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证券其它相关论文-中国证券市场与国际主要市场相关性的行业特征分析.doc

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证券其它相关论文-中国证券市场与国际主要市场相关性的行业特征分析.doc

证券其它相关论文中国证券市场与国际主要市场相关性的行业特征分析摘要通过对中国证券市场中主要行业与香港、美国和日本市场之间相关性的现状和变化趋势进行比较分析,研究结果表明首先,尽管中国证券市场中各行业的国际相关性水平相对较低,但从总体上有增强的趋势其次,不同行业国际相关性的差异化程度在逐步扩大,显示国际经济和金融因素对中国经济不同产业的影响差异性正在日益增加再次,不同行业国际相关性的增长率也存在差异,金融和基础材料等行业的国际相关性具有相对较高的增长率。关键词证券市场相关性行业特征国际投资本文通过对中国证券市场中主要行业的国际相关性的现状和变化趋势的研究,主要分析三个方面的问题1.近年来中国证券市场中各主要行业与国际上主要市场之间的相关性的总体状况及变化趋势2.不同行业之间的国际相关性差异性及其发展趋势3.近期内其国际相关性相对显著提高的行业。一、相关研究的回顾与分析国际上对于证券市场之间相关性的研究从20世纪80年代以后日渐增加。Harvey1995的研究表明美国股票市场的变动通常能反映到国外市场的类似变动之中Odier和Solnik1993的研究显示各国股票市场之间存在正相关性,但相关系数很低Syriopoulos2004对波兰、捷克、匈牙利和斯洛伐克四国股票市场的研究表明,上述市场间的相关性很弱,但与其经济联系较密切的发达国家的市场相关性则相对较强。根据Gtiffin和Stulz2001的研究,几乎所有国际化投资组合的多样化效应均来自于国别因素Rouwenhorst1999在分析了1978年至1998年间12个欧洲国家中的952只股票数据后认为,在欧洲货币联盟成立后,行业因素仍不足以胜过国别因素而居主导地位但Eiling、Gerard和Roon2005在对欧元区各国股票市场从1990年到2003年的有关数据进行分析后认为,在欧元正式推出后,欧元区各国股票市场的国别效应与行业效应已相差无几。Hamelink、Harasty和Hillion2001在分析了1990年至2001年的有关数据后发现,行业、国别、股票类型以及公司规模等因素都应当是进行全球化组合投资时的考虑因素。近年来,国内学者在这方面也开始了一些研究工作,其重点是中国证券市场与国际上主要证券市场之间的收益率相关性和风险溢出机制。洪永淼、成思危等2004的研究结果表明B股和H股与世界其他股市之间存在着显著的风险溢出效应而A股与世界主要股市之间不存在任何风险溢出效应。胡安和许萌2003分析了中美两国最具代表性的市场关系变化的时间路径,并对其原因加以事件分析。袁继东2003采用非线性ALRS模型的分析结果表明沪、深两市都同港、台股市有一定的关联性,而沪、深两市同美国股市关联度不明。上述研究对国际相关性的进一步分析奠定了良好的基础,但其主要不足之处在于相关研究均是以市场指数为研究对象,也就是说,以市场整体相关性作为研究对象。但在实际的投资过程中,投资者往往并不持有整个市场组合,而是根据其对某个行业的分析,持有某个或某几个行业的投资组合。在这种情况下,当中国投资者进行国际化投资时,就需要根据所持有的偏重于某些行业的组合结构,对这些行业的国际相关性的现状尤其是变化趋势进行深入分析另一方面,作为一个发展中的、逐步与国际接轨的市场,国际相关性的变化趋势无疑是一个值得进行深入研究的方面,而在行业层面上对该变化趋势进行分析,对于深入理解国际经济和金融环境对中国经济和产业发展的影响能起到一定的帮助。二、研究方法与数据假设rit和Rjt分别为本国市场中第i类行业和第j个国际市场在时间t的收益率,则其离散形式相关系数由式1所定义其中分别为当采样周期为m时的本国市场第i类行业和第j个国际主要市场收益率时间序列的采样周期平均值,上述相关系数对于各行业的平均值和标准差反映了特定采样周期下各行业国际相关性的总体趋势和各行业国际相关性的差异性的趋势。对于某个行业而言,可以通过两个指标来分析其国际相关性的基本变化趋势,即第i个行业与第j个国际主要市场之间在某一段时间内相关系数的变化率和边际变化率,前者体现了相关性的变化状况,而后者则反映了这一变化状况的稳定性,由式2所定义。其中to和t1分别为所考察的时间范围内起始和截止时间阶段的序号。