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证券其它相关论文-中国沪深股市的根本症结及其应对之册 .doc

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证券其它相关论文-中国沪深股市的根本症结及其应对之册 .doc

证券其它相关论文中国沪深股市的根本症结及其应对之册关键词股市、根本症结、应对之策摘要文章在剖析沪深股市根本症结的基础上,提出了种种应对之策。是笔者多年来研究股市,研究市场经济之心智的疑结,饱含创造性思维。因之笔者也每每感到满足,感到自豪。所以虽然其中不乏浅陋;虽然笔者力有不逮,人微言轻。仍执意地要将其公之于众。并希冀其能对促进股市的诚信和公平;促进市场经济在中国的胜利;促进全面小康社会的建设;促进中华民族的伟大复兴有所贡献。文章的第一部分剖析了沪深股市的根本症结。笔者认为市场的根本动因是互利多赢,这就是市场的本质。而诚信和公平乃是市场经济的最高法则,也是市场经济的基石,唯有依法治保障的诚信和公平,才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权(资本特权、技术特权等),才能成就市场的本质,实现互利多赢。而如果背弃诚信和公平,市场就会异化,终将招致市场灾难。这就是市场的报复。就好比自然灾害是自然的报复一样。这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的。因此,对于市场,政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平。然而,我国政府,在沪深股市十几年的发展历程中,恰恰忽视了诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失,公平无着。这才是沪深股市一切问题的根源,才是沪深股市的根本症结。文章的第二部分提出了消除股市根本症结的种种应对之策。包括应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持;应对之策二按净资产值扩股促资本市场发展;应对之策三设立国有证券投资基金;和应对之策四维系股市的生机和活力等。正文中国沪深股市经过十几年的发展,陷入今天的境地,几近全部的投资者(无论机构还是个人)都已亏损或面临亏损,绝大多数投资者的信心极为脆弱,而市场中资金近乎干涸。这虽然不足为怪,但是,如若政府仍然执迷不误,不能洞悉其根本症结之所在,不能果敢的采取消除根本症结的应对之策,则后果堪忧。为此,笔者想就沪深股市的根本症结及其应对之策谈些粗浅的认识。第一部分沪深股市的根本症结自2000年以来,因沪深股市长期积累下来的一些问题的不断暴露,伴随股指的反复下跌。对于股市的批评和责难之声不绝于耳,以致形成了“赌场论”、“问题论”、“泡沫论”、“政策市论”、“圈钱论”、“政策无用论”、“股本分裂论”、“一股独大论”、以及“只能做多,不能做空论”等。真是论之多者,举不胜举。然而,这些批评和责难,不过是对一些表面现象的简单描述或认知;绝少深究其所以然。所以也就不能以之探询沪深股市的根本症结;所以以之提出的各种解决方案,则总是不得要领,甚至是雪上加霜,祸害无穷。那么沪深股市的根本症结到底何在呢我以为沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失,公平无着。市场的根本动因是互利多赢,这就是市场的本质。而诚信和公平乃是市场经济的最高法则,也是市场经济的基石,唯有依法治保障的诚信和公平,才能克制市场中的信息不对称、非理性和各种特权(资本特权、技术特权等),才能成就市场的本质,实现互利多赢。而如果背弃诚信和公平,市场就会异化,终将招致市场灾难。这就是市场的报复。就好比自然灾害是自然的报复一样。这是为世界各国市场发展的历史所反复证明了的。因此,对于市场,政府最应该做的就是促进和维护市场的诚信和公平。