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转型成效体现,网点战略扩张.pdf

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转型成效体现,网点战略扩张.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧公司研究Page1Table_KeyInfo证券研究报告动态报告金融Table_StockInfo招商银行600036推荐2011半年报点评(维持评级)银行Table_BaseInfo一年该股与沪深300走势比较1013172010/0810/1010/1211/0211/0411/06招商银行沪深300股票数据总股本百万股21,576.6/17,666.1总市值百万元248,131/248,131沪深300/深圳成指2,534.36/11,301.5312个月最高/最低(元)15.73/11.43相关研究报告招商银行600036息差或小幅上升,不良下降趋势停止201189招商银行600036配股方案点评核心资本明显提升,业务加快发展可期2011719招商银行600036高息差弹性推动ROA快速提升2011429招商银行600036经营趋向进取,业绩弹性较高201141证券分析师邱志承电话02160875167Emailqiuzcguosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码S0980510120056证券分析师黄飙电话075582133476Emailhuangbiaoguosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码S0980510120061独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。半年报点评转型成效体现,网点战略扩张营收和盈利大幅增长,各项指标贡献平衡上半年净利润186亿元,同比大增41,增速较一季度有所回落EPS为0.86元/股ROAA比去年大幅提高26bp至1.47。业绩主要驱动因素为规模(16个点)、息差(20个点)、中间业务收入(3个点)、费用率(5个点)。存贷款温和增长,息差水平稳定在高位上半年存贷款增幅与行业水平相当,中小企业和个人经营性贷款保持较高增速,没有出现同业负债的大幅增长,体现存款业务的优势。同时存贷利差和同业利差均扩大较多,息差升至3的高水平,接近2007年水平,与2季度环比持平。各项手续费收入全面高增长,网点保持较快扩张,人均工资增长较多手续费净收入同比大幅增长53,环比增长33,比重上升至18,零售业务的驱动作用较大,各分项收入取得了23至113幅度的高增长。网点和员工扩张较快,人均工资也上升较多,但增幅远低于收入,成本收入比降至33。资产质量优中改善,拨贷比离达标不远不良贷款继续小幅双降,上半年不良没有生成,迁徙率也明显下降。关注类和逾期贷款有所上升,但未对不良构成威胁。拨备力度保持较大,期末覆盖率大幅提高46个点至348的行业高水平,拨贷比超过2.1,离达标不远。二次转型和网点扩张推动业绩快速增长,维持推荐公司上半年营收表现优异,息差弹性较大,在1季度已升至接近3的高水平,各项非息收入也大幅增长,体现了二次转型成效。此外,资产质量也保持良好,拨贷比距离2.5已经不远。公司对网点扩张继续保持较大投入力度,分行数量保持了快速扩张,为业务继续保持快速扩张打下基础,而费用增速低于收入。公司股价目前2011P/B为不到1.5倍,P/E为不到8倍,P/PPOP为5倍,公司具有坚实的成长基础,2011年由于再融资下跌较多,目前估值吸引力较大,维持推荐。Table_Profit盈利预测和财务指标200920102011E2012E2013E拨备前利润百万元25,35538,84453,37265,52874,074/20.5553.2088.9922.7813.04净利润百万元18,23525,76935,82144,92450,615/12.9441.3292.5925.4112.67每股收益()0.951.221.381.741.96资产收益率(ROAA)0.971.141.331.381.31净资产收益率(ROAE)21.3821.3722.9520.2018.99市盈率(PE)16.5111.687.936.165.29市净率(PB)3.242.251.421.140.93P/PPoP11.877.755.324.223.622011年8月31日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2营收和盈利大幅增长,各项指标贡献平衡招商银行2011上半年净利润(母公司股东)186亿元,增长41,增速虽较一季度有所回落,但仍是同比大幅增长EPS为0.86元/股ROAA比去年大幅提高26bp至1.47。业绩主要是由收入增长推动的,具体看主要驱动因素为规模(16个点)、息差(20个点)、中间业务收入(3个点)、费用率(5个点)。图12011上半年净利润贡献分析16.019.52.91.85.13.41.140.90.010.020.030.040.050.0盈利资产息差手续费收入其他收支费用收入比拨备支出有效税率净利润资料来源公司公告、国信证券经济研究所整理上半年总营业收入同比增长40,增速从1季度高点小幅回落。其中息差收入同比增长36,手续费收入增长53。由于拨备增幅较高,而费用增速相对较低,使得收入与净利润同比增幅基本持平。从季度环比来看,2季度的营业收入增长6,其中净利息收入近有6的增长。由于2季度拨备增长不多,而费用环比有所下降,净利润环比上升11。图2净利息收入季度环比增长图3营业净收入季度环比增长0.02.04.06.08.010.012.014.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元净利息收入净利息收入季度环比增长024681012141605,00010,00015,00020,00025,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元营业收入营业收入季度环比增长数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3规模增长平稳,息差稳定在高位招商银行上半年资产规模增长平稳有所加快,较年初增长了10。其中,总贷款比年初增长8.6,增速与行业相当。贷款占资产总额的比例为58.8,比上年末下降0.8个百分点。并没有出现类似于其他股份制银行那样依赖同业业务的大规模扩张,其同业业务规模扩张不多,资产和负债结构平稳。对公贷款比年初增长9.5,增速快于行业,其中,固定资产贷款增速较低,中小企业贷款比重继续提高,不良率下降。从行业看,增长较快的是制造业、批发与零售、建筑业、采矿业,而基建行业比重下降。图4拨备前利润季度环比增长图5净利润季度环比增长2010010203040506002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元拨备前利润拨备前利润季度环比增长5005010002,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元净利润净利润季度环比增长数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理图6盈利资产余额及环比增长图7存款余额及环比增长10123456780500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元盈利资产余额盈利资产环比增长0123456780500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001Q102Q103Q1020101Q112Q11百万元存款余额存款环比增长数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4个人贷款投放整体偏于减速,且着重发展较高收益的品种。余额较年初增长8.2(增速显著低于行业),其中按揭贷款大幅放缓,比年初仅增长2,信用卡贷款也显著放缓(比年初仅增长8)。高收益的经营性贷款增幅较快,达到31。存款方面,从期末余额看,比年初增长10,同比增长19,增速略快于行业。从结构看基本平稳,活期存款比例下降幅度很小,从平均余额比重来看,活期存款比重基本持平。公司的资本利用效率较高,日均存贷比一直高于监管要求,上半年按日均存贷比为78,但我们预计6月日均存贷比已经下降,但下半年贷款日均余额的增长会因此有所放缓。上半年息差环比上升了23bp至2.99(与一季度基本持平)的行业较高水平,其中存贷利差环比扩大近30bp至4.25,其中贷款利率上升了50bp,存款利率上升22bp,上升幅度小幅高于大型银行(20bp以内),但明显低于其他中型银行同业业务规模扩大不多,但利差扩大较多,从68bp扩大至90bp。图8贷款余额与结构图9新增贷款结构01020304050607080901001Q102Q103Q1020101H11个人贷款票据贴现企业贷款60,00040,00020,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0004Q091Q102Q103Q1020101H11百万元个人贷款票据贴现企业贷款数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理图10存款余额与结构(1)图11存款余额与结构(2)01020304050607080901004Q091Q102Q103Q1020101H11百万元活期存款定期存款01020304050607080901004Q091Q102Q103Q1020101H11个人存款对公存款数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理数据来源公司公告、国信证券经济研究所整理

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