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证券其它相关论文-Orange公司股权价值的实物期权分析.doc

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证券其它相关论文-Orange公司股权价值的实物期权分析.doc

证券其它相关论文ORANGE公司股权价值的实物期权分析摘要本文将通过采用实物期权定价的二叉树方法,对1999年香港长江实业集团转让的电信子公司ORANGE股权进行价值分析,说明实物期权在评价具有战略性、高科技和不确定性高的企业或项目价值方面所发挥的作用。关键词企业价值,价值评估,实物期权,ORANGE公司一、引言期权理论产生于本世纪70年代,在此之前,人们对于评价企业所持有的选择权,即经营灵活性的价值,几乎无能为力,一般仅在进行企业投资评价时从定性的角度加以调整。随着BLACK和SCHOLES(1973)的开创性工作,理论界和实业界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来,开创了一项新的研究领域实物期权,从而为具有经营灵活性的企业准确地进行价值评估提供一种全新的解决方案。TRIGEORGIS(1991)提出企业扩展的战略投资价值(ENPV)包含现金流折现价值(NPV)和期权衡量的灵活性价值OPTIONVALUE两种方法ENPVNPV(股权自由现金流价值)OPTIONVALUE(灵活性价值)(1)二、二叉树期权定价模型COX、ROSS、RUBINSTEIN(1979)用复制组合和风险中性的方法,推导出二叉树期权定价模型。二叉树模型根据基础资产价值的波动情况,确定基础资产价值在单位时间上升、下降的幅度,建立相应的基础资产价值变化树形图,最后通过树图倒推,计算期权的价值。二叉树模型可以通过设定单位时间的长度来调节其计算的精确程度,单位时间越短,计算的精确度越高。三、公司背景、假设和变量设置1994年3月,香港长江实业电信在欧洲建立品牌子公司,ORANGE,提供数字个人通讯网络和移动通讯服务,享有移动电话和固定电话两者相结合的优势。1996年,该公司先后在伦敦股票交易所、巴黎股票交易所和美国NASDAQ上市。1、公司的转让历史1999年11月,李嘉诚把其所持ORANGE公司448%股份卖给MANNESMANNAG,包含MANNESMANNAG交换股份在内的交易价格为1,130亿港元(按照78港元/1美元的汇率计算,折合为14487亿美元),同时长江实业集团持有MANNESMANNAG102%的股份,成为MANNESMANNAG的第一大股东。2000年,VODAFONE公司兼并了MANNESMANNAG公司,但是由于触犯反托拉斯法案,不得不卖出ORANGE公司。现在,法国

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