然而,我国政府,在沪深股市十几年的发展历程中,恰恰忽视了诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失,公平无着。这才是沪深股市一切问题的根源,才是沪深股市的根本症结。难道不是吗看看吧,面对股市中存在的种种不公平,如“发行上的不公平”、“股东权上的不公平”、“配股上的不公平”、“增发上的不公平”、“决策上的不公平”等,我们的政府做了什么呢,打着“市场化发行”的旗号,眼看着有的股份有限公司以88倍的市盈率发行新股;眼看着有人因发行新股一夜暴富,由七千万而变成7个亿。面对市场中各种操纵股价的行为,我们的政府又做了什么呢在“知识经济”、“第三次产业革命”的掩盖下,听任“逢网必胜”的网络神话,越演越烈。面对“基金黑幕”,我们的政府又做了什么呢在“超常规”“跳跃式”发展机构投资者的鼓噪下,无可奈何的表示着“悲情”;面对“虚假包装”、“虚假陈述”、“虚假重组”、“虚假股评”,我们的政府又做了什么呢要么是把责任推委给“国有股的一股独大”,在“股权多元化”、“外资购并”以及“改革开放”的名目下,鼓励“外资”、“民企”发行新股“圈钱”,或者向“外资”、“民企”,“低价”(相对二级市场的投资者而言)转让“国有股”;要么是在“市场的交给市场”的幌子下,除了制定难以数计的“指引”、“意见”、“准则”和“通知”等外,基本上无所作为。而市场的实际状况,至今也没有多少改变。这从去年上市新股的业绩普遍“下滑”,以及“今年1至8月,新上市的44家公司加权平均每股收益仅为0027元,远远低于上市公司0103元的平均水平,而一年前,这些公司的平均每股收益高达045元。”(引自IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量,2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁)等现象中,可见一斑。面对“2002年,1175家上市公司中有676家存在大股东占用上市公司巨额资金的现象,被占用资金合计高达96669亿元,相当于证券市场一年的筹资总额。”(引自IPO门槛提高是否利好证监会寻找质变的力量,2003年09月24日21世纪经济报道记者刘雪梅赵洁),我们的政府又做了什么呢在查明有关事实1年后,才迟迟地发出一个通知,要求“上市公司董事会应当针对历史形成的资金占用、对外担保问题,制定切实可行的解决措施,保证违反本通知规定的资金占用量、对外担保形成的或有债务,在每个会计年度至少下降30。”,而对于到底是哪些上市公司的大股东侵占了上市公司的资财,则至今没有见诸报端(也许是笔者孤陋寡闻),而不为一般投资者所知晓。凡此种种,有哪一项,是一个注重市场中诚信和公平建设的政府所当为呢如果听任其持续下去,恐怕“潮汕现象”要在股市重现,将给国民经济整体造成的伤害是无以估量的。而如果我们的政府从现在起,就立即行动起来,发挥政策的优势,采取断然的措施还股市以公平,重建股市的诚信,则未为晚也,则股市大有希望,中国的经济大有希望,中华民族的伟大复兴大有希望。现代市场经济的基石,是诚信和公平。惟有在诚信和公平铺就的市场大道上,自由竞争才能引导市场经济达致社会利益的最大化。否则,自由竞争就不过是自由操纵,不过是霸权横行,就会招致各式各样的市场灾难。这是任何一个负责任的政府,在推进市场经济的时候,须当谨记的。第二部分应对之策既然沪深股市的根本症结在于政府凡十几年来忽视股市中诚信和公平的建设,以致股市中诚信缺失,公平无着。那么要消除这一症结,也就必须我们的政府及时转变观念,果敢地大力促进沪深股市的诚信和公平建设,还股市以公平,重建股市的诚信。而其具体的应对之策,笔者在国有股上市流通问题研究、中国股市的希望、按净资产值扩股促资本市场发展等文章中,多有论及。现将其简要概括如下应对之策一国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持笔者在国有股上市流通问题研究一文中,针对国有股不能上市流通的问题,提出了一个国有股上市流通问题解决方案,即“国有股按市净率缩股后上市流通但不轻易减持”。