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证券其它相关论文-论期权计价法在股权计价中的运用.doc

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证券其它相关论文-论期权计价法在股权计价中的运用.doc

证券其它相关论文-论期权计价法在股权计价中的运用【摘要】期权理论的成熟和发展为企业估价提供了一种新的思路,为分析企业的价值提供了一个新视角,可以有效地克服传统股权计价法的缺陷和偏差,有助于深刻理解公司行为对财富再分配的影响。期权性质的合约早在公元前550年的希腊时代就已经产生,到19世纪,欧洲和美国都已有经常性的农产品期权交易。期权作为一项金融衍生工具,它的产生和发展为厂商进行套期保值,防范价格风险提供了可选择的工具,丰富了金融市场的交易内容。根据Hull的观点,期权的定义是:持有者拥有的一项在期权到期日(expirationdate)或到期日以前以一个约定的价格(或称行权价格,exerciseprice,strikeprice)购买或出售一定数量标的资产的权利。从以上定义可以看出,期权只包含权力而不包含义务,所以期权的持有者可以选择不执行期权从而使之失效。期权可分为看涨期权(calloption)和看跌期权(putoption)。企业的资产由股权资本和债权资本构成,从期权的定义和性质来看,无论是股权还是债权都具有期权的性质。股票的持有人相当于持有一个公司财产的买权,其约定价格为债务的本息之和,到期时间为债券期限。当公司有盈余时股东就行使选择权而获得股利;当然,当公司亏损时相当于期权的市场价格低于约定价格,股东也就将权利保留,最糟糕的情况出现也不过是破产清算,股东以其所有股权作为偿付(当然是有限公司),其损失也就是相当于一笔期权的费用。其表达式可以设定为R=Max(V-L,0),其中:V——公司价值,L——公司债务和其它要求权的面值。而对于债权来说,它无权享有公司价值超过债券账面价值的部分。从这个意义上讲,公司的债权持有人拥有了公司的全部资产,同时又卖掉了一个买权给股票持有人。因此,可以把企业看成是一个期权的组合,即股票持有者从债券人那里买入一份期权,这份期权是以公司为标的的资产,以债务面值为执行价格的看涨期权。有了从期权角度来审视企业的股权和债权,就可以用期权的计价法来计价股权,克服传统股权计价法的缺陷和偏差,从而更好地计价股权价值并加深对股东行为和公司行为对财富再分配的理解。一、可以充分体现股东的有限责任股票市场自它诞生起,就一直在发挥着保险的职能,股票市场本身就是一个保险市场(Fabozziandmodigiliani,1998)。股票投资给投资者带来的保险除

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