第八章投资决策实务

1第八章 投资决策实务一、教学目标1、掌握现实中现金流量的计算2、掌握常见的项目投资决策及实际应用二、教学重点1、项目投资决策具体应用2、考虑风险、通货膨胀等情况下的项目投资决策应用三、教学难点项目投资决策具体应用四、教学内容及时间安排8.1 现实中现金流量的计算 0.5 学时8.2 项目投资决策 1 学时8.3 风险投资决策 0.5 学时8.4 通货膨胀对投资分析的影响 1 学时五、教学方法以讲授法为主六、教学过程及内容主要内容：1、现实中现金流量的计算2、项目投资决策3、风险投资决策4、通货膨胀对投资分析的影响第一节 现实中现金流量的计算一、 现金流量计算中应注意的问题1、 区分相关成本和非相关成本相关成本：与特定投资决策有关的、在分析评价时必须考虑的成本。如可变成本非相关成本：与特定投资决策无关的、在分析评价时无需考虑的成本。如沉没成本2、 机会成本3、 部门间的影响二、 税负与折旧对投资的影响1、 固定资产投资决策中需要考虑的税负（1）流转税应纳营业税=不动产变价收入*税率应纳增值税=固定资产变价收入*4% （非不动产变价收入超过原值）（2）所得税固定资产变价收入应缴纳所得税=（变价收入折余价值所纳流转税）*税率22、 税负对现金流量的影响（1） 税后成本与税后收入举例见教材 243 页，例 8-1（2） 折旧的抵税作用举例见教材 244 页，例 8-2（3）税后现金流量公式 1：税后现金流量=营业收入付现成本所得税公式 2：税后现金流量=税后净利润+ 折旧公式 3：税后现金流量=营业收入*（1税率）付现成本*（1税率）+折旧*税率举例见教材 245246 页，例 8-3第二节 项目投资决策一、 固定资产更新决策1、新旧设备使用寿命相同的情况（1）比较各项目的净现值或总成本现值（当各项目收入无差别，只有成本有差别时）（2）差别（差量）分析法：计算差量（增量）净现值（注意使用的前提条件是两个项目分别的都大于）举例见教材 247248 页，例 8-42、新旧设备使用寿命不同的情况（1）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数。也就是说，求出两个项目使用年限的最小公倍数。举例见教材 249250 页，例（2）年均净现值法年均净现值是把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。年均净现值的计算公式是：ANPV=NPV / PVIFA(i,n)举例见教材 250 页，例二、 资本限额决策1、使用获利指数法2、使用净现值法举例见教材 251-252 页，例 8-5补充例题：例 1、某公司拟购置一设备以扩充生产能力,现有甲,乙两方案可选.甲方案投资 20000 元,预计使用寿命 5 年,无残值,5 年中每年销售收入 8000 元,每年付现成本 3000 元;乙方案投资24000 元,预计使用寿命 5 年,预计残值 4000 元,5 年中每年销售收入 10000 元,付现成本第一年 4000 元,以后逐年增加修理费 200 元,另需垫付流动资金 3000 元.两方案均用直线法折旧,3所得税率 40%,资本成本 10%.应选哪一个方案?(1)初始现金流量甲:NCF0=-20000 元 乙:NCF0=-(24000+3000)=-27000(2)经营期现金流量:年折旧额: 甲: 20000/5=4000(元)乙:(24000-4000)/5=4000(元)甲:NCF1-4=(8000-3000-4000)*(1-40%)+4000=4600(万元)乙:NCF1=(10000-4000-4000)*(1-40%)+4000=5200NCF2=(10000-4200-4000)*(1-40%)+4000 =5080NCF3=(10000-4400-4000)*(1-40%)+4000 =4960NCF4=(10000-4600-4000)*(1-40%)+4000 =4840(3)终结点现金流量:甲: NCF5=(8000-3000-4000)*(1-40%)+4000=4600NCF5=(10000-4800-4000)*(1-40%)+4000+4000+3000=11720(4)NPV 甲=-20000+4600(P/A,10%,5)=NPV 乙=-27000+5200(P/F,10%,1)+5080(P/F,10%,2) +4960(P/F,10%,3)+4840(P/F,10%,4) +11720(P/F,10%,5)=例、某固定资产投资项目有两备选方案。甲方案：正常投资期 5 年，每年初投资100 万元，共需投资 500 万元；从第六年初竣工投产，可使用 15 年，期末无残值，投产后每年经营现金净流入 150 万元。乙方案：把投资期缩短为 2 年，每年初投资 300 万元，共投资 600 万元，竣工投产后的项目寿命期和现金净流入量均不变。企业资本成本 10%，假设无残值。应选哪一个方案？甲方案：项目计算期=5+15=20 年NCF0 -4=-100 万元 NCF5 =0 NCF6 -20=150 万元NPV=-100-100(P/A,10%,4)+150(P/A,10%,15)(P/F,10%,5)=291.4(万元)年均净现值 ANPV=291.4/(P/A,10%,20)=34.23(万元)4乙方案：项目计算期=2+15=17(年)NCF0 -1=-300 万元 NCF2=0 NCF3-17=150 万元NPV=-300-300(P/F,10%,1)+150(P/A,10%,15)(P/F,10%,2)=370.12(万元)年均净现值 ANPV=370.12/(P/A,10%,17)= 46.14(万元)所以应选乙方案，即缩短回收期。例 3、某公司拟用新设备取代已使用 3 年的旧设备。旧设备原价 170000 元，目前估计尚可使用 5 年，折余价值 110000 元，预计最终残值 10000 元，目前变现价值 80000 元；使用旧设备预计每年销售收入 30000 元，付现经营成本 12000 元。购置新设备需花费 150000元，预计可使用 5 年，最终残值 10000 元；使用新设备预计每年销售收入 60000 元，付现经营成本 24000 元。