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证券其它相关论文-市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究.doc

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证券其它相关论文-市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究.doc

证券其它相关论文-市场时机选择理论在我国证券市场的适应性研究摘要:作为一个新兴的证券市场,我国股票市场存在着众多非理性行为,利用传统的融资理论已难以在我国企业融资问题的研究上取得突破。因此,引入和借鉴行为财务理论中的市场时机选择理论,并对其在我国证券市场的适应性作出了探讨。关键词:市场时机选择;证券市场1市场时机选择理论(1)市场时机选择理论的基础——行为财务学。现代标准财务理论以有效市场假说作为其研究基础,并一度占据了融资理论研究的统治地位。但近年来随着大量实证研究中发现的市场异常现象表明,证券市场存在许多与有效市场假说相背离的现象,包括市场对信息的反应不足和反应过度、时间效应、羊群效应等,这使传统财务学研究受到很大冲击,并促使行为财务学的兴起。从1991年至今,西方财务学界开始引入行为财务学理论,在放宽有效市场和理性人假设的基础上,对企业的融资行为进行研究。行为财务理论关注资本市场与条件对企业融资决策的影响,即企业与资本市场的博弈。(2)市场时机选择理论。企业融资的市场时机选择理论是建立在行为财务学基础上的,它隐含的一个重要的假设就是认为公司经理人较投资者更为理性。市场时机选择(MarketTiming)理论认为,如果股票市场的非理性而管理者理性并致力于公司真实价值的最大化,那么当股票被高估时,管理者应利用投资者的这种非理性狂热时机发行更多的股票,而当股票被低估时,管理者应回购股票(Stein,1996)。由于套利限制使得市场对公司股票价格的估价存在着错误,而公司经理人则利用了市场的错误选择不同的融资方式从而以较低的成本筹集资金。2市场时机选择理论在我国的适应性2.1我国证券市场现状满足市场时机选择理论假设(1)股票误价普遍存在。由于中国证券市场尚处于初级阶段,上市公司股价在很大程度上受到政策环境和供求关系的影响,而不仅仅取决于公司的财务状况,经营业绩和分配政策,且存在着明显的套利限制,因此上市公司的股票存在着被“误价”的可能性很大。大量关于我国证券市场有效性的实证文献证明,我国证券市场远未达到半强式有效。其中吴世农(1996);张人骥和朱平方(1998)等,沈艺峰和吴世农(1999)的研究认为,中国证券市场仅达到弱式有效。而戴国强(1999)、张亦春和周颖刚(2001)等人的研究则认为,中国证券市场未达到弱式有效状态。陈小悦、孙爱军(2000),陈浪南、屈文洲

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