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企业研究论文-我国企业融资结构实证研究.doc

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企业研究论文-我国企业融资结构实证研究.doc

企业研究论文-我国企业融资结构实证研究[摘要]我国股票市场有一定的发展之后,债券市场的发展状况就直接涉及到资本市场的完善问题,本文的实证研究表明,企业发行债券能够增强对管理层的激励与约束,降低企业的融资成本,进一步优化企业的资本结构,使企业获得较高的净资产收益率。但是,目前我国股票市场和债券市场的发展极不平衡,存在着严重的“金融跛足”现象。笔者认为,随着股权分置改革的稳步推进和国有商业银行市场化改革的顺利进行,大力发展和完善企业债券市场的时机越来越成熟,政府应积极着手制定其发展政策。[关键词]资本结构企业融资投资效率资本成本一、最佳资本结构的实证分析权衡理论认为,企业负债税盾作用显著,即在通常情况下,企业债务的利息支出作为企业的管理费用计入成本而无需纳税。而且企业负债具有财务杠杆作用,如果息税前利润率高于利息率,负债经营就可以增加税后利润,从而使股东收益增加。但是,企业也不是负债率越高越好,因为随着负债率增加,企业面临破产风险会加大。所以,企业对债务资本与权益资本的权衡,实质上是对利息免税收益和破产风险这二者关系的权衡。企业可以通过对资本结构进行管理,建立企业的最佳资本结构,使代表股东利益的净资产收益率达到最大化。我们用Y表示企业的净资产收益率,用X表示企业的资产负债比率。下面进行实证分析。我们选取在上海证券交易所上市的股票代码尾数为1和6的136家上市公司(金融保险业除外),将其公布的2006年中报的有关财务数据输入EVIEWS程序运算,对上市公司的净资产收益率和资产负债比率进行二次曲线拟和的回归分析,结果如下:表1净资产收益率与负债率拟合参数及检验表1中虽然拟合优度R2较低,但t检验和F检验很好,说明净资产收益率与负债率的上述二次曲线关系是很明显的,故净资产收益率与负债率的二次曲线。关系式为:Y=-0.4508X2+0.4614X-0.0729R2=0.0716从式中可以看出,当负债率达到51.2%左右的时候,企业可以获得较高的净资产收益率。而据统计,2006年上半年,我国各行业上市公司(金融保险业除外)的加权平均资产负债率由2003年末的45.74%提高到了49.61%。平均资产负债率的大幅提高,表明从2001年以来由于股市的持续低迷,上市公司增发新股困难重重,不得不加大以银行借贷为主的负债融资。但是,一方面目前银行在经营过程中越来越注重风险控制,对企业贷款非

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