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证券其它相关论文-澳大利亚资产证券化市场的发展及对中国的启示.doc

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证券其它相关论文-澳大利亚资产证券化市场的发展及对中国的启示.doc

证券其它相关论文澳大利亚资产证券化市场的发展及对中国的启示内容提要澳大利亚资产证券化市场的起步与中国大致相同,但目前已发展成为亚太区最活跃的证券化市场。其成功经验对我国资产证券化市场的起步和发展具有重要的借鉴价值。本文从市场发展、监管规则、法律、税收与会计、操作实践、投资者情况等方面对澳大利亚证券化市场的发展进行系统的介绍,并对照我国的具体情况,提出促进我国资产证券化市场发展的几点建议。关键词资产证券化澳大利亚中国自20世纪90年代初开始,中国的金融界就开始了对资产证券化的探索,早期的标志性事件有1992年三亚地产投资券,19961998年的珠海大道、中集集团和中远集团的离岸证券化,2003和2004年华融资产管理公司与宁波工行的不良债权证券化。2005年2月,国务院正式批准在我国开展信贷资产证券化试点,同年12月国家开发银行和中国建设银行分别发行了国内首笔企业贷款支持证券和住房抵押贷款支持证券,迄今已累计发行了130亿元。2005年下半年开始,中国证监会也开始了企业资产证券化的试点工作,目前已有8家创新类券商以专项资产管理计划的形式推出了9只资产证券化产品,累计发行额260多亿元。由此可见,中国的资产证券化在经历了13年的漫长历程后,终于迎来了全面发展的新时期。同样作为一个新兴的证券化市场,澳大利亚资产证券化市场的兴起与中国大体相同,目前已成为亚太区最活跃的证券化市场。他山之石,可以攻玉。澳大利亚的成功经验对我国资产证券化市场的起步和发展具有重要的借鉴价值。一、市场概况澳大利亚资产证券化市场的发展始于20世纪90年代中期,最初是由非银行的住房信贷机构如AussieHomeLoans发起的住房抵押贷款的证券化,后来又逐步扩展到商业用房抵押贷款、购车贷款、应收账款、设备租赁费、企业贷款、银行票据、基础设施项目等各类资产。目前,澳大利亚的资产证券化业务已在亚太区居于前列。据标准普尔StandPoor的一份报告称,澳大利亚是世界上仅次于美国的最活跃的资产证券化市场。自1997年以来,澳大利亚资产证券化市场发展迅猛。据惠誉Fitch提供的数据,2004年澳大利亚证券化发行量达到创纪录的539亿澳元,比上年增长23。据澳大利亚审慎监管局APRA统计,截至2005年6月底,澳大利亚证券化资产总计1800亿澳元。从品种结构来看,澳大利亚的证券化产品主要分为三大类住房抵押贷款支持证券RMBS、商业用房抵押贷款支持证券CMBS和资产支持证券ABS其中,RMBS占据了绝大部分。据惠誉报道,2004年,RMBS占澳大利亚全部证券化产品发行量的93,比上年增长了27,其中海外发行了344亿澳元,占RMBS总发行量的69,比上年增长了35,国内发行了158亿澳元,占31,比上年增长了13。CMBS发行了17亿澳元,占3.3,比上年下降了37,而ABS发行了20亿澳元,占3.7,比上年增长了28。澳大利亚资产证券化市场从最初的境内市场逐步向离岸市场拓展。自2000年起,证券化产品的离岸发行量已占据了主要的份额,主要币种为美元、欧元和英镑。目前,随着澳元的走强,在境外以澳元发行的证券化产品也日益增多。二、监管规则与我国银行、证券、保险分业监管的模式不同,澳大利亚采用的是综合性的金融监管模式,由澳大利亚审慎管理局APRA负责监督授权存款机构ADI包括银行、信用联盟、建房合作社、金融互助社、通用保险公司、人寿保险公司、再保险公司、退休基金等,由澳大利亚证券和投资委员会ASIC负责市场管理和消费者保护。不接收存款的金融中介机构如投资银行,它们既不必按银行法要求的登记,也不受APRA的监督,但是必须按照2001年的企业法或者其他国家立法进行登记注册。因此,对于资产证券化的监管主要体现在两个方面,一方面是APRA对于发起机构的监管,另一方面是ASIC对于资产支持证券的市场监管。澳大利亚审慎管理局APRA成立于1998年7月1日,截至2005年6月底,监管的金融资产价值2.2万亿澳元,其中证券化资产1800多亿澳元。