一般而言,各行业与不同的国际主要市场之间相关性的变化率和边际变化率的绝对数值有着很大的区别,为了进一步比较不同的行业的相对变化状况,本文设置了相对变化率和相对边际变化率两个指标,以反映该行业与国际主要市场之间的相关性的变化率和边际变化率在所有行业中的相对地位,由式4所定义。本文所采用的行业收益率数据为Wind咨询公司提供的新华富时一级行业指数的周收益率数据,包括10大行业指数。由于在本文所涉及的时间区间内,部分电信行业的数据无法获得,因此本研究不包含该行业指数,其余指数所覆盖的行业分别为石油及天然气简称石气、基础材料简称基材、工业、消费品简称消品、卫生保健简称卫生、消费服务简称消服、公用事业简称公用、金融和科技。国际主要市场收益率数据为Wind咨询公司提供的SP500指数代表美国市场、日经225指数代表日本市场和恒生指数代表香港市场的周收益率数据。时间为2001年7月至2006年3月,采样周期分别为24、36和48周。三、结果及分析表1列举了各行业与美国、日本和香港市场的相关性的总体状况。从表中可以看到,与上述比较成熟的市场相比,中国证券市场的整体国际相关性是很弱的从地域上看,中国证券市场与上述三个市场之间的相关性从大到小依次为香港、日本、美国,这显示市场相关性与经济区域存在着一定的内在联系。表2显示了各行业国际相关性平均值的变化趋势。从表2中我们可以发现1.从总体上看,随着时间的推移,各行业与国际市场间的相关性有增强的趋势,反映在各回归方程的最高次数项的系数基本为正。2.从相对长期的趋势来看,与香港和日本市场之间的相关性的变化幅度要大于美国市场而与日本市场相比,各行业与香港市场之间相关性的增长趋势相对较强,显示出市场相关性的变化程度与经济区域存在一定联系,以及内地与香港两地资本市场日益呈现的一体化效应。3.随着采样周期的增加,与美国市场和日本市场之间相关性的增长逐步显著,反映在随着采样周期的增加,其回归方程中时间系数在数值和显著性两方面均有所增加。这在一定程度上说明了我国证券市场国际相关性的变化过程并非单纯地由市场间的风险溢出效应所产生,而是有着内在的经济和金融驱动因素。表3显示了各行业国际相关性的标准差的变化趋势。从表3中我们可以发现1.近年来,不同行业国际相关性的差异程度有逐步增加的趋势。反映在各行业与香港、美国和日本市场之间相关性的标准差的变化率均为正,且有关统计量的显著性程度均较高。这一现象表明随着中国经济和金融市场全球化进程的推进,国际经济和金融环境对中国不同行业的影响的差异在逐步明显。2.各行业与美国市场之间相关性的差异程度相对更加明显,这显示尽管中国市场与美国市场之间相关性的整体水平相对不高,但却呈现出强烈的行业特征和行业差异性。上述行业差异对于进行国际化投资的中国投资者而言是很重要的由于其投资组合中必然会有相当一部分投资于中国市场这种本国偏好效应在世界各国均存在,如果这部分本国投资组合集中于某些行业,则在通过国际化投资以改善投资组合的风险一收益特性时,就需要充分考虑其国内投资组合中的不同行业的国际相关性差异,上述研究结果表明,这种差异对于投资绩效的重要性正在逐步增加。表4显示了根据各行业国际相关性变化趋势的回归方程计算得出的近期内各行业与香港、美国和日本市场之间相关性的变化率、边际变化率、相对变化率和相对边际变化率的排名为尽可能反映中长期趋势,采样周期取48周。从表4中可以发现1.综合各行业的国际相关性的变化率和相对变化率排名,在近期金融、基材和公用三个行业的国际相关性的增长率相对较高。2.综合各行业的国际相关性的边际变化率和相对边际变化率排名,在近期金融和科技两个行业的国际相关性的边际增长率相对较高而公用和消服行业的国际相关性的绝对边际变化率和相对边际变化率排名差距较大,这主要是由于这两个行业的国际相关性与特定的国际主要市场有着相对紧密的联系,相对而言,公用行业与香港和日本市场之间相关性的边际增长率较高,与美国市场之间相关性的边际增长率较低而消服行业则正好相反。综合以上分析,在本文所研究的9大行业中,近期内金融、基础材料、科技、公用事业和消费服务行业的国际相关性具有相对比较显著的增长,其中公用事业和消费服务行业的国际相关性变化表现出相对较强的市场差异性。四、结论及进一步的研究方向在本文中,我们通过对新华富时一级行业指数所代表的中国证券市场9大行业与香港、美国和日本证券市场间的收益率相关性的变化状况的实证分析,对中国证券市场主要行业的国际相关性的变化趋势进行了研究。研究结果表明中国证券市场中各行业的国际相关性从总体上有增强的趋势不同行业国际相关性的差异化程度逐步增加,显示国际经济和金融因素对中国经济不同产业的影响差异性正在日益增加同时,不同行业国际相关性的增长率也存在差异,金融和基础材料行业的国际相关性具有相对较高的增长率。

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