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证券其它相关论文-改革发行制度促进企业债券市场的发展.doc

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证券其它相关论文-改革发行制度促进企业债券市场的发展.doc

证券其它相关论文改革发行制度促进企业债券市场的发展在发达国家,债券是非常重要的直接融资工具,企业通过债券融资的规模也远大于股票,往往是通过股市融资的310倍。而我国债券市场的起步早于股票市场,但发展到今天却远落后于股票市场,且债券市场以国债和政策性金融债券为主,企业债券的比例非常小。我国资本市场更像是一辆独轮车,企业直接融资都挤向股市这一独木桥,这在一定程度上制约了我国经济的发展,也加大了股市融资的压力。因此,大力发展企业债券市场已刻不容缓。我国企业债券的规模小,并不是市场不需要企业债券。深圳交易所去年关于企业债券的市场调查报告表明对公司债产品的供给和需求处于两旺状态,那么制约我国企业债券市场发展的因素是什么呢一、制约我国企业债券市场发展的因素(1)现行的发行审批制度极大地制约了我国企业债券市场的发展。去年深交所关于企业债券市场调查中,市场参与主体各方普遍认为目前制约我国企业债券发展的最主要因素是发行审批制度没有市场化。审批制是一种计划色彩较重的发行方式,审批制的实行虽然达到了有效遏制类似1992年乱集资风潮带来的企业债券恶性膨胀和带来的风险,但过多是限制使得一些信誉高、资金需求量大、有足够偿还能力的企业,因政策门槛过高不得不长期游离在资本市场之外。另外,多头管理、层层审批致使效率低下。额度在计委、利率在人民银行、上市在证监会,往往从申报到发行要半年以上,市场环境已经发生了较大变化,使得企业耗费大量时间和精力,还要承担因环境的变化带来的风险。因此,这种非市场化的管理制度已成为企业债券市场发展的最大瓶颈。(2)企业信用评级制度不健全也制约了企业债券市场的发展。信用状况是确定发债主体融资成本的重要依据,也是投资者进行投资决策的基础。然而,我国企业信用评级机制不健全,中介机构大多从政府机构中脱胎、衍生而来,缺乏独立性、公正性和权威性,使得企业的信用评级结果不能真实、全面地反映其经营和财务状况,评估过程带有较多主观因素和个人色彩,企业资信评估和债券信用评级往往流于形式。企业信用评级制度不健全、评级结果不真实,也是阻碍企业债券市场发展的一个重要原因。当然,市场分割、市场流动性差以及品种单一等也是阻碍了我国企业债券市场的发展的因素。我国债券市场已经滞后于经济发展,因此必须深化企业债券管理体制改革、加强债券市场的建设,以便让债券市场更好地为经济发展服务。二、大力发展债券市场的措施1.改革企业债券发行管理制度,逐步实现发行管理的市场化审批制已经不适应市场的发展,当务之急就是要建立和完善企业债券发行核准制。在未来的核准制下,监管部门应主要负责对发行文件进行合规性审查,将企业还本付息能力的评判交给社会中介机构,监督发行人的信息披露、中介机构的规范运作和尽职责任,监督债券托管、交易和结算等服务组织的依法规范运行。同时,由于我国企业债券市场的成熟程度远不如股票市场,因此决定了企业债券核准制的推行是一个逐步建立和完善的过程。据悉新的企业债券管理条例年内出台,新条例更加市场化,新条例将摒弃债券发行的审批制,采用核准制,重点把握发行人资格的审核,强化中介机构的职能,把本应由市场决定的事情交由市场完成。另外,新条例还将放宽发行主体条件、利率限制和资金使用用途的限制。相信新条例的推出必将促进我国企业债券市场步入一个新的时代。2.建立完善的信用评估体系信用是市场经济基础,不难想像,如果中介机构大规模出现信誉危机,资本市场及其参与主体将无所适从。因此,应对中介机构要加强监督,按独立、公正、中介、监督的原则健全监管法规。应实行行业自律,建立中介机构按其鉴证信誉竞争淘汰的机制。加大中介机构违规的成本。使其切实成为投资人利益的维护者,发行主体财务的鉴证者和管理行为的评价者,市场主体活动的监督者。3.建立统一的、多层次的高效流通市场债券吸引投资者的特征之一就是有较好的流动性,这需要有一个高效、高流动性的二级市场作为保证。