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银行管理论文-再论国有银行股权转让的均衡价格.doc

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银行管理论文-再论国有银行股权转让的均衡价格.doc

银行管理论文-再论国有银行股权转让的均衡价格摘要:本文首先对许国平、葛蓉蓉、何兴达的《论国有银行股权转让的均衡价格》一文进行了分析,指出其在分析立场、论证逻辑以及银行价值评估方法三方面存在的问题。随后,本文从中国银行业改革渐进转轨的制度背景出发,建立了一个更为有效的调整的股息贴现模型(A-DMM),并据此对建设银行的股权价值进行了测算。研究结果的准确性和模型有效性,得到了建设银行股票价格各种后续表现的印证。关键词:国有银行;股权;均衡价格2005年以来,随着中国国有商业银行陆续引进境外战略投资者以及在香港上市,国内许多学者对引资的价格和必要性进行了大量的研究论证,其中尤以《金融研究》2006年第3期刊载的许国平、葛蓉蓉、何兴达的文章《论国有银行股权转让的均衡价格》(下面简称许文)最具代表性。该文对引资价格合理性进行了论证。笔者认为,许文在分析立场、论证逻辑以及银行价值评估方法三方面存在问题,有待商榷。一、银行引资成本、收益问题的分析立场:国家还是汇金1、汇金公司对国有银行的注资是国家投资行为而非财务并购行为。汇金公司不是一般意义上的公司,而是国家作为银行所有者权利的具体物化。宏观层次上,从中国银行业改革的整体进程分析,汇金公司本身就是国有银行改革的产物;微观意义上,从国有银行改制具体模式来看,汇金公司是代表国家对国有银行的持续性投资。注入的资本并不是汇金为获取银行所有权所必须支付的价格,而是国家作为银行所有者对银行投资行为的延续,是代理与继承关系。汇金代表国家向银行注资,就同时继承了国有银行的所有溢价。在这个意义上,汇金公司本身的财务成本和收益,只是国家作为银行所有者成本和收益的一部分,而非全部。所以,许文用汇金公司所谓的成本-收益分析来评价国有银行是否被贱卖,分析立场错误。2、从汇金立场出发的成本-收益分析。许文在论证银行引进境外战略投资者的经济合理性时,认为汇金“收益率不仅高于美国同期国债的收益率,且与汇丰银行的投资收益基本持平。”但这是从汇金公司个体利益出发来计算引资交易的得失。这里所谓的投入-产出分析,也只是汇金公司个体的成本和收益比较。许文割裂了国家作为国有银行所有者的历史联系,说明其对中国银行业制度变迁进程缺乏整体把握。3、从国家立场出发的成本-收益分析。从国家立场上进行成本和收益分析,是评价银行是否贱卖的唯一标准。只有收益大于成本时,股权转让才是经济上

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