EVA指标体系研究宝山钢铁为例

#毕业论文EVA 指 标 体 系 的 应 用 研 究以 宝 山 钢 铁 公 司 为 例院 系 名 称 管 理 /经 济 学 系姓 名 学 号 专 业 财 务 管 理 /会 计 /工 商 管 理指 导 教 师 年 月 日I摘 要企业绩效评价是企业管理的核心，长期以来，不同企业的管理者都在寻找一种有效的企业绩效评价方法。基于价值的管理日益在公司理财活动中居于指导地位，公司的价值取决于其未来的现金流量的现值，只有公司投入资本的回报超过资本成本时，才会创造价值。而传统的业绩衡量指标无法准确反映公司为股东创造的价值。EVA 评价指标体系很好地解决了这一问题，它将企业价值与资本投入联系在一起，能够真实反映企业创造价值的能力。因此本文从 EVA 研究的背景及意义入手，介绍了评估企业价值的主要方法和指标，在比较中指出了 EVA 的优越性，并进一步阐述 EVA 理论内容。同时以大型国有企业宝山钢铁公司财务数据为基础，分析计算 2008 年宝钢主要 EVA 数据，通过实例证明 EVA 所反映的公司隐藏资本成本，得到与传统指标截然不同的结论。最后，也指出了 EVA 的一些不足之处。关键词：业绩评价；经济附加值；宝山钢铁公司IIAbstractIn a long time,performance evaluation is the core of enterprise management, managers of different companies are looking for an effective enterprise performance evaluation. Value-based management that is increasingly in the financial activities of the company hold a guiding position, the companys value depends on its future cash flows of the present value.Vable will be created only when the companys return on capital exceeds cost of capital. The traditional performance metrics can not accurately reflect the companys value creation for shareholders.EVA evaluation index system solves this problem, it makes business value and capital investment together, so it can truly reflect the ability of companies to create value. This article study the background of EVA and significance of this paper introduces the main methods of assessing enterprise value and indicators, in comparison pointed out the superiority of EVA, and further elaborate the content of EVA theory. Large state-owned enterprises in both Baoshan Iron and Steel Company financial data, analysis and calculation of Baoshan in 2008 the main EVA data, is an example that reflects the companys hidden EVA cost of capital, the traditional indicators are very different conclusion. Finally,point out some deficiencies of EVA.Keywords: performance evaluation; EVA; Baoshan Iron and Steel CompanyIII目录一 引言 .1（一）研究的背景和意义 .1（二）文献综述 .1（三） 研究的主要内容和方法 .2二 公司价值及主要评估方法、评估指标 .3（一） 公司价值的内涵 .3（二）两种公司价值评估法的比较 .3（三） 经济利润的概念 .3三 EVA 的理论研究 .5（一） EVA 的理论内涵 .5（二） EVA 的基本模型 .5（三）EVA 的优越性 .6四 EVA 的实例研究 .8（一） 宝钢集团简介 .81. 宝钢集团基本情况介绍 .82. 经营状况分析 .8（二） 宝钢集团 EVA 核心指标计算 .91. 宝钢集团 2008 年存贷款年利率 .92. 资本总额计算过程 .93. 经过调整的税后净营业利润（NOPAT） .104. 资本结构 .105. 加权平均资本成本 .106. 