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中国证券监管制度的换位思考证券分析监管制

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中国证券监管制度的换位思考证券分析监管制

欧洲专家具体为什么怎么办什么时候哪里总结开始接受 中国证券监管制度的换位思考 郭 晔 内容摘要: 浮浮沉沉的中国证券市场尤如政府手里顽皮的孩子,政府既担心他因为过于 顽皮而出轨,又怕他不能茁壮成长。于是,政府总是将他牢牢地牵在手中,出轨时及时拉回 来,停滞不前时立即给他注入助长剂。证券监管制度长期以来正充当着政府那只牵着市场的 “手”的角色,然而其作用并不理想,市场时而被它拉扯着往前赶,时而又被之拉着靠后停; 时而将市场带向这方,时而又将市场带向那方。于是,市场中的众多参与者就在这起伏不平 的道路上各自寻求着出路,机构投资者成为利益最大化的追求者而非规则遵循者, 个人投资 者成为“麻木”的规则遵循者和安于现状的有限理性者。我们认为,这一切都源于监管哲学 的错位,原有的“理性人”分析前提和有效市场假说的监管哲学导致制度制定上的外生性, 致使规则与所处的制度环境存在代沟。“有限理性” 的分析前提和行为金融学、新制度经济 学的监管哲学为我们指出了制度的内生性,沿着市场参与者在特定环境下的行为轨迹,本文 讨论了证券监管制度今后的内生性方向与途径。 关键词 : 证券市场,监管哲学,内生性制度 一、引言 世纪之交,当有人疾呼证券监管理念存在偏差时,“保护中小投资者利益”之呼声便此 起彼伏,中 国证券监管似乎找到了前行的方向。然而,自 2001 年“监管年”开始,中国证 券市场经历了一个长达近 3 年之久的痛楚,股票市场不断下跌,投资者信心缺失……以“保 护中小投资者利益”为宗旨的监管却反遭中小投资者的非议。基于此,有学者说这是证券法 律的不合理、是政府对市场的垄断、是缺乏法律良好实施的信用基础所导致的结果;有学者 说这是监管部门欠缺能力之过,是缺乏完备的如仲裁机制等前置法律程序之过,更为重要的 是缺乏应有的法律文化之过;还有学者认为是由于以充分信息披露为主的法律体系仍不完善 (曹凤岐,陈学荣, 2002)等。在这些尚 未有定论之时,《证券法》修订又似如约而至, 2003 年 10 月的《上海证券报》登出“此次《证券法》修改的首要问题就是如何促进我国证券市 场的稳定和发展”,这是否表明监管层实施又一次的监管努力呢? 且不论我们应以何宗旨来进行证券监管,单就“保护中小投资者利益”、“维护市场稳定”、 “发展市场”目标的实施来看,证券监管的效果着实难以令人信服。尽管众说纷纭,然笔者

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