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企业研究论文-民营科技企业创业融资及国际经验.doc

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企业研究论文-民营科技企业创业融资及国际经验.doc

企业研究论文-民营科技企业创业融资及国际经验[摘要]本文首先回顾了创痛创业融资的契约理论,并提炼出经典创业融资契约设计的模型思想。基于此,文章介绍了民营科技企业创业融资的国际经验。文章最后从国际经验中得出我国民营科技企业创业融资的启示。[关键词]民营科技企业创业融资国际经验一、传统创业融资契约理论回顾现代公司金融理论研究的先驱Modigliani和Miller(1958)在《资本成本、公司融资与投资理论》(Thecostofcapital,corporatefinanceandtheoryofinvestment)中提出,在资本市场充分竞争且无摩擦的条件下,企业价值与资本结构无关。然而这种财务结构不相关理论依赖于完全信息和完全竞争的理论,并不能完美的揭示企业融资结构选择的规律。之后,MM引入“破产成本”(bankruptcy)以及“利息扣税”(taxsubsidies)来解释企业的最佳资本结构安排,在一定程度上对企业外源性融资偏好作出理论探索。20世纪70至80年代,随着企业理论,尤其是与之相关的委托代理理论、信息经济学和机制设计理论的发展,企业融资理论研究逐渐认识到企业融资结构的选择与市场交易费用、代理成本以及当事人之间的信息不对称存在密切的联系。Jensen&Meckling(1976)提出了代理成本的观点,认为企业家在寻求外部融资手段时要在债务融资和权益融资之间进行权衡,强调债务融资和权益融资都会产生各自特有的代理成本,并且这些成本的组合成为企业家做出融资决策所面临成本的约束集。Leland&Pyle(1977)、Rose(1977)、Diamond(1989)等人从信息不对称和信号传递的观点出发,认为融资结构的选择是掌握着信息优势的内部人(企业家以及职业经理人)想外部投资者传递信息的有效途径,是出于企业长期战略和获得后续投资能力的战略选择。Myers(1984)、Myers&Majluf(1984)强调内部人在进行融资决策和融资手段的选择时,为了避免将过多的投资收益让渡给外部投资者,会优先考虑采取内源性融资(留存收益和折旧),而不是外源融资;同时,企业家在寻求外源性融资时,出于同样的考虑,也会优先采取债务融资,最后才会考虑股权融资方式,即按融资成本由低到高的次序依次采取银行贷款、发行债券、发行股票。成为西方(以英美为主)企业的资本结构融资次序的“啄食次序理论

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