宝钢集团 2008 年 EVA 计算 .11（三） EVA 数据分析及建议 .12五 小结 .14参考文献 .15致谢 .161一 引言（一）研究的背景和意义从 2010 年起，国资委将在中央企业全面推行经济增加值（EVA）考核企业绩效。目前，国际上已有 400 多家知名企业应用 EVA，而国资委实行经济增加值考核主要有三个目的：一是有利于央企实现可持续发展，引导央企增加科技创新等方面的投入；二是有利于央企进一步做强主业；三是有利于遏制央企投资冲动，合理控制风险。EVA 作为一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了传统会计利润指标的缺陷，较好地体现了“公司价值最大化”的理财目标。经济增加值是指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的剩余收入，是对真正利润的评价。其核心为资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本时才有意义。 20 世纪 90 年代中期以后，EVA 在国外受到越来越多公司的重视，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充，并获得广泛的应用。（二）文献综述美国思腾思特公司(Stern Stewart& Co)在 20 世纪 80 年代将 EVA 发展成一套实用的体系，并在企业界大力推广，获得了很大的成功。EVA 价值体系的实质可归纳为 4 个 M，即评价指标(Measurement) 、管理体系(Management) 、激励制度(Motivation) 和理念体系(Mindset) 。财富杂志称 EVA 为“当今最热门的财富观念，并将越来越热” “EVA是创造财富的真正关键所在” 。 1管理学之父彼得德鲁克（Peter Drucker）在哈佛商业评论上的一篇文章指出：作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA 反映了管理价值的所有方面。 2EVA 作为一种先进的促进公司治理的方法，在国外受到了广泛的关注和使用。高盛、CS 第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司都尝试用 EVA 指标替代每股收益进行投资价值分析和管理咨询，可口可乐、索尼、美林等大型国际公司都在尝试中取得了不俗的业绩，使 EVA 得到了西方企业和管理界的推崇。在国内,“第一个吃螃蟹”的东风汽车公司，首先将 EVA 酬薪制度引入其十堰基地，随后青岛啤酒的 EVA 革命与上海宝钢对 EVA 激励机制的引入都相应地取得了成功。EVA 不可忽视的优势，使它在国内也正获得越来越多的关注。2为了推动 EVA 理论在我国的研究与运用，EVA 的创始人 Stern Stewart 咨询公司与我国的最大的证券网站证券之星合作，在网上定期发布我国上市公司的 EVA 值数据；同时，金蝶国际与 Stern Stewart 及在纳斯达克上市的Hyperion Solwtions 组成战略联盟，三方合力将 EVA 解决方案引入中国内地市场，将内地的上市公司及国有企业作为他们的目标客户。2001 年 10 月及 2002年 8 月财经总第 43 期和第 66 期杂志发表了由 Stern Stewart 中国分公司总经理华彬等撰写的谁在创造财富谁在毁灭财富 ，对中国上市公司的财富创造与毁灭进行了排行。该文被视为在将 EVA 理论与中国证券市场相结合的研究上的一个飞跃，在整个证券业界产生了巨大的影响。（三） 研究的主要内容和方法论文将采用文献法与案例研究相结合的方法，通过对 EVA 理论的介绍和分析，结合我国中央企业宝山钢铁公司的财务数据，加以计算研究，讨论会计利润和经济利润的差别，进一步从整体上评价 EVA 应用的优越性，得出结论。论文分为五个部分：第一部分，概述 EVA 评价体系的研究背景及意义；第二部分，介绍公司价值及主要评估方法、评估指标；第三部分，EVA 理论研究；第四部分，通过宝山钢铁公司对 EVA 进行实例研究；第五部分，小结。3二 公司价值及主要评估方法、评估指标（一） 公司价值的内涵在东西方漫长的公司发展史中，公司目标经历了利润最大化、股东财富最大化以及公司价值最大化的变迁。公司价值即包括了权益价值和债务价值的公司总价值变动。目前，公司价值最大化已成为了人们普遍接受的公司财务管理目标假设，同时，公司价值也成为贯穿企业发展过程的一个重要衡量指标，公司活动以价值最大化为始，又以价值最大化作为期末衡量绩效的标准。这是因为，与利润最大化和经济效益最大化相比，公司价值更多地反映了所有者的基本要求以及企业内在发展规律，而且它更能适应现代企业制度的要求；相对于企业相关者价值最大化来说，公司价值不仅可以量化，更是企业相关者价值衡量的基础。因此，我们认为公司价值最大化是公司发展的唯一目标。 3（二）两种公司价值评估法的比较在大的方向上，衡量公司价值的评估方法主要有两种：一种是会计评估方法，一种是经济价值评估法。而在越来越多的实践中，人们正达成一个共识，那就是，由于存在本质的局限性，会计评估指标会扭曲经济价值原貌。第一个也是最重要的原因是，经济价值是由经济上的现金流决定的，而非会计上的，因为所有者是以收付实现制为基础而非会计上的权责发生制为基础来评估自身价值的增减。