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证券其它相关论文-从价格调整系数看我国股市效率.doc

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证券其它相关论文-从价格调整系数看我国股市效率.doc

证券其它相关论文-从价格调整系数看我国股市效率内容摘要:本文基于股票价格的偏调整模型,计算了我国股市的价格调整系数,分析了股票价格对信息揭示能力的直接证据。价格调整系数的研究把价格形成原理和价格对信息的反应特征相结合进而考察股票市场效率的研究思路,可对事件研究法作有益的补充。关键词:价格调整系数市场效率事件研究虽然人们普遍认同股票价格能够对各类信息冲击迅速做出反应,但是如何测度价格对信息的反应速度,进而考察市场的有效程度却一直存在争议:价格对信息的反应存在着延迟现象(HasbrouchandHo,1987);不同的企业特质影响着个股价格吸收信息的速度(JenningsandStark,1981)。这就对信息与价格之间的动态关系提出了更高的研究要求。相关的实证研究中,事件研究法(eventstudy)的应用最为普遍。但是,事件研究法本身存在明显的局限,Fama(1998)认为:事件窗口的长度选择比较随意;确定市场收益时无法回避CAPM模型本身的不可检验性问题;计量方法的主观选择所导致研究结论的不一致性。这些缺陷制约了相关实证结果的稳健性。基于股票价格与信息之间的关系,AmihudandMendelson(1987)首先提出了带噪声的价格偏调整模型,刻画了股票的观测价格向其内在价值的调整过程。Damodaran(1993)在此基础上把价格调整系数发展为不同收益间隔(returninterval)下的股票收益方差的函数,为实证研究提供了基础。BrisleyandTheobald(1996)修正了具体的函数表达式后进一步巩固了实证结果的可信性。通过考察价格调整系数进而估计股票价格的调整速度,不但可以克服事件研究法中存在的某些缺陷,而且也能涵盖测度价格反应的性质及其程度两个方面。基于此,本文测度了我国股票市场的价格调整系数,从信息揭示的角度考察我国股票市场的效率水平。股票价格调整系数市场微观结构理论指出,通过市场交易所表现出来的交易价格与无摩擦条件下得到的均衡价格有着很大的不同。一般把前者称为观测价格(observedprice)Pt,把后者称作内在价值(intrinsicvalue)Vt。Black(1986)把Vt与Pt间固有的差别归因于噪声(noise)。AmihudandMendelson(1987)使用带噪声的股票价格偏调整模型刻画了价格调整过程,模型如下:Pt-P

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