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证券投资论文-成熟市场经济国家的证券市场监管体制——以美国为例.doc

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证券投资论文-成熟市场经济国家的证券市场监管体制——以美国为例.doc

证券投资论文成熟市场经济国家的证券市场监管体制以美国为例关键字证券市场监管体制一、美国监管制度的演化在20世纪30年代以前,美国的证券监管奉行的是监管机构评审为本的许可审核制度,由各州根据所谓的蓝天法案进行实质性审查,自行处理许可或不许可市场主体的业务申请。蓝天法案的用意是保障投资者免受各种骗人的投资计划所蒙蔽。据说,这一法案名称源于禁止将蓝天作为建筑用地出售判例。然而,这种监管方式实际未能阻止大量本质上属于诈骗的招股计划。在1929年股灾后,罗斯福总统在1933年3月29日的立法演讲中倡导建立以披露为本的监管体系,他这样说联邦政府当然不能够也不应采取任何行动,可能引致人们认为联邦政府认同或保证有关的新发行证券稳健可靠,或其价值将可维持,或其所代表资产将能够赚取利润。然而,我们有责任坚决要求所有在美国州际商业环境发售的新证券,均向投资公众提供广泛且全面资料,不得隐瞒任何关乎该次发行的重要信息。这一建议是在买者自负的古老法则之上,增加了卖方也要自己负责,即将披露全部真相的责任完全交由卖方承担,以促进市场诚实地进行证券交易,重建投资者信心。1933年通过的所谓的证券真相法案标志着美国资本市场监管模式由许可制转向了注册制。二、美国注册制监管机制1933年通过的证券真相法案建立了注册制监管体系架构中的一个支柱,即制定披露信息的格式,指出发行人必须披露信息。而且这些披露项目须以规范的表格的形式出现,随着1970年代电子化信息披露系统(EDAGR)的采用,信息披露的要求更加规范化。1933年证券法的另一个支柱,在于把披露全部事实真相的责任放在证券卖方身上。法案第11条明确指出凡购入已注册证券而其后蒙受亏损的人士,如发现下列的情况,即可对有关发行人、其董事、签署注册报表的高级人员、包销商、会计师以及其它名列报表上的专业人士提出起诉注册报表中任何部分(在该部分已经生效后)载有关于某项重要事实的不确陈述,或没有说明一项必须在该报表中应加以说明以使报表中的陈述不致误导的重要事实。在实际执行时,这条法例的后半部(即不得遗漏任何会影响完整理解之事实的责任)被证明是最严格的规定。面对根据第11条采取的法律行动时,被告只能以已做出应尽的努力DueDiligence作为主要的免责抗辩理由不过,这项理由却不适用于发行人。1934年的证券交易法案设立了一个强有力的联邦证券监管机构证券交易委员会(SEC)。SEC负责审阅注册报表,但其审核重点只在确保报表披露所有应披露的项目。SEC不会审准有关报表而仅是宣布该注册报表正式生效。至于发行人招股后所作的披露,SEC也只是选择性审阅。通常SEC不会就发行人其后的披露提供意见,坚持由发行人自己决定、自己负责。发行人进行首次公开招股后,SEC的角色基本上就只是在外围维持秩序,