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证券其它相关论文-解析股利之谜:研究进展及其启示.doc

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证券其它相关论文-解析股利之谜:研究进展及其启示.doc

证券其它相关论文-解析股利之谜:研究进展及其启示内容摘要:股利之谜的探索是近30年来财务研究的热点和难题。本文从信号传递假说、代理成本假说和行为学解释等解析股利之谜的主流理论出发,回顾和评述了西方近年来探悉股利之谜的最新进展。并分析了这些理论对解析我国上市公司股利行为的启示。关键词:股利之谜信号传递代理成本迎合理论为破解股利之谜,学者们提出了许多不同的解释公司支付现金股利原因的理论。近年来取得重要进展的理论主要包括信号传递假说、代理理论解释和行为学解释等。信号传递假说在财务经济学家们提出的诸多股利之谜的解释中,受到广泛关注的是关于公司通过发放现金股利可以传递未来盈利能力的思想,即信号传递假说(signalinghypothesis)。该学说认为管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称;管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。现金股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段,如果他们预计到公司的发展前景良好,未来业绩有大幅度增长时,就会通过增加现金股利的方式将这一信息及时告诉股东和潜在的投资者;相反,如果预计到公司的发展前景不太好,未来盈利将呈持续性不理想时,他们往往维持甚至降低现有股利水平,这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号。因此,现金股利能够传递公司未来盈利能力的信息,从而现金股利对股票价格有一定的影响。股利信息传递思想的萌芽早在1956年林特勒(Lintner)有关股利政策的经典研究中已经出现。巴恰塔亚(Bhattacharya,1979)借鉴斯彭斯(Spence,1974)的信号模型思想,创建了第一个股利信号模型,这标志着从信号角度研究股利政策进入了一个新阶段。在上世纪90年代中后期,出现了一些不支持股利信号传递假说的研究证据,如DeAngelo,Harry,LindaDeAngelo,andDouglasJ.Skinner(1996),Benartzi,Michaely,andThaler(1997)等的研究。信号传递假说面临前所未有的冲击。NissimandZiv(2001)特地对此进行了澄清。他们同时用盈余与非正常盈余来计量盈利能力,用包括控制变量和计量方法在内的替代变量进行多项敏感性测试,证明了股利的变化与变化后两年中盈余的变化呈现明显的正向联系,为股利信号假说提供了强有力的证据。代理成本假说另一个直到最近才引起广泛关注的解释股利之

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