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电子货币对我国货币乘数影响的实证分析

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电子货币对我国货币乘数影响的实证分析

1电子货币对我国货币乘数影响的实证分析杨军电子货币对货币供给的影响机制中,除对基础货币的影响外,货币乘数也是重要的影响途径。货币乘数由四个变量决定通货比率k,定期存款比率t,法定存款准备金比率r1,超额准备金率e。因此,研究电子货币对货币乘数的作用与影响,就必须研究电子货币在流通过程中,对上述四个变量带来了什么样的影响,以及发生影响的作用机制如何。一、电子货币对货币乘数影响的理论分析电子货币的流通,影响了货币乘数的各个决定因素,进而对货币供给的数量、结构和稳定性产生深远的影响。(一)货币乘数的决定因素货币乘数表示货币供给量相对于基础货币的扩张和收缩的倍数。货币乘数并不是给定的或者确定无疑的,而是受到诸多因素的影响,如社会公众的行为、商业银行的行为和中央银行的行为等。由于货币供给量是划分层次的,因此对应于不同层次的货币供给量有不同的货币乘数。其中,对应M1的狭义货币乘数为m1,对应M2的广义货币乘数为m2。以B为基础货币,则m1M1/Bm2M2/B根据货币供给模型,狭义货币乘数m1和广义货币乘数m2分别为rtkkm111rtktkm112rr1e其中,k表示通货比率(kC/D),t为定期存款比率(tTD/D)r为总的准备金比率,而法定准备金比率为r1,超额准备金比率为e。其中,C为流通中现金(即M0)D为全部活期存款TD为全部定期存款,即M2中扣除M1的部分(也就是准货币QM)。上述货币供给决定机制的数学模型表明,货币乘数由四个变量决定通货比率k,定期存款比率t,法定存款准备金比率r1,超额准备金率e。因此,研究电子货币对货币乘数的作用与影响,就必须研究电子货币在流通过程中对上述四个变量的影响以及作用机制。(二)电子货币对通货比率的影响首先,随着支付结算系统电子化、自动化程度的提高,不仅大额资金不以现金的形式在企业之间转移,而且企业之间小额资金的往来也主要使用电子货币形式,通过企业设在银行的账户进行转账。这必然导致交易中对现金需求的相对降低,从而降低通货比率。其次,随着用卡环境日臻完善,使用银行卡进行无现金的消费、转账、还款和支付结算等行为日益普及。这样,个人的现金需求比重将会逐步降低。第三,电子货币在一定范围内形成了对现金2的替代,以电子货币形式存在的银行存款相应增加,导致现金数量相对下降。总之,电子货币的流通使用,显著降低了通货比率。(三)电子货币对银行存款准备金率的影响1、电子货币对法定存款准备金比率的影响分析。电子货币的引入,必然要求中央银行对法定存款准备金政策进行重新考虑。一是由于电子货币的出现,需要对各层次货币所包含的内容进行重新分类。如银行卡类电子货币由于具备足够的流动性特征,可能需要从储蓄存款中区分出来,计入狭义货币M1的范围。如果中央银行对活期存款和定期存款采取差别法定存款准备金比率,则整体法定存款准备金率水平就会发生变动。二是对于电子现金是否征收法定准备金的问题。对于非银行机构发行的多用途预付卡类电子现金,中央银行如果不实行法定准备金政策,则客户以现金或银行存款换取的预付卡内资金的购买力完全依赖于发行机构的信用程度,而缺乏与银行存款相同的准备金保障。如果实行法定准备金政策,则面临如何确定其法定准备金率水平的问题。在我国,中央银行对活期存款和定期存款规定同样的法定存款准备金要求。如果央行出于鼓励电子货币创新的需要,而对电子货币提供者规定低于其他金融机构的发行存款准备金率,则必然会降低存款货币银行体系总体法定准备金率水平。因此,电子货币对法定准备金率水平带来的影响取决于中央银行的政策。2、电子货币对超额存款准备金比率的影响分析。与法定准备金比率相比,存款货币银行能够在一定条件下灵活调整超额准备金比率。一是,电子货币对现金的替代效应增强,使得现金需求降低,银行可以减少备付资金,银行超额准备金率就可以因此降低,银行存款货币创造能力相应提高。二是,由于银行存款货币实现了电子化,电子货币得到广泛的流通,存款货币银行通过实现全行的资金集中运营,统一对分支机构资金调剂余缺,最大限度地节省备付资金,降低存款货币银行的超额存款准备金比率。三是,来自法定存款准备金制度的影响。如果对所有类型存款实行无差别的法定存款准备金率,则电子货币的引入而导致的狭义货币和准货币结构变化不影响存款货币银行的法定准备水平。如果实行差别法定存款准备率的制度,一般而言,中央银行往往对活期存款征收较高的准备金比率,而对定期存款则征收相对较低的准备金比率。