对于信贷资产证券化业务,APRA发布了一个框架性的指导规则APS120基金管理与证券化,包括五个方面AGN120.1披露和隔离,AGN120.2信用增级,AGN120.3资产的购买与供给,AGN120.4流动性、承销与融资便利,AGN120.服务、管理与资金交易。AGN120.1披露和隔离规定,必须清晰显著地向投资者揭示发起人义务的性质和范围发起人ADI不能拥有特殊目的载体SPV或与之有利益关系SPV的名称中不得包含银行、建房合作社、信用联盟、授权存款机构、发起人名称等字眼发起人不能控制SPV限制发起人在SPV董事会中所占席位发起人自己不能担任SPV的管理人或受托人。AGN120.2信用增级1规定,发起人为SPV或投资者提供信用增级的,要计提风险资本信用增级手段包括超额抵押、备用信用证、次级证券、损失准备账户等任何信用增级的承诺必须书面界定其范围,并限定数量和时间承担第一损失的,直接扣减资本承担第二损失的,按100的风险转换因子和100的风险权重计算第二损失的承担以实质性的第一损失承担为前提对于第一损失承担的实质性的评估是基于其对于模拟历史条件下的损失的覆盖程度。AGN120.3资产的购买与供给规定,除非是清洁销售CleanSale,发起人需要以向SPV转移的资产金额计提资本认定清洁销售的条件包括1标的资产的风险和收益全部转移给购买方,2对于资产出售方没有追索权,3发起人必须在资产转移到SPV之前收到一个确定数目的对价,4会计师和律师确认清洁销售,等等发起人向SPV回购资产,必须符合一定的条件,否则就被认定为提供信用增级,包括1必须符合市场条件,2发起人没有义务承诺回购3只能是总资产的一小部分不超过104回购不良资产必须按照市场价格发起人购买SPV发行的证券,必须按照市场的条件,不能超过所发行证券总量的适当比例如20,购买次级证券是信用增级行为。AGN120.4流动性、承销与融资便利规定,流动性便利仅用于流动性目的,即平滑支付的时间差异或在市场混乱时维持支付流动性便利必须有书面的协议,按照市场规则,并有数量和时间的限定流动性便利不能用以提供信用支持,不能用以购买额外的资产如果有独立的第三方提供实质性的信用增级,发起人提供的流动性便利被视为一项融资承诺如果没有独立的第三方提供实质性的信用增级,发起人提供的流动性便利不得超过80,否则就被视为信用增级。AGN120.5服务、管理与资金交易规定,发起人可以担任服务商需要有完备的操作系统发起人或其下属机构在收到标的资产的现金流之前,不得垫付资金发起人作为服务商按市场条件获得基本服务费用以及与表现挂钩的报酬不得因此而承担额外的义务发起人本身不能担当SPV的管理人,但可以担任顾问的角色顾问不得承担管理职能必须按照既定的条款进行管理,只要提前三个月通知,即可解除管理职责管理人可以按市场条件获得基本服务费用以及与表现挂钩的报酬。三、法律、税收与会计澳大利亚作为一个普通法国家,没有针对资产证券化交易的基本性法律。有关资产证券化中的交易,尤其是资产转让等法律问题,主要依据英国普通法的程序。在SPV的设立方面,澳大利亚并没有特殊的法规,而是根据不同的SPV形态,分别遵循公司法和信托法等法律。在债权转让方面,只要是没有规定禁止转让的债权,其转让无需征得债务人同意,但为了使债权转让的法律效力更为完备,需要通知债务人。对于住房抵押贷款的证券化,需要到政府的土地登记机构进行债权转移的登记。资产的真实出售主要依据英国普通法系关于金融资产出售的规定,真实出售的资产可以实现与发起人的破产隔离。尚未形成的债权资产也可以真实出售。在税收方面,对于SPV的征税,根据不同的SPV的组织形态,分别适用公司或信托的税收规定。对于信托型的SPV即SPT而言,如果所有的信托收入均即刻归属受益人所有,信托无权自行处理取得的收入,那么该SPT就可以被认定为一个过手passthrough的机构,不作为纳税主体,免予缴纳所得税。如果受托人可以自行决定信托收入的积累或现金流的再投资,那么此信托就要按一般的所得税规定缴纳所得税。在信托设立、债权转移等环节会产生印花税,但许多澳大利亚的州政府均对此进行了免除。此外,澳大利亚有货物与服务税GST,在证券化交易中的资产转让给SPV无需征收GST,而为资产管理服务、信托管理服务、交易管理服务等一系列相关的为证券化提供的服务需要由服务提供者缴纳GST,但一般此类税收成本都通过协议的安排转嫁到了SPV。