第六章外汇掉期、套汇交易全

第六章 外汇掉期、套汇交易本章介绍外汇掉期交易的基本原理，以及外汇套汇交易的类型及其操作过程。第一节 外汇掉期交易概述第二节 外汇掉期交易的应用第三节 套汇交易第一节 外汇掉期交易概述一、外汇掉期交易的定义外汇掉期交易（ swap deals）是指在一份掉期合约中包括了两笔或两笔以上的外汇交易，这些交易中 涉及的货币与金额相同，但方向和交割日期不同 。常见的外汇掉期只包含两笔外汇交易，即在买进某种货币的同时卖出 金额相同 的该种货币，但 买卖的交割日期不同 。例如：甲银行在 6月 2日向乙银行卖出即期美元 500万的同时，从乙银行买入 1个月远期美元 500万，这是一笔即期对 1个月远期的掉期交易。二、外汇掉期交易的类型根据交割日不同，外汇掉期交易可分为三类：即期对即期、即期对远期和远期对远期掉期交易。（一）即期对即期的掉期交易 （ spot against spot swaps）：这种掉期交易包含的两笔交易都是即期交易， 金额相同但方向相反，交割日相差 1天 。此类掉期交易又进一步可分为两种：1、隔夜交易（ overnight，简称 O/N）：也叫今日对次日掉期，即把第一笔即期交割日安排在成交当天，将第二笔反向的即期交割日安排在成交次日。思考：若某个隔夜掉期交易的成交日为 3月 1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为 3月 1日（ T+0），第二个交割日为 3月 2日（ T+1）2、隔日交易（ tom-next，简称 T/N）：也叫明日对后日掉期，即如果成交日是今日，则把第一个交割日安排在明日，第二个反向的交割日安排在后日。思考：若某个隔日的掉期交易成交日为 3月 1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为 3月 2日（ T 1），第二个交割日为3月 3日（ T 2）（二）即期对远期的掉期交易 （ spot/forward swaps）：这种掉期交易包含了一笔标准的即期外汇交易和一笔远期外汇交易。 此类掉期交易是外汇市场上最常见的 ，主要分为三种：1、即期对次日（ spot/next，简称 S/N）：是指第一个交割日安排在标准即期交割日（成交后第二天），第二个反向的交割日安排在即期交割日的次日。思考：若某个即期对次日的掉期交易成交日为 3月 1日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为 3月 3日，第二个交割日为 3月 4日2、即期对 1周（ spot/week，简称 S/W）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的 1周 后。例：若某个即期对 1周的掉期交易成交日为 3月 1日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为 3月 5日（下周一），第二个交割日为 3月 12日（下下周一）3、即期对月（ spot against months，简称 S/M）：是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个反向的交割日安排在即期交割日的 若干月 后。例：若某个即期对 3个月的掉期交易成交日为 3月 29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日是 3月 31日，第二个交割日是 6月 30日思考：若第二个交割日 6月 30日恰好碰到周日呢？则第二个交割日为 6月 28日（三）远期对远期的掉期交易 （ forward against forward）：这种掉期交易包含两笔交割期限不同的远期外汇交易。例：若某个 1个月对 2个月的掉期交易成交日为 3月29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？第一个交割日为 4月 30日，第二个交割日为 5月 31日第二节 外汇掉期交易的应用一、 帮助银行调整由于交割期限不同造成的头寸问题根据前面的知识，当银行的外汇头寸达到一定数量时银行需要进行轧平操作。需要注意的是，外汇头寸的平衡不仅仅要求在买卖总体 数量 上实现平衡，而且要求各种交割 期限 上的买卖数量也要平衡。例：若某日银行与客户进行了以下四笔外汇交易：l买入即期美元 1500万l买入 1月期远期美元 1000万l卖出即期美元 2000万l卖出 1月期远期美元 500万思考 ：（ 1） 从上述四笔外汇交易来看，银行在外汇买卖总体数量上是否平衡？（ 2）在各种交割期限上外汇买卖数量是否平衡？（ 3）银行如何通过掉期交易调整由于不同期限造成的头寸问题？