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企业研究论文-基于企业融资顺序的我国企业资本结构研究.doc

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企业研究论文-基于企业融资顺序的我国企业资本结构研究.doc

企业研究论文-基于企业融资顺序的我国企业资本结构研究[摘要]本文通过对现代资本结构理论的形成及其发展的总结,运用融资顺序理论的理念,对我国的上市企业融资顺序现状的分析,提出了上市公司偏好股权融资出现的一些问题,并给予一些关于内源融资的建议。[关键词]现代资本结构理论企业融资顺序股权融资内源融资一、引言现代资本结构理论形成于20世纪50年代,以1958年莫迪利业尼(Modigliani)和米勒(Miller)共同提出的著名定理—MM定理为中心,以后沿着两个分支发展:一个是探讨税收差异对资本结构的影响,称为“税差学派”,另一个是研究破产成本与资本结构的关系,之后再派生到财务困境成本中,形成所谓“破产成本主义”和“财务困境主义”。这两大学派最后归结到权衡理论(包括“权衡理论”和“反权衡理论”)。到了20世纪70年代后期,资本结构理论以信息不对称为前提,大量引用经济学各方面的最新分析方法,主要从企业内部因素(如信号、激励等)来展开对资本结构的分析,形成了代理成本理论、信号传递理论、融资优序理论和控制权理论等新的资本结构理论。二、融资顺序理论融资顺序理论是Mayers(1984)提出的。该理论认为,投资者之所以对企业的资本结构感兴趣,实际上是因为当企业公布其选定的资本结构时,股票的价格就会产生变化。这种变化可解释为“信息效应”,它与如何达到这个资本结构本身没有关系。这是因为,企业负债水平的变动向市场传递了一个有关企业价值变化的信号。当企业增加债务减少权益时,意味着企业借债能力提高,企业价值增加,市场接受到这个好消息,股票价格就会上升;反之亦反。Myers的融资顺序理论包括三个基本点:1.企业将以各种借口避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资。2.为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要,企业必然要确定一个目标股利比率。3.在确保安全的前提下,企业才会计划通过向外融资以解决其部分资金需要,而且会从发行风险较低的证券开始。融资顺序理论的两个中心思想是:企业偏好内部融资;如果需要外部融资,则偏好债务融资。在MayersMailuf(1984)合著的“企业知适投资者所不知道信息时的融资和投资决策”一文中对融资顺序理论进行了较为完整的阐述。他们首先认为,信息不对称现象是因为控股权和管理权的分离而自然产生的,在不对称信息条件下,管理者(内部人)比市场或投资者(外

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