在会计方面,虽然澳大利亚的会计准则并没有直接涉及证券化的会计处理,但澳大利亚普遍接受国际会计准则。对于证券化的会计处理,大多数会计师采用国际会计准则第39号IAS39。国际会计准则委员会解释公告第12号SIC12指出,如果发起人对于SPV有实质性的控制,SPV就要合并入发起人的报表。澳大利亚会计研究基金会AARF下属的紧急情况小组UIG于1999年7月发布了UIG28公告,相对SIC12,缩小了证券化的SPV需要合并报表的条件范围。澳大利亚会计准则委员会AASB正在制定一项关于合并报表的准则。四、操作实践澳大利亚的商业银行和住房贷款发放机构是发起证券化交易的主力,目前RMBS仍是澳大利亚证券化市场的主导品种。以昆士兰州的SuncomMetway银行为例,我们对澳大利亚商业银行的资产证券化操作进行介绍。SuncomMetway银行是澳大利亚第六大银行,共有380亿澳元资产,227家分支机构。该银行的信贷资产构成中,40是企业贷款,60为住房贷款,其中个人住房抵押贷款约有200亿澳元左右其资金来源构成中,零售渠道存款等和批发渠道证券发行等各占50。SuncorpMetway在信贷资产证券化方面十分活跃。从1999年起,SuncorpMetway就开始发行Apollo系列的RMBS产品,累计有10笔,其中2005年发行了两笔,总计33.6亿澳元。该银行发行的证券化产品受到了国内外投资者的广泛欢迎。该银行设有专门的证券化团队,每年按照董事会制定的计划组织实施证券化业务,行内信贷、信用、资金、会计等部门共同协作。据该行证券化团队的负责人介绍,该行从事信贷资产证券化业务的目的主要有两方面。一是拓宽融资渠道,资产支持证券的发行使银行拥有了更为多样化的投资者群体,如通过离岸证券化交易,吸引了66家国际投资机构二是释放监管资本,在澳大利亚APRA对资本充足率CAR的监管要求是9,SuncorpMetway对CAR的内部控制要求为10,目前实际的CAR值为10.8,通过证券化减少了表内的风险资产,可以达到释放资本的目的。据介绍,SuncorpMetway的证券化交易成本为35bp,而释放资本可以节约28bp的资金成本,因此实际的证券化成本为7bp。澳大利亚人有挣钱买房的文化,住房抵押贷款的违约率很低,一般在0.40.5之间。银行选作证券化的资产池质量与其表内资产的质量是一致的。就证券化的交易成本而言,以SuncorpMetway银行2005年发行的一笔Apollo系列的RMBS交易为例,成本结构如下给投资者的利差21bp,信托费用4bp,评级费用2bp,服务费3bp,资金保管费3bp,法律费用1bp,会计费用0.5bp,住房抵押贷款保险费5bp,交易安排费9bp3bp/年。SuncorpMetway认为在证券化交易中,面临的主要问题是投资者关系,关键是要做好投资者的教育,提供高质量的信息,并与投资者保持良好的沟通。在对证券化产品的信用增级方面,主要有三方面的措施。第一,就是对基础信贷资产的保险,如购买住房抵押贷款保险,当发生违约时,由保险人进行偿付第二,就是对资产支持证券的担保,市场上有MBIA等专业金融产品担保机构开展此类业务,不过一般只担保优先档次的证券第三,就是由发起人保留权益档次证券,为其他档次的投资者提供信用增级。五、投资机构目前,资产支持证券等结构化证券产品已成为澳大利亚机构投资者的投资组合中的重要品种,也日益受到了亚洲投资者的欢迎。澳大利亚的INSTO杂志最近针对澳大利亚和亚洲的机构投资者做了一次关于澳大利亚结构化证券产品和市场的调查,以了解其投资偏好和选择资产组合的考虑因素,共有35家机构包括8家亚洲的银行、12家澳大利亚的银行和15家澳大利亚的基金管理机构参加了调查。表2列示了这次调查的主要结果,从中我们可以较为全面地了解到投资者对于澳大利亚证券化产品和市场的一些看法。从表2可概括出以下结论1投资者投资证券化产品的优先考虑因素是价格和发行人2多数投资者愿意增加对证券化产品的投资3基金相对于银行对次级档证券更感兴趣4优先档证券的交易者较多,而次级档证券的交易者很少5投资者对于MBS之外的ABS产品很感兴趣,这有助于改变目前澳大利亚证券化市场RMBS占主导地位的局面,实现产品的多元化,防范市场风险6澳大利亚RMBS产品的价格与国际市场接轨,国内的投资者较为认可澳大利亚的

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