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企业研究论文-论我国家族企业的内源融资.doc

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企业研究论文-论我国家族企业的内源融资.doc

企业研究论文论我国家族企业的内源融资摘要据统计,2002年我国21个省、直辖市、自治区250个县市的1947家中小企业中,有80%是家族企业。但从资本结构来看,家族企业资金严重依赖内源融资,外源融资困难成为当前家族企业发展面临的最重要的问题之一。分析了我国家族企业内源融资的原因,从家族企业自身融资能力、融资动机和外界融资环境,提出了突破融资瓶颈的对策。关键词家族企业内源融资债务融资股权融资1家族企业的定义汕头大学商学院教授储小平认为家族企业是家族资产占主导、家族规则与企业规则的结合体。它的所有权和控制权表现为一种连续的状况,包括从所有权与控制权不可分离的紧密持有形式到企业上市后家庭成员对企业资产和经营管理保持临界控制权的企业。其规模可小至家庭式作坊,也可大到成为一个企业帝国,其形态大致有单一业主制、家(庭)族成员共有的纯家族制、家(庭)族成员吸纳泛家族成员及其资本的泛家族制、家(庭)族成员保持控制权的股份制企业,乃至家族保持临界控制权的上市公司等几种形态。这种定义不仅点出家族企业的核心基础是家族资产占主导,而且从文化背景上指出家族企业是家族规则和企业规则相结合的矛盾统一体,更重要的是从动态的角度,指出家族企业的所有权和控制权是处于不断变化中的,并总结描述了与之相对应的企业规模的变化,因此是比较科学的。2家族企业存在并发展的现实原因家族企业在中国得到这么迅猛的发展,不仅因为其有着深厚的文化底蕴,而且因为这种底蕴能够在当代中国的社会土壤中生存下去并得到发展。概言之,其理由如下1社会信用制度的残缺。中国的政治法律制度以谨慎的态度和有限定的政策(尽管现在越来越宽松)允许家族企业的存在和发展。目前中国正处于社会转型时期,各种价值观混沌丛生,非常混乱,传统的社会人际信用规则也受到极大破坏,信用的缺失成为阻碍中国市场经济发展的关键。这使得家族的资本、人力和亲情连接成为创办企业最主要的依赖。2国有金融机构与私营企业之间信用链条的断裂,使得企业难以得到正式金融信用制度的支撑。虽然近几年,正式的金融机构越来越倾向于向私营企业贷款,要求企业填写大量详细的表格,提供规定的信息。但是,由于社会转轨的特定状态,使得私营家族企业主对企业信息的披露有很大的顾忌,害怕承受信息披露的风险,于是,企业资本只能保持家族制状态。3企业在创办和发展初期,规模小,业务内容简单,家族制管理简捷有效。同时家族企业方式又能满足创业者成为老板的心理需要,与传统中宁为鸡头,不做凤尾的意识相吻合。3我国家族企业的内源融资倾向及原因企业融资方式大体上可分为内源融资和外源融资两类。不同企业融资方式的选择,是企业在一定的融资环境下理性选择的结果。市场经济中企业融资主要是选择适宜的资本结构,又称融资结构。企业资本结构是指企业的不同资金来源渠道之间,以及通过不同来源渠道筹集的资金之间的相互联系和比率关系,包括总资产与负债的比率、不同股东持有的股本的比率、不同债务之间的比率等。从一定意义上可以说,当前中国家族企业资本结构是转轨期融资环境在家族企业内部的投射。家族企业资本结构是家族企业治理结构最为重要的方面,有着重要的研究价值。据张厚义等2002年的调查,当前以家族企业为主要管理形式的私营企业的融资顺序大致为企业积累、银行或信用社贷款、亲戚朋友筹款、民间借贷等。同发达市场经济中现代企业相比较,目前中国的家族企业资金来源与资本结构的特点有二其一,家族企业的融资次序与现代企业大体相同,即主要依赖于内源融资,再就是从银行或非银行机构负债融资,只有极少数企业能公开发行股票通过证券市场融资其二,与现代企业相比,家族企业负债率明显偏低,换言之,家族企业未能充分发挥债务杠杆的作用。目前,家族企业股权融资和债权融资比例太小而过分依赖于内源融资,显示出企业内源融资倾向。就其倾向的实质,是其融资能力和转轨时期非公有制企业融资环境双重选择的结果。