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第 页第七章 收益分配管理 1第七章 收益分配管理收益分配管理第 页第七章 收益分配管理 2本章主要内容第一节 分配概述第二节 现金股利分配政策第三节股票股利、股票分割与 股票回购第 页第七章 收益分配管理 3第一节 股利分配概述一、股利分配原则二、股利分配项目与顺序三、股利分配程序与方式第 页利润构成 利润总额 =营业利润 +营业外收支净额 净利润 =利润总额 =所得税费用其中:营业利润 =营业收入 -营业成本 -营业税金及附加 -销售费用 -管理费用 -财务费用 -资产减值损失 +公允价值变动收益( -公允价值变动损失) +投资收益( -投资损失)第 页第七章 收益分配管理 5利润分配的基本原则(一)依法分配(二)资本保全(三)充分保护债权人利益(四)多方利益及长短期利益兼顾第 页第七章 收益分配管理 6股利分配 项目与顺 序 (一般公司)1.计算可供分配的利润;2.弥补亏损;3. 提取法定盈余公积金;4.向投资者分配利润。 第 页第七章 收益分配管理 7股利分配 项目与顺 序 ( 股份公司 )1.计算可供分配的利润;2.弥补亏损;3.提取法定盈余公积金;4.支付优先股股利;6.提取任意盈余公积金;7.支付普通股股利。第 页股利支付程序 决策程序: 董事会制定 股东大会审议通过 信息披露: 股权登记前三个工作日发布 股利支付: 股利宣告日 -股权登记日 -除息(权)日 -股利支付日 我国除权日为登记日的下一个交易日第 页第七章 收益分配管理 9股利支付方式 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利第 页第七章 收益分配管理 10第二节 现金股利政策一、股利分配理论二、股利分配应考虑的因素三、现金股利政策第 页第七章 收益分配管理 11股利政策 概念:股利政策是指股份有限公司关于股利发放与否、发放形式、发放时间等方面的方针和策略。第 页什么是 “股利政策 ”? 需要决定是支付盈余还是留存并再投资。 包括下列因素 :1. 高还是低的支付率 ?2. 稳定的还是无规律的股利 ?3. 频率如何 ?4. 是否公布政策 ?第 页股利与股东财富 现金股利是公司股票投资者实现报酬的一部分。 从 1950年到 1982年,基于纽约股票交易所数据,股利报酬率为 4.2,资本利得报酬率为 8,即股利所得为股东报酬的比重大致为三分之一;而自 1983年到 1999年,股利报酬为 3.2,资本利得为 12.8,股利所得降至二分之一左右。第 页主要内容 股利理论:股利及其政策很重要吗? 股利政策的制定 股票回购 : 现金股利的一种替代 股票股利与股票分割第 页股利政策的理解 现金股利:当前收益 留存收益:未来(递延)收益 二者之间的选择第 页股利理论(争论 ) 股利无关理论 股利偏好理论(一鸟在手;落袋为安) 股利厌恶理论(所得税差异)第 页投资者偏爱高的还是低的支付率 ? 有三种理论 : 股利无关论 : 投资者不在乎股利。 手中之鸟 : 股东偏爱高支付率 税差理论 : 投资者偏好较低的支付率,和较高的增长率。第 页第七章 收益分配管理 18股利无关论定理( MM理论) 美国著名学者米勒和莫迪格利安尼( Miller and Modigliani)于 1961年提出; (1)投资者并不关心公司股利的分配 (2)股利的支付比率不影响公司的价值公司的价值完全由公司的投资获利能力决定; 【 提示 】 该理论是建立在完全市场理论之上的,又被称为完全市场理论。第 页第七章 收益分配管理 19股利偏好论理论 该理论认为就收益而言,股利比资本利得跟更好。理由是股利是确定的,而资本利得是不确定的,是有风险的。厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益,因而,那些采用高股利支付率的股利政策的公司,其价值将得到提高。 此所谓 “双鸟在林,不如一鸟在手 ”,故此理论被形象地称为 “一鸟在手 ” 或 “落袋为安 ”( bird-in-the-hand) 理论。第 页受欢迎的高支付率 高支付率有利吗 ? 喜欢当前收益 承担低税率的投资者 有行业约束的机构(如保险公司) 减少不确定性 未来较多的股利具有较大的不确定性 税 公司获得的股利缴税较少 不缴税的投资者对于股利缴税或者资本利得缴税的差异不关心第 页第七章 收益分配管理 21所得税差异理论 该理论强调了税收在股利分配中对股东财富的重要作用。税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时,将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。 ( 1)如果不考虑股票交易成本,分配股利的比率高,股东的股利收益纳税负担会明显高于资本利得纳税负担,企业应采取偏低的现金股利比率的分配政策。 ( 2)如果存在股票的交易成本,当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时,偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。第 页受欢迎的低支付率 低支付率有利吗 ? 那些承担较高税率的投资者为了避税,会喜欢股利的低支付率,享受资本利得的较低税率好处 交易成本 股利的低支付会减少新增外部融资额,从而降低交易成本 股利限制 比如债务契约会限制股利支付在收益中的比重第 页股利税与资本利得税第 页3种理论对于管理者的意义理论 意义无关论 任意支付率都可以在手之鸟 设定高支付率税差理论 设定低支付率但是哪一个是正确的呢 ?第 页其他股利理论 顾客效应理论 代理成本理论 信号传递理论第 页第七章 收益分配管理 26顾客效应理论 客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展,研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。 ( 1)边际税率较高的投资者(高收入阶层、风险偏好投资者)偏好低股利支付率的股票,偏好少分现金股利、多留存。 ( 2)边际税率较低的投资者(低收入阶层、风险厌恶者)喜欢高股利支付率的股票。第 页第七章 收益分配管理 27代理成本理论 该理论以委托 代理关系为对象,研究公司股东、经理人和债权人三者的利益动机及分配关系。 该理论认为,股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值。第 页代理成本理论 第一,股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益,希望企业采取低股利支付率,因此,债权人在与企业签订借款合同时,习惯于制定约束性条款对企业发放股利的水平进行制约。 第二,经理人员与股东之间的代理冲突。实施多分配少留存的股利政策,既有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的代理成本,也有利于满足股东取得股利收益的愿望。 第三,控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用多分配少留存的股利政策,以防控股股东的利益侵害。 股利支付可以降低代理成本从而增加企业价值第 页第七章 收益分配管理 29信号传递理论 该理论认为公司实行的股利政策包含了有关公司价值的信息。股利决策作为管理当局的重要决策被认为是基于这些信息所做出的决策,因而具有信号揭示功能。 增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息,对这一点的认识是不同的。 股利信号理论为解释股利是否具有信息含量

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