如前文分析,电子货币提高了活期储蓄存款占比。倘若依然将银行卡账户项下的活期储蓄存款列为M2,则按照目前我国法定存款准备金规定,电子货币对存款货币银行的法定准备水平无直接影响若将计入M2的银行卡账户存款计入M1,那么狭义货币所占份额将会扩大,准货币部分相应减少。在按照不同类型存款设立不同比例准备金率的制度下,存款货币银行需要向中央银行缴存的准备金就会减少,从而增加银行可用资金规模,在其他条件不变的情况下,可以降低存款货币银行的超额准备金比率。(四)电子货币对定期存款比率的影响在支付结算体系实现电子化的条件下,电子货币的广泛流通,使得全社会资金支付结算的效率大大提高,资金在途时间大幅缩短,全社会的资金占用就会相对减少,居民和企业持有的交易准备资金,包括现金通货和活期存款所占的比重下降,而收益率相对较高的定期存款所占的比重上升,从而使得定期存款比率t上升。3综合以上因素,电子货币的流通将导致广义货币乘数m2上升,但对狭义货币乘数m1则有着双重的影响,需要根据各个不同变量在实际经济生活中的相对关系来进行具体分析和判断。为了分析和验证上述结论是否符合实际情况,本文将就自1993年中国启动金卡工程以来电子货币发展情况及其对货币乘数的影响进行统计分析。具体步骤如下一是根据中国1993年以来相关的数据分别计算历年来狭义货币乘数和广义货币乘数,同时,根据本文对货币层次划分调整的思路,按照新的货币统计口径计算历年狭义货币乘数和广义货币乘数,并在对比两组数据特点的基础上,对中国货币乘数的长期趋势进行统计描述和分析。二是选取电子货币的相关指标对电子货币与货币乘数的相关性进行实证分析。三是对实证分析结果进行分析和总结,并探讨其中蕴含的政策意义。二、中国货币乘数变化趋势分析(一)按照现有口径和调整后口径计算的中国货币乘数我国现有的货币层次划分口径如下M0流通中的现金M1M0活期存款M2M1定期存款储蓄存款其他存款证券公司客户保证金根据本文的思路,考虑到电子货币流通后的情况,对我国货币层次划分进行调整后的货币统计口径为M0aM0M1aM1银行卡类电子货币银行发行的预付卡余额多用途购物卡余额M2aM2根据货币乘数的计算公式,在现有统计口径下,狭义货币乘数m1M1/B广义货币乘数m2M2/B相应地,按照调整后的口径狭义货币乘数m1aM1a/B广义货币乘数m2aM2a/BM2/Bm2由于无法获得2007年和2008年银行卡账户存款余额数据,因此,本文仅使用1993年至2006年间数据进行实证分析。根据中国人民银行、国家统计局等网站披露1993~2006年有关货币供给量的数据,计算中国的货币乘数情况如表1。表119932006年货币乘数变化情况年份基础货币B电子货币余额EM1M2调整后M1a调整后M2aM2狭义货币乘数m1调整后狭义货币乘数m1a广义货币乘数m2m2a199313,38719416,28034,88016,47434,8801.221.232.61199417,58827620,54146,92420,81746,9241.171.182.67199520,62443223,98760,75124,41960,7511.161.182.954199626,46655928,51576,09529,07476,0951.081.102.88199730,63371934,82690,99635,54590,9961.141.162.97199831,33598438,954104,49939,938104,4991.241.273.33199933,6201,24845,837119,89847,085119,8981.361.403.57200035,7622,90953,147134,61056,056134,6101.491.573.76200139,8524,52059,872158,30264,392158,3021.501.623.97200244,9977,03470,882185,00777,916185,0071.581.734.11200352,29911,38784,119221,22395,506221,2231.611.834.23200459,83815,29995,971253,208111,270253,2081.601.864.23200564,34320,556107,279298,755127,835298,7551.671.994.64200677,75832,321126,028345,578158,349345,5781.622.044.44数据来源根据中国人民银行历年货币概览、货币当局资产负债表及中国支付结算报告等统计数据汇总整理。