该方案简单、深刻,具有普遍适用性。能实现国家利益和市场各方利益的最大化。如能实施,则是消除沪深股市根本症结的治本之策。现将方案及其简要说明附后。附国有股上市流通问题解决方案(国有股不能上市流通虽是历史遗留的问题,而能顺利解决这一问题,则可能造就二十一世纪中国发展的重大机遇,推动中华民族的伟大复兴,正所谓“塞翁失马”。)一、指导思想国有股上市流通问题解决方案(以下简称方案)本着公平、正义的理念,顺应改革开放的要求,结合证券市场发展的实际而提出。二、方案的主要内容(一)国有股按一定期间的平均市净率(每股一定期间的平均市场价与每股的净资产值之比)进行缩股如某股票一定期间的平均市净率为3,则每3股缩为1股;一定期间的平均市净率为2,则每2股缩为1股,以此类推。,缩股后除法律另有规定的外,经六到十二个月上市流通;(二)国有股全流通后,一般情况下不以连续竞价的方式在证券市场进行减持。而只在特定的情况下(如个股连续三天达到涨幅限制;或者,股指一个月內涨幅超过30;或者,股指六个月內涨幅超过50;或者,以大宗股票交易的方式向战略投资者转让股份等)进行国有股减持;(三)今后新上市的公司不再区分流通股和非流通股;(四)净资产为负以及市价低于净资产的公司,其国有股暂不上市流通。(五)国有股全流通后,将其中的20用于充实社保基金;30用于非上市国企的重组和改造;50集中起来设立国有证券投资基金,以备将来防化金融风险或危机之用。三、简要说明(一)国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之简单国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之基石是市净率,而市净率是由市场在长时间里自然形成的,其忽略上市公司股本的大小、发行价的高低、是否经过配股、增发、送转股份以及分红等诸多因素而不影响解决方案本身的合理性。并且,国有股按市净率缩股后上市流通解决方案,无须另行设计在国有股上市流通的条件下,如何给原流通股股东以补偿。排除了人为因素可能带来的不确定性。因而是最简单之方案。(二)国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻国有股按市净率缩股后上市流通解决方案之深刻在于1、能还证券市场以公平。国有股不能上市流通的要害是不公平,而国有股按市净率缩股可以将国有股股东因股本分裂在高溢价公开发行新股、或配股、或增发时,从证券市场获取的不公平收益,部分地返还给流通股股东。并且,并不影响国有股股东,通过溢价发行新股而获取合理的收益。从而顺应公平的要求,还证券市场以公平。2、能使“一股独大”不成其为问题。现在不少人将证券市场上的各种问题归结为“一股独大”,其实这是有失偏颇的。问题的关键不在“一股独大”本身,而在“一股独大”所以形成,以及形成之后所以滋生各种问题的制度安排;在于有否能使股份全流通,能切实保护中小股东的合法权益,能造就和维护诚信、公开、公平、公正的市场秩序的制度环境。试想,如果股份全流通,“一股独大”又能怎样公司的经营管理不善,业绩不好,股价下跌,损失最大的是“一股独大”的大股东。如果能在大股东与中小股东之间建立起相互制衡的机制,“一股独大”又能怎样大股东想要为非,须得付出高成本,冒大风险。如果诚信、公开、公平、公正的市场秩序得以造就,“一股独大”又能怎样大股东的违法、违规行为绝难轻易得呈。国有股按市净率缩股后上市流通的方案,一者可以使“一股独大”的现象大为减少;一者可以使“一股独大”不能为非。因而“一股独大”将不再成其为问题。3、方案可能达成诸多战略目标(1)在全球经济陷入衰退之后,客观上呼唤新的经济体的崛起,中国经济可能担当其任,但以证券市场的稳定发展为必要。美国也好,日本也好,其成为经济强国之时,证券市场都呈现了稳定发展的局面。中国要成为经济强国,也无可例外。