（ 1）上述四笔外汇交易，银行外汇买卖在总体数量上是平衡的，买入和卖出的外汇数量均为 2500万美元。（ 2）外汇买卖在各种交割期限上则不平衡，即期出现空头 500万美元，远期出现多头 500万美元。（ 3）银行可做一笔买入即期美元 500万，同时卖出1月期美元 500万的外汇掉期交易，这样可以同时轧平不同期限上的头寸问题。二、调整外汇交易的交割日期在国际贸易中，进出口双方为了规避风险会通过远期外汇交易进行套期保值。但有时因为某些原因需要更改付款时间，这样就需要相应的更改原来远期交易的交割日期。例：美国某出口公司 3个月后有一笔 800万欧元的货款收入，为避免欧元贬值，该美国出口公司于 4月1日卖出 3个月远期欧元，可是到了 7月 1日，该笔货款由于某种原因需要推迟 2个月才能收到，请问：美国公司若想要在接下去的 2个月内继续套期保值，该怎么办？该公司只需要在 7月 1日做一笔掉期交易，约定在买入即期欧元的同时卖出 2个月远期欧元，就可将原来马上就要交割的远期交易延长 2个月。思考：某进口商买入 3个月远期美元，但过了 2个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易延长 2个月，请问该如何操作？该进口商可以做一笔卖出 1个月远期美元，同时买入3个月远期美元的掉期交易。思考：某进口商买入 6个月远期美元，但过了 2个月，由于某些原因该进口商欲将原来的远期交易提前 2个月，请问该如何操作？卖出 4个月远期美元的同时，买入 2个月远期美元。三、利用掉期交易锁定收付（套期保值）例：某港商现在手上有两笔未来结算的交易，分别是 3个月后有一笔 100万美元的应付款，以及 6个月后有一笔 100万美元的应收款。已知： 3个月期 FR： USD/HKD 7.7225/35 ，6个月期 FR： USD/HKD 7.7250/60。另外假设 3个月后： SR： USD/HKD 7.7240/50，6个月后： SR： USD/HKD 7.7245/55思考 ：（ 1）若该港商不采取任何措施，这两笔交易的总损益是多少？（ 2）港商如何能够同时锁定这两笔交易的收付？（ 3）计算港商利用掉期交易锁定收付后的损益情况。（ 1） 3个月后该港商需要支付美元就必须在即期市场用港币买入美元，花费港币： 10000007.7250 772.5万港币6个月后该港商需要将收到的美元换成港币，收到港币： 10000007.7245 772.45万港币总损益： 772.45 772.5 0.05万港币，即亏损了500港币（ 2）该港商可以做一笔掉期交易，在买入 100万 3月期美元的同时，卖出 100万 6月期美元。（ 3）掉期交易后的损益： 10000007.725010000007.7235 0.15万港币，净赚 1500港币练习：新加坡公司向欧洲出口设备， 1个月后将收到100万欧元。同时该公司也从欧洲进口产品， 3个月将付出 100万欧元货款。即期汇率： EUR/SGD=7.7900/101个月远期点数： 40/603个月远期点数： 20/10假设 1个月后即期汇率为 7.7930/40， 3个月后即期汇率为 7.7920/30思考 ：（ 1）若该公司不采取任何措施，这两笔交易总的损益情况如何？（ 2）该公司如何利用掉期交易锁定成本？（ 3）计算掉期交易后的损益情况。解 ：（ 1） 1个月时该公司将收到的欧元换成新加坡元可得： 10000007.7930 779.3万新加坡元3个月时该公司购入欧元进行支付须花费新加坡元：10000007.7930 779.3万新加坡元损益： 779.3 779.3 0（ 2）该公司可进行 1个月对 3个月的掉期交易，即卖出 1月期远期 100万欧元的同时买入 3个月远期 100万欧元。（ 3）先算出 1个月远期汇率： USD/SGD7.7940/70和 3个月远期汇率： USD/SGD7.7880/900损益： 10000007.7940 10000007.7900 0.4万新加坡元四、利用掉期交易套利投机（ 难点 ）例：假设 2005年年初外汇市场汇率报价为：6月期 f： GBP/USD=1.5730/4012月期 f： GBP/USD=1.5740/50某英国投机者预测未来 6个月英镑会大幅贬值，而再接下去的 6个月英镑又会大幅升值。思考：（ 1）假设该投机者手里有 100万英镑，那么他在年初时应如何利用 掉期 交易进行投机操作？（ 2）若 6个月后 s： GBP/USD=1.5700/10；12个月后 s： GBP/USD=1.5780/90那么他在 6个月后和 12个月后分别进行怎样的操作就能获利？（ 3）分别计算投机者在 6个月后的损益和 12个月后的总损益（以 英镑 表示） （ 1）该投机者可以于年初做一笔 6个月对 12个月的掉期交易：在卖出 6个月远期英镑 100万的同时买入 12个月远期英镑 100万。