受自身规模和信用等级等因素制约,家族企业难以进行外部融资。目前家族企业主体仍是中小企业,这些企业的财务规章制度尚处于逐步规范过程之中,企业信用还有待建立、提升。在这种情况下,银行很难获得对企业信用的完全信息,难以对企业做出客观的风险评定,出于谨慎考虑是不会提供相应的信贷服务的。至于股权融资,更是很多企业可望而不可及的事。另外,中国的家族企业面临着极为狭窄的融资环境。张维迎指出在转轨经济中,国有银行不愿意也没有必要因为给家族企业发放贷款而承担额外的风险。把钱贷给国有企业,即便还不了,责任也在国有企业若把钱贷给家族企业,如果出现坏账,则要怀疑银行工作人员是否接受了贿赂。结果是,国有银行与家族企业之间形成一种尴尬的信贷境地前者有资不敢贷,后者急缺资金而贷不到。发展外源融资是家族企业发展的必经之路。金融深化理论的倡导者麦金农的研究认为如果企业家的投资受自我融资selffinance和内源融资的限制,那么其最优策略是投资于传统技术,从而降低总体收益水平,进而必然会制约企业本身的发展和经济的增长相反,如果他能够从金融体系中得到外援融资,那么,新技术就可能会被采纳,从而获得较高的收益。这说明外部融资有助于企业收益水平的提高和市场的竞争能力。4我国家族企业的内源融资倾向的对策分析转轨期家族企业超强的内源融资倾向毫无疑问成了家族企业进一步发展的重大障碍。为解决这一难题主要应从以下几方面着手(1)家族企业要有强劲的融资能力和纯正的融资动机。顾名思义,融资能力是指家族企业信誉如何,付息还本能力如何,有没有投资前景良好的开发项目,企业是否具有资金管理营运的人才和机制等。融资动机涉及到企业是否有必要扩充资金来源以及新资金将用来干什么。企业融资动机不纯,不仅无益于优化家族企业治理结构,圈钱后的呆账坏账,将直接破坏发育中的资本市场游戏规则。转轨期中国家族企业和家族企业家在创造骄人业绩的同时,应清醒地认识到,与现代企业相比,家族企业还存在颇大的差距。企业靠一时的包装和整容,或许能引来一部分资金,但路遥知企业力,日久见企业家心,真正能成为资本市场宠儿的是那些能在产品市场、技术创新和企业信用等方面都有良好表现的家族企业。(2)从企业融资环境角度要让家族企业有资可融。拓宽家族企业债务融资,有利于家族企业治理结构优化。对于家族企业家来说,最难的是寻找到既忠诚又能干的经理人,其中的问题之一是激励机制。家族企业家通常采用股票期权来激励经理人。在此基础上,如果增加企业负债,经理人会具有更大的激励。其影响机制通过一个简单的模型表述更为直观。假设企业股本分为家族股a和经理股b,总股本为ab,经理所占的股份为b/ab,公司的债务融资金额为m,同时公司的资产收益率为q,债务利息率为p(通常情况下p≤q),则经理人的股权收益率为∏b/ababqmqpbqb/abqpm从中可以看出,随着企业债务融资量m的增加,经理人的股权收益也趋增。运用破产理论来分析,企业债务增加,其破产概率将会加大,经理人要保住现有职位必须付出更大的努力。如果企业通过银行信贷获得债务融资,银行作为债权人,承担着贷款风险。那么,银行有可能为了自身资本的安全而参与到企业投资决策或企业监督中,典型的如日本治理模式所采取的主银行制。这样,便存在一种外在压力迫使家族企业优化自身治理结构。需要强调的是,这里的银行必须是产权明晰的银行,其治理结构应该是健全和完善的。通过股权融资,家族股可以在一定程度上得到稀释,外部力量的引入有助于家族企业治理结构的优化。在家族股稀释的过程中,企业利用股票市场的筹资功能,为企业融通永续发展的资金,可以极大地增强竞争实力。同时,企业受到外来的监督和约束,为健全企业制度提供了必要的外部条件。此外,家族成员可以通过证券市场变现自己的股权,从而为家族成员退出家族企业提供制度平台。比较而言,股权融资的前提是发育健康和监督到位的证券市场,而且应该是内源融资和债务融资机制发育相对成熟之后的选择。参考文献1储小平.家族企业研究一个具有现代意义的话题J.中国社会科学,200052刘平青,陈文科.资本结构家族企业治理结构的来龙与去脉J.中国农村观察,20033

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