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企业研究论文-论民营企业融资结构理论及其演进.doc

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企业研究论文-论民营企业融资结构理论及其演进.doc

企业研究论文-论民营企业融资结构理论及其演进摘要介绍了一引起对解释民营企业融资行为有重要作用的融资结构理论,并结合融资结构理论的演进与发展过程对民营企业和融资行为进行了理论上的阐释,探讨了民营企业的融资偏好和现实选择。关键词民营企业融资结构理论演进融资结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。关于融资结构(也称为资本结构)问题的研究,始于MM定理,其核心思想是:在一定的假设条件下,企业价值与其所采用的融资方式即资本结构无关。然而由于MM定理的假设条件与现实相差太远,使得其结论无法解释现实中企业资本结构的选择行为。此后,资本结构理论研究沿着两个分支发展,一支以巴克特、华纳、斯蒂格利茨为主,重点探讨了破产成本、清偿成本及财务困境成本对资本结构的影响,形成了破产成本主义学派;另一支主要以法拉、塞尔文、贝南和斯塔里顿为代表,主要研究企业所得税、个人所得税和资本利得税之间的税差与资本结构的关系,产生了税差学派。税差学派传至米勒手中发展到了顶峰,溶化为一个市场均衡模型。这两大学派最后归结形成为罗比切克、梅耶斯、斯科特、迪安吉罗和马苏里思等人所倡导的权衡理论,主张企业最优资本结构取决于各种税收利益与破产成本的权衡。但是到了20世纪70年代后期,随着信息经济学的兴起、繁荣与成熟,产生了以信息不对称理论为中心的新资本结构理论。新资本结构论从内容上看,主要包括詹森和麦克林的代理成本说,罗思、利兰和派尔的信号———激励模型,梅耶斯的融资顺序理论和史密斯、戈斯曼和哈特的财务契约论等,这些学派的共同特征就是认识到了“不对称信息”在资本结构决定中的主导作用。下面简要介绍一些对解释民营企业融资行为有重要作用的主要的融资结构理论。1MM定理MM定理是西方融资结构的经典理论,它揭示了融资方式构成的意义及其在融资结构中负债的价值。1958年,莫迪利亚尼和米勒在《美国经济评论》上共同发表了《资本成本、公司财务与投资结构》一文,得出了MM定理,开创了现代资本结构理论研究的先河。不过我们现在所通称的“MM定理”是指除了1958年《美国经济评论》提出的定理Ⅰ、定理Ⅱ和定理Ⅲ外,还包括1961年在《商业学刊》上发表“股利政策、增长和股票估价”中所提出的一项推论和1963年在《美国经济评论》所做的“企业所得税和资本成本:一项修正”的修正结论以及1966年在《美国经济评论》中刊出的“电力公用事业行业资本成本

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