第八章期货及其套期保值分析1

第八章 期货及其套期保值分析 1 期货的含义与功能 一、含义与分类 二、期货的功能 1. 价格发现2. 规避价格风险3. 降低交易成本4. 提供新的投资机会 5. 促进国际经济一体化 三、期货发展的特点 1. 丰富多彩的金融期货发展迅猛 2. 现代套期保值替代了传统的实物交3. 期货交易全球化和全日化 2 期货交易与期货市场 套期保值者 (hedgers) 套利者（ arbitragers） 投机者 (speculators) 一、期货交易中的参与者 1. 最终交易者 2. 期货中介 期货交易所（ exchange） 结算所（ clearing house） 期货经纪公司 期货交易中介商 交易顾问 经纪人3. 监管机构 官方期货管理机构 期货管理委员会 民间的行业协会组织 期货行业协会二、期货交易流程 期货交易所结算所结算会员经纪公司客户图 8.1 期货交易流程1. 流程2. 保证金 客户保证金 初始保证金 (initial margin)最低保证金 (maintenance margin)结算所保证金结算保证金 (clearing margin)变动保证金 (variation margin)3 套期保值与基差分析 一、 卖出套期保值与买入套期保值 1. 卖出套期保值分析 表 8.1 卖出套期保值 日期 现货市场价格及操作 期货市场价格及操作2月 8日现货价格 1 420元吨 6月份期货价格 1 422元吨，按此价格卖出 1 000吨。6月 10日 收获小麦 1 000吨 6月 20日现货市场价格为 1 352元吨，按此价格卖出现货 1 000吨。6月份的小麦价格现已变为 1 362元吨，按此价格买入 6月小麦期货 1 000吨 ,对冲掉原来卖出的期货头寸。套期保值结果与 2月份相比 ,现货市场每吨少收入 68元 ,1 000吨共亏损 6.8万元。而期货市场每吨盈利 60元， 1 000吨共盈利 6万元。套期保值后，实际的最终收到的价格为： （ 8.1） 2. 买入套期保值分析 日期 现货市场价格及操作 期货市场价格及操作4月 15日 现货价格为 2 360元 /吨 此时 7月份的期货大豆为 2 370元 /吨 ,按此价格买入1 000吨。6月 20日 现货市场价格为 2 500元吨，买进现货 1 000吨入库。此时， 7月份的大豆期货价格为 2 530元吨，按此价格卖出 1 000吨，对冲前面买入的期货头寸。与 4月份中旬相比，现货市场上每吨大豆要多支付 140元， 1 000吨许多支付 14万元。期货的买卖每吨盈利 160元，1 000吨共盈利 16万元。表 8.2 买入套期保值买入套期保值实际的最终支付价格为：（ 8.2）1. 基差 (8.3) 2. 基差的市场形态 二、基差及其市场形态 价格FS时间 时间期货价格3月5月7月9月图 8.2 基差的正常市场形态价格 期货价格时间 时间3月5月7月图 8.3 基差的反向市场形态三、基差风险 （ 8.5） (8.6) (8.7) 4 套期保值比率分析 一、方差法 (8.8)(8.9)(8.10)(8.11) 令： 则可得：如果用 表示单位盈利的方差，那么：（ 8 12）(8.13) (8.14)(8.15)(8.16)二、最小二乘法 (8.17) 图 8.4 现货价格变化与期货价格变化 将回归模型代人 (8.11)中，可得(8.18)最佳套期保值比率：三、套期保值的效用函数 投资组合的单位期望收益为： (8.19)(8.20)交易者的效用函数 :(8.21)收益方差由（ 8.13）式给出 :(8.22)投资者的效用函数 :（ 8.23）对（ 8.23）式求 h的偏导 :(8.24)令（ 8.24）式等于零(8.25)5 国债期货套期保值实例(8.28)(8.29)企业损益 10 市场利率 巨大的风险缺口 图 8