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第4讲 资本结构和股利政策.ppt

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第4讲 资本结构和股利政策.ppt

2013/11/171第4讲资本结构和股利政策谢军会计学博士、副教授([email protected])华南师范大学会计系主任佛山市路桥建设有限公司外部董事2013/11/172资本结构理论:资本成本和企业价值融资决策融资NPVAPV=投资NPV+融资NPV资本结构和融资工具权益融资:发行股票债务融资:发行债券证券:权利和利益2013/11/173资本结构理论:资本成本和企业价值Modigialiani-Miller(1958,1963)定理现代财务理论的起点资本结构无关论(irrelevance)企业价值和资本成本独立于资本结构,取决于投资决策和风险等级VU=VL:无杠杆的企业价值等于有杠杆的企业价值资本结构的调整不影响企业价值和股票价值N0P0=(N0-N*)P2+N*P1I:D=N*P1,P1=P2(EMH)II:D=N*P1,P1=P0=WdKd+WeKe:恒定(取决于企业的风险等级)Ke=+D/E*(-Kd)财务杠杆和财务风险一个传统误解债务的税盾(taxshield)利益及其价值税盾收益的消失(Miller,1977)2013/11/174资本结构理论:资本成本和企业价值权衡(trade-off)理论:税盾收益和破产成本Kraus-Litzenberger(1972)破产成本和重组成本(Warner,1977)代理成本(agencycost)模型Jensen-Meckling(1976)理论债务融资的收益:权益代理成本的减少权益激励:经理持股的趋同效应(convergenceeffect)债务融资的代理成本激励效应(资产替代效应)监督和担保成本破产和重组成本外部融资的收益成本权衡:外部融资的决定

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