总的来看,从1993年到2006年,除1993至1996年间出现一个下降的低谷外,中国的货币乘数,无论是狭义货币乘数还是广义货币乘数,整体上均呈现缓慢上升的态势。(二)狭义货币乘数的变化趋势分析从狭义货币乘数m1来看,货币乘数从1993年的1.22逐步上升到2005年的最高点1.67,之后有所回落,2006年为1.62,呈现先上升、后下降的态势。从考虑了电子货币影响后的狭义货币乘数m1a来看,货币乘数同样呈现先逐年上升的势头,2006年达到高点2.04。总体上看,经过调整后的狭义货币m1a较按照现有口径统计的狭义货币乘数m1要高一些,且二者的差距逐年加大,表明电子货币对狭义货币乘数的影响越来越大。(三)广义货币乘数的变化趋势分析由于电子货币的流通,不涉及到广义货币口径的改变,因此广义货币乘数m2m2a。从广义货币乘数的变化趋势来看,也呈现出先逐年上升、后从高点下降的趋势。具体来说,从1993年至2005年,广义货币乘数从2.61上升到4.64,上升幅度高达77.78,但此后即开始下降,到2006年达到4.44。总的看来,广义货币乘数的增加速度要远远快于狭义货币乘数的增长速度。三、电子货币与货币乘数变化的相关性分析从理论上讲,电子货币对货币乘数具有明显的影响作用。对于中国的情况来说,1993年以来电子货币得到快速发展,特别是银行卡类电子货币存款余额增长了165倍,从1993年的194亿元增加到2006年的32321亿元2007年,中国银行卡消费额占同期社会商品零售总额的比重达21%,比2006年提高4个百分点。从现行货币口径下的狭义货币乘数与考虑电子货币因素的狭义货币乘数的变化趋势对比来看,两者之间的差距在1998年以前均在0.03个百分点以内。之后,两者之间的差距逐渐拉大,2006年这一差距达到0.42个百分点。这从另一个侧面表明,电子货币对货币乘数的影响日益显著。本文试图通过建立电子货币和货币乘数之间的线性回归模型,来检验电子货币与货币乘数之间的相关关系。(一)样本数据说明5尽管采用月度或季度指标更为准确,但由于我国银行卡数据获取的困难程度超出想象,本文建立的计量模型只能采用年度指标。同时,电子货币中,由于非银行机构发行的预付卡受到政策的禁止,难以获得可靠、准确的数据,且银行卡发行量、消费交易额仍在电子货币结构中具有主流地位,因此,本文电子货币存款余额仅采用银行卡存款余额。同时,考虑到电子货币对于货币层次划分的影响,本文不仅对按照现有货币口径统计计算的m1和m2进行回归分析,还要对经过货币口径调整后的m1a进行回归分析,并对回归结果进行比较分析。(二)相关指标选取1、通货比率k。通货比率k,即现金占活期存款的比例,kC/D。从目前中国电子货币发展情况来看,电子货币对现金的替代效应较为明显。而电子货币对流通中现金的替代程度,会直接影响到通货比率的高低。通货比率是直接影响货币乘数的重要因素之一,它的变动会导致货币乘数发生反方向的变动。在电子货币快速发展、电子货币流通量大幅增加的情况下,通货比率下降,减少了存款货币银行为应付提现的准备金要求,从而存款货币银行的超额准备金比率也随之降低。同时,提现准备金减少,相应地使得存款货币银行可贷资金增加,这将增大存款货币银行的货币创造规模,提高货币乘数。这表明,通货比率还能通过影响超额准备金比率的方式来间接影响货币乘数。因此,作为反映电子货币发展带来的直接影响的指标,通货比率可作为一个自变量来反映电子货币与货币乘数之间的关系。2、电子货币存款余额占准货币的比率d。随着电子货币的不断发展,流通范围日益扩大,电子货币与狭义货币M1的比率不断上升。尽管在实际生活中,电子货币存款的流动性已经与在狭义货币M1中的活期存款相当,但按照中国目前的货币层次划分,电子货币存款余额仍被计入储蓄存款,因而包含在广义货币M2的所有定期存款之内。M2扣除M1的部分,也就是准货币QM(包括企业定期存款、储蓄存款和其他存款以及证券公司客户保证金存款)。这样,从统计数据来看,随着电子货币流通量的增加,定期存款比率将会加大。因此,电子货币存款余额是导致定期存款发生变化的重要因素之一。而定期存款比率又是决定货币乘数的主要因素之一,因此,电子货币存款余额占所有定期存款(即准货币QM)的比重,既可以反映电子货币发展的水平,又可以反映电子货币对货币乘数的影响程度。因此,本文将电子货币存款余额E占准货币QM的比率d(dE/QM)作为一个自变量。综上,本文选择通货比率k、电子货币存款余额占准货币QM的比率d(dE/QM)作为两个反映电子货币影响因素的自变量,来对因变量货币乘数进行回归分析。