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期货市场论文-股指期货到期日影响与最后结算价确定.doc

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期货市场论文-股指期货到期日影响与最后结算价确定.doc

期货市场论文-股指期货到期日影响与最后结算价确定股指期货采用现金交割,如何公平合理地确定最后结算价,以防止机构大户为得到一个有利于自己的清算价而操纵市场,减少期货合同的到期日影响,是股指期货交割制度设计的核心。到期日影响(Expirationeffect)是指在股指期货到期日时,现货市场往往出现价格的异常波动,并伴随着交易量的急遽放大的状况。Stoll和Whaley(1987)以1982年5月一1985年12月的S&P500指数期货为标的,发现在期货合约到期日,现货市场最后一个小时比非到期日有较大的价格波动和成交量,并且到期日最后半小时与隔日开盘半小时的指数报酬存在负相关,即存在价格反转,尤其是在指数期货、期权和股票期权同时到期的时——也称为三巫时刻(triplewitchinghour),市场的异常现象更明显。Chamberlain(1989)在加拿大、Schlag(1996)在德国以及Stoll和Whaley(1997)在澳大利亚、Karolyi(1996)在日本、黄佐铭(2005)在中国台湾都发现了类似的情况。一、到期日影响产生的原因股指期货的到期日影响主要是由套利交易、市场操纵等交易者市场行为和现金结算制度所造成的,具体如下:(一)套利交易由于期货价格与现货价格之间存在密切的关系,一旦期货价格与现货价格间出现价格失衡的现象.且偏离程度超过交易成本,就产生了套利机会,套利者可同时买进低估的一方,卖出高估的一方,当期货合约到期时,进行反向交易.从中套取价差收益。Stoll和Whaley(1987)认为到期日效应产生的原因是套利者在收盘时利用程序交易(Programmmgtradeing)同时出清期货、现货部位,产生的买卖不平衡而造成了市场价格的剧烈波动。(二)市场操纵投机者是期货市场的主要参与者,期货市场也因投机者的参与.市场流动性显著增加,小额投机者并没有市场操纵的能力,但一些资金雄厚的机构投资者就有可能在到期日通过市场操纵来获利。Jarrow(1994)认为是由于投机者的市场操作产生了期货合约的到期日影。向,而且越接近到期日,通过期货与现货市场的搭配操作越有可能产生较高的利润。当投机者在期货市场上是多头时,会在现货市场拉抬指数,使其在期货市场上获利;反之,则采取相反操作。虽然投资者有时在现货市场上可能会有所损失,但在期货市场上的收益会远远超过在现货市场上的亏

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