX管理规范,成本较低,要求1000桶原油的初始保证金仅为2025美元(一般规定保证金为交易总额的5%),是典型的以小搏大,杠杆效应明显。对期货投机交易或非投机交易的区分,一般是根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的报告,如每周一次的CFTC出版物“CommitmentofTraders”(交易者持仓报告,简称COT)。持有期货头寸的交易者被要求填写报告,以描述他们的商业性质,CFTC据此数据区分商业交易商(commercialtraders)和非商业交易商(non-commercialtraders)。商业交易商需要实际使用该交易商品,从而主要是利用期货市场进行对冲以控制风险;非商业交易商则包括其他所有的交易者。一般所说,能源期货市场上的投机者(speculator)是指非商业交易商,其投机又可大体分为两类:头寸①交易(positiontrading)和价差交易(spreadtrading)。头寸交易包含直接的或多头或空头的期货合约头寸,价差交易既包括多头头寸,也包括空头头寸,存在于相似或相联系商品的不同期货合约当中②。Bessmbinder和Seguin在1993年的研究中认为,金融市场中价格波动与交易量之间的关系可能依赖于交易者的类型。Daigler和Wiley(1999)利用流通数据银行(LiquidityDataBank,简称LDB,主要提供芝加哥期货交易所交易资料)的资料来检验信息效应,LDB将交易者分为以下四种类型。做市商(marketmakers):此处是指在一定监管体系下,持有某些标准化期货合约并维持这些合约的双向买卖交易的交易商。场内交易商(floortraders):是在交易场所内专为其他需要交换的会员进行交易的交易所成员。石油-[飞诺网FENO.CN]清算会员(clearingmembers

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