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证券其它相关论文-“股票风险溢价之谜”的资源配置与社会福利意义.doc

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证券其它相关论文-“股票风险溢价之谜”的资源配置与社会福利意义.doc

证券其它相关论文-“股票风险溢价之谜”的资源配置与社会福利意义摘要:大量文献研究了“股票风险溢价之谜”的成因,但忽视了它的资源配置和社会福利意义。系统风险具有较大的社会福利成本,较高的风险溢价可能诱导投资者偏离最优的投资决策。因此,合理利用风险溢价可改善社保资金的配置效率。关键词:股票风险溢价;资源配置;社会福利股票溢价指股票收益相对于政府债券(或无风险资产)收益所高出的那部分资产收益。如果应用关于风险与收益关系的基本理论——标准的基于消费的资本资产定价模型(CCAPM),采用公认的参数数值,则股票风险溢价不会超过0.5%。然而,美国经济学家Mehra与Prescott(1985)利用美国市场的长期数据,观察到股票风险溢价超过了6%,这就是困扰经济学家20多年、至今仍未得到圆满解决的“股票风险溢价之谜”。之后学者们发现,不只是美国市场,其他大多数国家也都存在“股票溢价之谜”的现象。国内学者在研究我国金融市场是否存在类似的现象时,得出的结论并不一致。但从经济直觉及统计分析来看,人们大都承认至少在某些时期内,我国金融市场具有较高的股票风险溢价。按照国外的历史经验,随着社会经济和资本市场的发展,这种现象会长期存在。一、风险溢价的资源配置及社会福利意义(一)系统风险的经济成本。目前学者讨论股票风险溢价的意义,主要关注系统风险的经济成本问题,这一问题直接关系到社会福利。长期以来,经济学家和普通民众都认为经济波动会降低社会福利,而美国经济学家卢卡斯(.Lucas,1987)利用标准CCAPM估计经济波动的福利成本对这种传统信念提出挑战,他认为降低经济增长的福利成本极其巨大,而经济波动的福利成本微不足道。这个令人惊讶的结论引起众多学者的兴趣,纷纷用各种模型和方法对此进行深入研究,有的研究支持卢卡斯的结论,也有经济学家通过修改卢卡斯的模型,或采用全新的模型和方法,计算出比卢卡斯研究结果要大得多的福利成本。总体来说,多数经济学家倾向于接受这样的观点,即如果资产价格反映了投资者的偏好,那么较大的股票风险溢价意味着股票市场的系统风险具有较大的福利成本。宏观经济波动具有福利成本的原因在于,首先,偏离人们的最优平滑消费路径会造成直接的福利损失,毕竟大多数人是风险厌恶者。其次,宏观经济波动通过诸如经济、政治和政策有关的各种形式的不确定性,给未来产出和消费的增长带来负面影响。世界各国的经济学家普

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