表219932006年中国通货比率和电子货币占准货币比率情况单位亿元年份流通中现金CM0电子货币余额E狭义货币M1广义货币M2准货币QMM2M1活期存款D通货比率kC/DdE/QM199313,38719416,28034,88018599128821.0390.010199417,58827620,54146,92426383151731.1590.010199520,62443223,98760,75136763182151.1320.012199626,46655928,51576,09547580220461.2010.0126199730,63371934,82690,99656169270401.1330.013199831,33598438,954104,49965545307831.0180.015199933,6201,24845,837119,89874061363230.9260.017200035,7622,90953,147134,61081463433620.8250.036200139,8524,52059,872158,30298430501190.7950.046200244,9977,03470,882185,007114125625530.7190.062200352,29911,38784,119221,223137104759990.6880.083200459,83815,29995,971253,208158137881800.6790.097200564,34320,556107,279298,7551914771015030.6340.107200677,75832,321126,028345,5782195501214220.6400.147四、对实证结果的分析及其政策含义实证结果表明,通货比率k与狭义货币乘数m1、调整后的狭义货币乘数m1a和广义货币乘数m2呈明显的负相关关系,即m1、m1a和m2均随着通货比率k的下降而增加,且通货比率k对m1、m1a和m2有着显著的影响。随着电子货币的快速发展,电子货币对现金的替代效应日益明显。这种替代的结果,是导致更多的现金转化为以电子货币形式存在的银行存款,从而使通货比率下降。由于通货比率同m1、m1a和m2均呈现负相关关系,因而导致货币乘数上升,而且实证结果表明这种影响是非常显著的。电子货币占准货币的比率d与狭义货币乘数m1呈现明显的负相关关系,即m1随着电子货币占准货币的比率d的下降而增加d与调整后的狭义货币乘数m1a、广义货币乘数m2存在明显的正相关关系,即m1a和m2均随着d的增加而增加,d对m1a有显著的影响,但对m1和m2均没有显著的影响。这表明,电子货币对货币乘数的影响,主要体现在对通货比率的影响上,这一影响是显著的。但电子货币本身的规模对货币乘数的影响则是较为微弱的。从电子货币占准货币的比率d的变化趋势可以看出,尽管d值在19932006年间从0.010增加到0.147,呈现加速增长趋势,但仅对m1a产生了显著影响,而对m1和m2均未产生显著影响。根据有关货币乘数及货币供给量的数学关系,可以得出如下结果1.对于狭义货币乘数m1来说,若电子货币占准货币的比率d增加,表明电子货币在储蓄存款中的比重提升,此时按原口径的准货币QM不变,但狭义货币M1中的现金M0由于电子货币的替代效应而减少,导致M1减少,如不考虑电子货币对基础货币数量的影响,则狭义货币乘数m1下降,与d呈反方向变动。2.对于广义货币乘数m2来说,若电子货币占准货币的比率d增加,产生对现金的替代效应,则M1减少、QM不变,使得M2减少,若不考虑电子货币对基础货币的影响,则m2理应下降,与d呈反方向变动。3.对于调整后的狭义货币乘数m1a来说,若电子货币占准货币的比率d增加,则调整后的狭义货币M1a中的现金M0减少而电子货币E增加,在不考虑电子货币对基础货币影响的情况下,调整后的狭义货币乘数m1a的变动方向不确定。进一步分析可以看出,在有关货币供给的数学公式推断中,有一个前提,即不考虑电子货币对基础货币数量的影响。根据两组结果之间的差异,可以推断,电子货币增加,导致基础货币减少,但减少的幅度略小于M1减少的幅度,而略大于M2减少的幅度,使得d与7m1呈现反方向变动、与m2呈现同方向变动,且影响不显著在M1a变动方向不确定的情况下,使得m1a增加,从而与d呈现同方向运动,但影响显著。上述结果表明,电子货币对货币乘数各决定因素产生了不同程度的影响,但从实证分析来看,电子货币对货币乘数的影响主要体现在对现金的替代上,从而体现在对通货比率的影响上。因此,对于电子货币对货币供给的影响,主要考察其对现金替代的影响。中央银行在制定和执行货币政策时,应更加关注电子货币对现金的替代所带来的效应。作者单位中央财经大学金融学院责任编辑何顺强

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