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证券其它相关论文-实物期权模型波动率参数度量研究.doc

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证券其它相关论文-实物期权模型波动率参数度量研究.doc

证券其它相关论文-实物期权模型波动率参数度量研究摘要:实物期权模型作为创业投资项目价值评估的工具越来越多的得到风险投资机构的认可,如何准确的确定风险水平,成为非常重要的问题。根据各种风险因素影响的现金流的波动来估算项目的波动率,通过分析影响项目现金流的因素,确定现金流的分布,通过蒙特卡洛模拟项目的收益现值和标准差,根据统计1-1.1现金流对数收益法是根据对未来现金流的估计及相应的对数收益来计算波动率的。首先是对未来现金流的一系列预测,将它们转化为相对收益率,然后再取这些相对收益率的自然对数。这些自然对数收益率的标准差即为即为波动率。其中xi为某个时段的收益率的自然对数;为所有时段收益率自然对数的1.2对数现值法是将未来现金流的估计分为两类,一类是第一个时间段的现值,另一类是当前时间段的现值。假设贴现率是常数10%,所有现金流先是都贴现到时段0,再贴现到时段1,1.3该方法利用市场上的公开数据。对于要考查的项目而言,应用市场上的有可比性的公司的公开股票交易价格,这些公司的功能、市场及其风险必须类似于所考查的项目。于是根据股票的执行价格就可以计算出自然对数相对收益的标准差,这种方法与前面提到的未来现金流的对数收益法是一致的。1.4广义自回归条件异方差(GARCH)GARCH模型主要用来分析股票价格按照时间序列分布的数据,以确定其变化和波动率。GARCH模型方法计算简便,但是存在缺点:公司的股票价格受到股市上大盘走势、投资者的心理因素以及其他许多与项目本身无关的因素的影响,而且,一家大公司的市场价值是许多相互作用的不同项目组成的,不只跟某一个项目相以上几种方法都存在较大的缺陷。现金流对数收益率法的主要问题是某一时段的现金流有可能出现负值,而负价值的对数是不存在,这种方法在计算金融期权的波动率时较为有效,计算实物期权的波动率存在较大的缺陷;对数现值法的主要缺陷是假定了一个确定的折现率,而这与实际是不相符的;市场代言人法的主要缺陷是市场上很难找到一个项目与所考查的项目的风险水平等因素相似或由于上述波动率估算方法的局限性,在利用实物期权方法进行价值评估时,多采用的是经验数据。Dixit和Pindyck推荐在实物期权中采用每年15%~25%的波动率进行计算,也有学者采用年波动率高于30%的数据进行计算。专家估计法22.1波动率是对资产价值不确定性程度的度量,波动率越大,项目价值的

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