须当注意的是,在证券市场稳定发展的情况下,要保持忧患意识,要做好应对可能暴发危机的准备。国有股全流通后不轻易减持,而作为一种战略力量储备起来,以备不时之需,就是重要的准备之一。(2)中国的改革开放已进行了二十多年,经济成就虽然举世瞩目,但面临的问题也并不少,比如经济结构调整的问题,国有企业效率低下的问题,社会保障体系资金缺口问题,银行不良资产过高问题,诚信缺失问题,以及农民负担过重和通货紧缩问题等。这些问题的解决并不容易,需要寻找新的助力推动才能顺利进行,而国有股的上市流通则正可以是新的助力之一。(3)促进证券市场的健康发展。实施按市净率进行缩股流通的方案,对于证券市场而言是一个空前的特大利好,可以推动股价上涨一倍以上(详见案例分析),而且这种上涨是建立在每股的净资产和每股收益大幅提高,市盈率很低的基础上的,是健康的,可持续的。这必将造成证券市场稳定发展的局面。(4)可以吸引约一万亿的居民储蓄进入证券市场。在证券市场稳定发展的情况下,吸引约一万亿的居民储蓄或和未储蓄的现金进入证券市场是完全可能的。这对银行存货款差额的缩小,提高银行的经济效益,化解银行的不良资产大有裨益。(5)国有股上市流通的要害乃“公平”二字,按市净率缩股流通的方案正能实现公平的要求。国有股经过缩股,虽然股份数量减少了,但其可变现的价值则不减反增,符合“将欲取之,必先予之”之道。而国有股进行缩股,是将国有股股东在国有股不能上市流通的条件下通过证券市场获取的显失公平的利益,返还给证券市场的投资者,是公平的要求。(6)国有股上市流通后,减持或增持成为自然而然之事,只需依法公告便可。(7)新上市公司的股份全流通以及金融工具的创新和二板市场的设立将变得轻而易举。(8)直接融资的比例和国民经济的证券化率将大幅提高,而通货紧缩的状况将大为改观,银行的不良资产亦可望大大减少。4、能克服其他国有股减持或全流通方案的主要弊病。国有股减持或上市流通的方案不可谓不多,仅证监会公开征集的就有四千多种,这里不可能一一提及,只就其典型的几种方案,揭示其弊病于后。(1)、以按净资产值减持或按市价减持为代表的国有股减持方案国有股减持方案虽多,但依按净资产值减持或按市价减持俨然分属两派,形同水火,互不相让。其实,二者的弊病都在于只考虑了国有股价格这个表面的因素,而忽略了国有股不能上市流通的不公平这个根本,所以并不可取。以按市价减持来说,其非但不能消除国有股不能上市流通的不公平,反而使这种不公平突显出来。其遭到市场的用脚投票是必然的。关于此,实践已有了确定的答案,无需赘述。以按净资产值减持来说,因其背离市场精神,将导致股价低而净资产值高的股份有限公司(如四川长虹)的国有股,其减持价格将大大高于股价高而净资产值低的股份有限公司(如浦发银行)的国有股的减持价格,其将造成新的不公平,也是显而易见的。(2)、国有股减持折让配售分案国有股减持折让配售分案是证监会在整理社会公开征集方案,吸收有关专家和学者的意见,集中社会各界智慧的基础上形成的,看上去比较好。然而就是这样的一个方案公布后,在第一个股市交易日中,指数从一千四百多点的低位还暴跌了90多点。这是为什么呢我想其原因应在于国有股减持折让配售方案仍是少数人为多数人的股价定价。众所周知,股票二级市场的价格,是在众多的投资者参与下通过长期波动逐渐形成的。而股票一级市场的价格则是少数投资者在短时间内一蹴而就。现在依国有股减持折让配售方案,要通过存量或增量发行的分式,由少数投资者为多数投资者的股票定价,这就必然地会造成极大的不确定性。而这种不确定性,往往伴随着不公平。所以先知先觉者选择从市场中先行退出,待减待方案确定后再择机介入,是合乎理性的。其导致股价暴跌就不难理解了。再者国有股减持折让配售方案指出“允许上市公司在股价低迷时回购本公司股票,以维护二级市场价格稳定”。这就明确地告知投资者,管理层对减待方案实施后可能造成股价低迷的担心。那么,投资者除了出逃外,还能有其他更好的选择吗

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