（ 2）如题所示汇率走势确如该投机者所料，则该投机者在 6个月后的操作是：先以高价（ 1.5730）执行掉期合约卖出 6个月远期英镑 100万买入美元，而后立即用获得的美元在即期市场上以低价（ 1.5710）买入即期英镑；在 12个月后的操作是：先在即期市场上以高价（1.5780）卖出英镑，而后立即以低价（ 1.5750）执行掉期合约买入 12个月远期英镑 100万（ 3）该投机者的损益情况：6个月后：进行掉期合约中卖出 100万英镑（ 成本 ）的交易，可得美元： 10000001.5730 1573000美元而后立即在即期市场用美元低价买入英镑：1573000/1.57101001273英镑（ 收益 ）6个月后损益： 1001273 1000000 1273英镑12个月后：由于该投机者必须执行合约用美元买入 100万远期英镑（ 注意：只能是 100万英镑 ），而这里使用的美元是他先在即期市场卖出英镑换来的。先算他执行合约买入 100万英镑（ 收益 ）需要支付的美元：10000001.5750 1575000美元后算为了获得 1575000美元需要在即期市场卖出的英镑：1575000/1.5780 998099英镑（ 成本 ）该阶段损益： 1000000 998099 1901英镑12个月后总损益： 1273 1901 3174英镑第三节 套汇交易套汇分为两种：地点套汇和时间套汇。一、地点套汇（ space arbitrage）地点套汇是指套汇者利用 同一时间不同地点 的汇率差异，进行低买高卖某种外汇，从中赚取 汇差 的一种套汇方式。地点套汇分为直接套汇（两点套汇）和间接套汇（三点套汇）两种。（一）直接套汇直接套汇又叫两点套汇，是指利用两种货币在两个外汇市场间汇率的不同，进行低买高卖赚取汇差的行为。例：在伦敦外汇市场上，即期汇率 GBP/USD1.5440/50；在纽约外汇市场上，即期汇率GBP/USD 1.5460/70思考 ：（ 1）是否存在套汇机会？为什么？（ 2）美国套汇者如何进行地点套汇？（ 3）若持有 100万美元进行套汇能获利多少？解：（ 1）存在套汇机会。因为两地汇率不同。（ 2）我们发现英镑在纽约市场的价格高于伦敦市场价格，因此套汇者可以在伦敦市场买入 GBP（1.5450），而后立即在纽约市场卖出 GBP（1.5460），即可赚取汇差。（ 3） 1000000/1.54501.5460 1000000647美元（二）间接套汇间接套汇又称为三点套汇，是指利用三个或以上不同地点的外汇市场汇率不同，同时进行低买高卖，从中赚取汇差的行为。由于间接套汇至少涉及三个不同外汇市场的汇率，因此计算起来较复杂。进行间接套汇时，要分两个步骤：（ 1）通过计算判断是否存在汇率差异（ 2）若存在汇率差异，再考虑从哪个市场开始套汇。例：伦敦外汇市场： HKD/GBP 0.0821/5 纽约外汇市场： GBP/USD 1.5350/60 香港外汇市场： USD/HKD 7.8160/70 思考：（ 1）某人持有 100万港币欲进行套汇，请问是否存在套汇机会？为什么？（ 2）若存在套汇机会，该人应如何操作，损益如何？解 ：（ 1）从三地中选择两地汇率（ 例如伦敦外汇市场和纽约外汇市场 ），通过套算的方法计算与剩下一地汇率（ 香港外汇市场 ）具有可比性的套算汇率注意： 最好不要选择伦敦市场和香港市场，否则套算出的汇率中将不会出现港币，而题目要求持有港币进行套汇，这就不便于下一步的判断。通过对伦敦市场汇率 HKD/GBP 0.0821/5和纽约市场汇率 GBP/USD 1.5350/60进行套算可得：USD/HKD 1（ 0.08251.5360） /1（ 0.08211.5350）7.8927/9365 7.8160/70（香港外汇市场）因此，存在套汇机会。（ 2）由于要求以 100万港币进行套汇，而 USD/HKD 7.8927/9365（ 套算汇率） 7.8160/70（香港市场），即香港外汇市场上美元的港币价格相对较低。所以应该从香港外汇市场开始套汇，用港币买入美元，然后在纽约外汇市场用美元买入英镑，最后在伦敦外汇市场用英镑买入港币。香港外汇市场：用 100万港币兑换 1000000/7.8170127926美元纽约外汇市场：用 127926美元兑换 127926/1.5360 83285英镑伦敦外汇市场：用 83285英镑兑换 83285/0.0825 1009517港币从中净赚： 1009517 1000000 9517港币练习：假设三地外汇市场汇率如下：纽约外汇市场： USD/HKD 6.4508/18 伦敦外汇市场： GBP/USD 1.6510/20 香港外汇市场： GBP/HKD 9.9490/500 问：（ 1）如果套汇者欲从