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证券其它相关论文-我国询价发行方式对IPO效率影响的实证分析.doc

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证券其它相关论文-我国询价发行方式对IPO效率影响的实证分析.doc

证券其它相关论文-我国询价发行方式对IPO效率影响的实证分析摘要:我国证券市场对新股发行机制进行了多次改革,现有询价发行方式较之以前的发行方式有了较大的提高,据2007年IPO发行上市公司的市场表现,认为依旧存在降低我国IPO发行方式的因素。选取2007年所有IPO发行公司的数据进行了实证分析,结果显示,我国现有询价发行方式不能挖掘投资者的投资需求信息,不能提高投资者的价值投资积极性,不能改善资源分配的有效性,进而认为只有通过进一步完善现有发行方式,才能提高IPO发行的效率。关键词:发行方式;IPO;效率引言IPO发行过程中,上市后的超额收益成为存在效率损失的关键。对于IPO这种超额收益的现象,学者们先后利用非对称信息、代理理论以及行为金融等理论作出了分析和解释。20世纪90年代以来,越来越多的研究人员开始关注发行机制对IPO效率的影响。本文结合理论观点的同时,对我国发行机制新一轮的市场化改革中IPO效率进行实证分析。一、实证分析(一)数据选择本文选取2007年1月至2007年12月在上海证券交易所和深圳证券交易所新上市的107只股票[1],除去信息不足等因素,获得有效数据为103只股票。样本公司的发行数据主要来源于中国证券网、中国上市公司资讯网新浪财经频道、东方财富网。样本公司的财务数据来源于通达信证券分析数据库。(二)因变量选择根据Baronh(1982)委托代理理论,承销商和发行人之间存在明显的信息不对称,使得承销商愿意通过抑价发行获取更多的收益。投机—泡沫理论认为,较低的中签率,会使许多失败的投资将股价过度抬高。1.发行前一年净资产收益率(PRE-ROE)假设发行前一年的净资产预期与新股初始收益率正相关。由于,发行前几年的平均净资产收益率代表了上市公司的盈利水平,投资者会根据公司未来盈利能力的预测,对公司作估价。选择用前一年净资产收益率作为代表,是根据自由现金流贴现模型(FCFFModel,FreeCashofFirm),较高的净资产收益率使投资者对公司的未来有着良好的预期。随着机构投资者的充裕和全流通时代的到来,价值投资成为主流,PRE-ROE与初始收益的关系是明显的正相关。2.发行前一年的每股收益(EPS)假设公司的每股收益(EPS)越高,初始溢价就越明显。它所反映的是上市发行公司的盈利水平,虽然它不能直接用来作为公司模型预测,但可以粗略的反映公司收益及

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