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证券其它相关论文-析我国股票发行核准制与市场流动性.doc

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证券其它相关论文-析我国股票发行核准制与市场流动性.doc

证券其它相关论文析我国股票发行核准制与市场流动性摘要目前,我国证券市场上股票发行实行核准制,这有利于提高上市公司的质量,促进市场稳定发展。但我国股票发行核准制依然带有政府行政干预的色彩,它制约了市场机制在证券市场运行中的作用,影响了市场效率,降低了流动性。一、我国股票发行核准制的基本内容1999年7月1日正式实施的证券法规定,我国股票发行实行核准制,包括改制辅导,证券公司推荐,发行审核委员会审核,发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格,中国证券监督管理委员会(简称证监会)核准等各项制度和要求。根据这一规定,证监会发布了股票发行核准程序(2000年3月16日)。文件规定,申请公开发行股票的公司,由主承销商(证券公司)推荐并按公司公开发行股票申请文件标准格式制作申请文件,向证监会申报。主承销商在制作发行申请材料前,必须对发行公司进行为期一年的发行前辅导工作。为规范主承销商的辅导行为,证监会在2000年3月16日同时下发了股票发行上市辅导工作暂行办法,要求主承销商制作发行上市辅导汇总报告并作为发行股票申请材料一并报证监会。申请公开发行股票的公司是否可以发行股票,由证监会设立的股票发行审核委员会(简称发审委)审核,发审委依据中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例(1999年10月11日)组成审核委员会并按条例规定的审核程序开展工作,由发审委审核通过的申请报告,证监会才给予核准公开发行股票。在完善股票发行核准制的过程中,证监会出台了一系列配套政策和法规,并在新股发行中进行实践。首先,在关于进一步完善股票发行方式的通知(1999年3月9日)中,提出战略投资者概念,允许国有企业、国有资产控股企业和上市公司等三类企业进入股市,放宽一些机构投资者资金进人股市的限制,为市场机制的进入作了必要的准备。其次,在股票发行方式、发行定价上进一步放开。在关于进一步完善股票发行方式的通知中规定,公司股本总额在4亿元以上的公司,除可采用上网定价、全额预缴或与储蓄存款挂钩的方式,也可以采取向法人配售和向一般投资者上网发行相结合的方式发行股票。之后在关于修改{关于进一步完善股票发行方式的通知)有关规定的通知(2000年4月5日)中,取消了公司股本4亿元的限制,凡是经核准公开发行股票的公司都可以采取向法人配售和一般投资者上网发行相结合的股票发行方式。在关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知(2000年2月14日)中,又进一步完善了股票发行方式,提出新股发行中将一定比例的新股由上网公开发行改为向二级市场投资者配售。在新股定价上,发行公司和主承销商可制定一个发行价格区间,先在网下向法人投资者询价,然后根据法人申购情况由发行人和主承销商确定最终的发行价格。这种定价方式最早在关于进一步完善股票发行方式的通知中提出,并成功地发行了首钢股份(1999年9月)。之后在波导股份和诚志股份(2000年6月)两只股票的发行中,取消了发行定价的上限,同时事先不确定公开发行股票的数量,只设发行底价和公开发行股票的最低数量,然后由发行人和主承销商根据法人申购情况和本次发行股票募集资金需求情况,确定发行价格。发行闽东电力(2000年7月),在向法人询价时,完全采取价格优先的原则定价,在有效申购价格上,达到公司向法人配售的额度的价格为本次新股发行价格,在发行价格以上的申购按申购数量获得配售,获配后的余额,通过中签的方式配售给发行价位上的申购者。二、核准制对市场流动性的作用毋庸置疑,核准制是我国股票市场发行机制改革的一项重要举措,是发行方式与市场化的具体表现。与先前的审核制相比,核准制对提高我国股票市场的效率特别是流动性具有重要作用。(一)核准制为实行自律管理,强化中介机构的责任创造了条件。核准制取代股票发行的额度限制和行政审批制度,使公开发行股票不再有计划的额度限制,只要是符合公司法与证券法中关于上市要求的公司,都可以申请公开发行股票。取消了由行政部门先审核再向证监会推荐发行公司的制度安排,而由主承销商推荐并向证监会报送发行申请材料,发审委只对强制性信息披露和合规性进行审核,而不是对发行人的实质内容进行审核。在股票发行中遵循自愿抉择、自担风险的原则,这种原则表现为由主承销商发现、培育和推荐企业,由发行人即企业根据资金需求自主决定发行规模,由发行人和主承销商根据承担风险的能力确定发行价格和发行方式。