第二，会计数字在权责发生制下，折旧、摊销、存货等活动中会受到不同会计处理方法的很大影响，从而影响其可比性。第三，传统会计上的收入和利润评估方法很少涉及风险信息。第四，以收入指标来讲，它既不能反映为支持销售额增长而占用的营运资金和固定资产状况，同时也不能清晰说明公司占用资金的使用成本情况。与之相反，在日益严重的代理问题中，经济价值评估法成为越来越热的理财思想。它将投资决策必须的现金流量法与业绩考核必须的权责发生制相统一，结束了投资决策用现金流量的净现值计算，而业绩考核指标用权责发生制的利润评价，决策与业绩考核标准分离冲突的局面，同时关注风险因素对公司价值的影响，更具合理性。（三） 经济利润的概念经济利润是指经济学家所持的利润概念。因经济收入不同于会计收入，经4济成本不同于会计成本，故而经济利润虽然也是收入与成本的差额，但其不同于会计利润。这一概念的产生可以追溯到 19 世纪的经济学家阿尔弗雷德马歇尔（Alfred Marshall） ，他采用以价值为本的观点对公司业绩进行评估，将利润、资本成本、占用资本等多个因素综合考虑，其核心理念是每一公司都要以厂房、存货、营运资本以及其他资产形式占用一定数量的资本，从而必然产生企业资金使用成本。当公司投入资本的收益（即投资收益）大于使用资金成本（即资本成本）时，公司取得正溢价，投入资本越多取得的经济利润就越大。当投资收益小于资本成本时，公司取得负溢价，投入资本越多，经济利润的消耗反而更大。 4这一概念将公司的有益增长和有害增长区别开来。有如下公式：经济利润投资额（R-k） 2-1R：投资收益率 k：资本成本率假设某公司有 1000 万元投资资本，要求 12的投资回报率，但实际获得20的收益率。会计利润100020200 万元 2-2经济利润1000（2012）80 万元 2-3从另一角度说，经济利润是实际收益与资本成本的差额，即经济利润税后净营业利润（NOPAT）资本成本10002010001280 万元 2-4这里，会计利润与经济利润有 120 万元的差额。这就意味着若公司只赚到与其加权平均资本成本（WACC）相同的收益，则经济利润为零，公司价值只等于投入的初始资本。只有创造了高于加权平均资本成本的资本收益率，企业才能获得盈利。5三 EVA 的理论研究（一） EVA 的理论内涵EVA 是经济增加值（Economic Value Added 简称 EVA） ，是从股东价值角度衡量企业经营业绩的一种新型指标。它是一种经济利润，是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润。它是运用营业净利润减去所占用的资本成本。EVA 衡量的剩余利润，为除去经营成本和资金使用成本后股东能享有的部分。它克服了传统指标的一些缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。EVA 的几个基本假设是：管理层的目标是为股东创造价值；投资者之所以在一家企业投资，是因为他预期投资将得到高于资本成本的收益；资本成本是股东能接受的预期最小收益水平。它与大多数指标的不同之处在于：它考虑了企业全部资金来源的成本，即债务资本成本和权益资本成本，从而 EVA 体现了企业在某个时期创造或损坏了的真实价值量，真正成为了从股东角度所定义的利润。（二） EVA 的基本模型税后净利是传统的业绩评价指标之一。它是按照会计准则的要求，将一定会计期间的收入与按照配比原则确定的成本费用相抵减而得到的。这一指标最大的缺陷是它仅考虑了债务资本成本，没有考虑权益资本。然而，企业应用资本是要付费的。因此，要想准确的衡量股东财富的增量应当将权益资本从税后经营利润中扣除。EVA资本收益资本成本销售额经营成本资本成本税后净营业利润资本总额加权平均资本成本 NOPATTCWACC 3-1由此可见，经济附加值的大小取决于三个因素：税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。其中：NOPAT 即税后经营利润，是指企业营业收入减去除利息支出以外的全部经营费用和成本后的净值。TC 为资本投入总额，是减掉折旧以后的现金投入量，是所有投资者投入企业经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。WACC 为加权平均资本成本率，相当于投资者在同等风险条件下投资于其他相关领域如股票和债券的组合上所获得的收益率。WACC 的计算方法为：6WACC债务资本成本率（债务资本总市值）（1T）股本资本成本率（股本资本总市值） 3-2为了使 EVA 有效起到衡量价值创造结果和正确配置资源的目的，首先需调整相应的报表项目，贝内特斯图尔特（Bennett Stewart）曾提出 160 项可能需要调整的会计体系错误，主要包括营业外收支和各项费用、递延所得税、各种准备金和商誉的摊销等。计提这些准备的目的是出于稳健性原则。作为对投资者披露的信息，这种处理方法是非常必要的。但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出。提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力