公司预期报酬率 12%，所得税率 30%，直线法折旧。应否更新？若更新: NCF0=-(150000-80000)=-70000(元) 年折旧=70000/5=14000(元)NCF1=(60000-30000)-(24000-12000)*(1-30%)+14000*30%+(110000-80000)*30%(变现损失减税)=(30000-12000)*(1-30%)+14000*30%+9000=25800(元)或=(30000-12000-14000)*(1-30%)+14000+9000NCF2-5= (30000-12000-14000)*(1-30%) +14000=16800(元)NPV =-70000+25800(P/F,12%,1)+16800(P/A,12%,4)(P/F,12%,1)= -1401.49(元 )250，BD 换序，则 E+D=250，所以 E+D 为最佳组合项目组合 初始投资 净现值合计 加权平均获利指数 优先级排序A 100 50 1.2 10AC 150 70 1.28 9ACE 250 140 1.56 2AD 250 130 1.518 3AE 200 120 1.48 4B 200 110 1.44 5BC 250 130 1.52 3C 50 20 1.08 11CD 200 100 1.398 6CE 150 90 1.36 7D 150 80 1.318 8DE 250 150 1.598 1E 100 70 1.28 9其中，加权平均 PI 的计算如下：A：1.5*100/250+1*150/250=1.2AC： 1.5*100/250+1.4*50/250+1*100/250 =1.28ACE：1.5*100/250+1.4*50/250+1.7*100/250 =1.56三、 投资时机选择决策某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。 在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案6的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第 1 年初(t=0)时的现值，然后再进行对比。 举例见教材 253-255 页，例 8-6四、投资时期决策 从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资时期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。 在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的 现金流量来计算 净现值。如果 净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果 净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。举例见教材 255-256 页，例 8-7第三节 风险投资决策一、按风险调整贴现率法1、用资本资产模型来调整贴现率Kj=RF + j (Rm- RF)Kj项目 j 按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率RF无风险报酬率j项目 j 的不可分散风险的 系数Rm所有项目平均的贴现率或必要报酬率2、按投资项目的风险等级来调整贴现率：对影响投资项目风险的各因素评分，根据评分来确定风险等级，根据风险等级来调整贴现率3、用风险报酬率模型来调整贴现率：Ki = RF + bi ViKi项目 i 按风险调整的贴现率RF无风险报酬率bi项目 i 的风险报酬系数Vi-项目 i 的预期标准离差率二、按风险调整现金流量法1、确定当量法：把不确定的各年现金流量，按一定的系数（约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目约当系数(d)是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的现金流量的比值现金流量为确定时，d =1.00现金流量的风险很小时，0.80 = d =1.00现金流量的风险一般时，0.40 = d =0.80现金流量的风险很大时，0 = d =0.40确定当量法克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但约当系数难于准确合理地制7定举例见教材 259 页，例 8-82、概率法通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年净现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价。适用于各期的现金流量相互独立的投资项举例见教材 260 页，例 8-9三、决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目可用于识别净现值分析中的系列决策过程举例见教材 261-263 页，例 8-10四、敏感性分析举例见教材 264-265 页，例 8-11五、盈亏平衡分析1、会计上的盈亏平衡点举例见教材 266 页，例 8-121、财务上的盈亏平衡点举例见教材 267 页，例六、投资决策中的选择权1、实际选择权：因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，也称管理选择权。投资项目的价值=NPV+选择权的价值2、实际选择权的分类（1）改变投资规模的选择权扩张选择权收缩选择权（2）延期选择权（投资时机选择权）（3）放弃选择权（4）其他选择权（如：改变生产技术、产品组合等的选择权）3、存在选择权的情况下，投资项目的价值=NPV+选择权的价值4、意义实际选择权的存在提高了投资项目的价值实际选择权使得公司在投资决策中更具有灵活性，因而在某些特殊情况下，这些选择权可以作为判断项目价值的决定性因素举例见