对于监管者而言,监管机构不再介入应由发行人、中介机构、投资者承担的具体事务,而是将自己的职责放在制定股票发行的制度和准则上,并且为维护这些制度和准则的运行建立良好的市场环境。对于中介机构而言,则加大了中介机构选择上市公司的权力,与之相适应,也加强了它们的责任感,这是发行市场化的一个重要特征。(二)核准制有利于提高上市公司的质量,有利于稳定市场。核准制下股票发行市场机制的建立,尤其是股票发行额度取消,使得合规企业都有公开发行股票的可能。但是,发审委对股票发行的强制性信息披露的审核,实际上更严格地控制了上市公司的质量。在证券法中明确规定,公开发行股票的公司必须依法披露公司信息,并在公开发行股票的招股说明书、公开发行股票招股意向书中,对发行人必须依法公开的信息作了明确规定。强制性信息披露制度,在要求发行者履行公开信息责任的同时,起到提高公司质量的作用。质量好的上市公司是市场流动性强的重要因素之一。强制性信息披露监管制度的加强,也为广大投资者提供了更加公开、透明的股票投资市场,投资者可以通过对公开信息进行分析,以及对股市行情的掌握和预期的投资回报,做出是否购买股票的决定。这将从投资者股票购买者一方监督发行人,而这种监督甚至可以决定发行人发行的成败,因为投资者才是市场的真正主人。目前,新股发行方式多样化和市场定价发现公司价值的定价方法,为投资者选择自己认可的发行人进行投资提供了可能性。随着发行方式的进一步市场化,投资者主动参与新股发行的空间将越来越大,通过发行市场上投资者的行为改变发行人的质量,将成为保证上市公司质量的重要环节。三、核准制依然带有政府行政干预的色彩政府对证券发行决定权的垄断一直以来构成了我国证券发行制度的基本内容。近年来,虽然经历了从审批到审核,再到核准的制度改革,但是政府对申请发行证券的企业的实质性审查和最终决定权没有变化,只是发行程序的调整而已。我国这种核准制仍带有一定的计划色彩,主要表现在以下几个方面1.实行额度管理。中国证监会和国家计委每年都确定年度或跨年度股票发行额,并下达分配至各省、自治区、直辖市、计划单列市和中央企业主管部门。企业要发行股票不仅要符合若干实质性条件,而且要取得发行额度。2.实行两级审批体制。企业要发行股票,首先要向地方政府或主管部门申请,经同意后再向中国证监会申请,只有连过两关后才能发行股票。3.实行股票发行与股票上市连续进行的体制。在西方国家,股票发行与股票上市是分开、独立运作的。我国由于证券交易所依附于政府,所以企业发行股票获政府批准后当然也可以上市。可见,我国的发行制度不仅体现了政府对企业的实质性要求,而且体现出政府严格控制了发行市场,任何政策意图都可以通过行政手段贯彻到证券市场中。这种制度存在一些弊端。第一是政企不分。发行股票的一个重要作用就是企业改制,通过股权结构的调整,以达到政企分开的目的。然而,鉴于当前以政府层层左右为特点的发行制度,企业要发行股票首先是要打通政府这一关,而政府负有审批的任务,也自然地置身于企业事务中。这导致政府、企业的关系越理越不清。第二是效率低下。企业从申请到最终发行股票,程序烦琐累赘,而且费用极高。所以很多企业避开申请,另辟途径,借壳上市,这导致我国壳资源价格昂贵。从企业角度看,上市代价高昂。从社会角度分析,资源浪费巨大。第三是滋生腐败。由于缺乏相互监督、权力制衡的监管体制,政府垄断了发行市场,就容易滋生腐败。企业置经营质量于不顾,利用非法手段,勾结政府官员,骗取上市资格的例子屡见不鲜。没有业绩良好的公司支撑,证券市场要健康发展是不可能的。第四是资源配置计划化。额度控制、计划管理忽视了市场主体的积极性,额度平均分配使企业一起吃大锅饭,其积极性难以调动。另外,我国一直在所有制上存在歧视,在发行市场上庇护公有制企业,特别是国有企业,排挤私有制企业。这明显不符合市场的公平、公正、公开原则。第五是导致发行市场与需求市场的矛盾难以调节。由政府控制的发行额度难以与需求市场达到平衡。我国一直低估了市场供给的资金量,所以政府一直保守地维持较慢的发行步伐,但供需矛盾非常明显,这在高额的股票发行市盈率和巨大的一、二级市场差价中表现出来。第六是不利于投资意识的培养。由于政府对申请发行股票的企业实施严格的审核,使投资者萌生依赖心理,往往忽视风险。如果政府把关不严导致一些质量差的企业上市,就会给毫无准备的投资者带来巨大风险。在这种情况下,政府作为企业上市的把关人,应负连带责任。因此,面对效益差甚至亏损的上市公司,政府在贯彻退出机制时就处于两难的境地。行政命令下的股票发行,制约了市场机制在证券市场运行中的作用,影响了市场效率,降低了流动性。随着制度的变革,证券市场市场化进程将加快,同时也为市场监管者提出如何处理制度与市场的关系问题。市场化并不等于自由化,不是放弃制度和法规,相反,是为了更好地完善制度和法规,只有在完善的制度和法规下的市场,才能充分地保证市场机制的有效运行。因此,正确处理好制度与市场的关系,是建立市场机制下的股票市场新秩序的基础和前提,也将对证券市场的改革产生重大的影响。

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