目前,我国债券市场是一个分割的、流动性较低的市场。债券市场被分割成银行间市场、交易所和柜台交易市场三块,除了极个别的债券品种可以跨市交易外,绝大多数的品种被分割在不同的市场流通。目前,企业债券主要在交易所买卖,而大部分国债和金融债集中在银行间时常交易。市场的分割还体现在不同的投资者被限制在不同的市场交易,如商业银行不能参与交易所的交易。人为地分割市场造成了不同市场资产价格的差异,也是造成市场流动性差的主要原因之一。因此,建立一个统一高效的二级市场是企业债券市场发展的前提。资本市场发达国家的债券市场都是以场外为主,未来的中国债券市场也应当是以场外债券市场为主,交易所债券市场为补充,涵盖全社会投资者的公开市场。要实现这一目标就必须要求建立一个统一的分层次的企业债券托管体系,使得债券可以跨市场、跨层次自由转托管建立一个便捷高效的企业债券市场结算服务系统。为保证市场的流动性,还必须建立和完善做市商制度。4.加强监管,建立严格的信息披露制度一直以来,管理层重审批,轻监管。企业债券市场的监管体系不完善,监管主体不明确,监管制度不完善,缺乏有效的监管方法和手段,法规严重滞后。有效的监管是市场稳定发展的根本保证,因此必须建立和完善监管体系,加强对债券市场的监管。世界成熟的公司债券市场如美国和英国监管机构统一在证券监督机构,新兴市场中的韩国、泰国、等也由证券监管机构来监管,因此我国也应将企业债纳入证监会的监管框架内。信息披露是投资者了解企业基本面的主要信息来源,也是他们进行投资分析和决策的依据。但目前我国企业债券市场的信息披露制度不完善,信息披露的监管主体不明确、监管力度不够,信息披露渠道不畅通,信息披露的内容不完善等。因此,必须建立严格刚性的市场信息披露制度,打击欺诈,保护投资人合法权益,维护市场秩序。5.大力发展机构投资者个人投资者由于信息来源、专业知识和分析能力等原因,都使他们在分析企业的基本面、判断企业债券信用风险以及最后甄别企业债券的优劣等方面都有较大的局限。另外,目前我国个人投资者的风险意识和风险承受力都较差,这也是过去银行和证券公司代售企业债券,最后不得不替没有偿付能力的企业垫付兑付资金以维护社会稳定的主要原因。与国债相比,企业债券具有较大信用风险的特征决定了企业债券市场应以机构投资者为主体,以保证市场的稳定发展。因此,应大力发展机构投资者,放宽对商业银行投资企业债券的限制,构建一支由商业银行、保险公司、券商和投资基金为主体的机构投资者队伍,促进企业债券市场的稳定发展。6.完善国债市场,形成可靠的基准收益率曲线,为企业债券的定价提供基准债券的定价是发债主体和投资者都非常关心的,定价决定了发行人的筹资成本,同时也是能否发行成功的关键因素。深交所的调查也表明机构投资者投资决策时考虑的最主要因素是债券定价。在资本市场发达的国家,国债市场能形成一条完整的基准收益率曲线,为其它金融资产的定价提供了一个参照的基准。而我国国债市场仍停留在为政府筹措资金的功能上,而为市场提供基准收益率等其他功能却没有得到足够的重视。由于缺乏短期国债品种以及市场流动性较差,致使市场难以形成一条完整可信的国债收益率曲线。尽管中国债券信息网发布国债收益率曲线,但短期品种由国债回购代替,个别品种常常由于当天没有交易而只能用以前的数据,因此这样的收益率曲线的价值势必要大打折扣。因此,应尽快完善国债市场的各种功能,为其他金融资产定价服务。7.适时推出衍生金融工具由于债券是典型的利率型金融产品,价格主要受利率影响,具有较大的利率风险。如果没有有效的避险工具,投资者就无法规避利率风险,这势必会大大削弱投资者,特别是机构投资者投资债券的积极性。因此,在条件成熟时发展债券的衍生金融工具市场,为机构投资者提供规避系统风险的工具。〔参考文献〕1黄兴。银行间债券市场的流动性分析J.中国货币市场,2002,(1011)4446.2陈力峰。银行间现券市场的流动性问题的制度分析J.中国货币市场,2002,(1011)4043.3刘世安。2002年上交所国债市场回顾与展望J.国债与金融,2002,(4)2224.

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