第六章投资决策1_第1页
第六章投资决策1_第2页
第六章投资决策1_第3页
第六章投资决策1_第4页
第六章投资决策1_第5页
已阅读5页,还剩47页未读 继续免费阅读

下载本文档

版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领

文档简介

第 6章 投资决策 5.1投资项目的现金流量 5.2 投资项目的评价方法5.3投资项目评价方法的应用5.4公司战略与净现值 5.1投资项目的现金流量现金流量的概念 现金流入量( Cash Inflow) 是指由于投资项目的实施而引起的现金收 入的增加或现金支出的减少。 现金流出量( Cash Outflow) 是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。 净现金流量 (Net Cash Flow)是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。 增量现金流量 (Incremental Cash Flow)。 投资项目任何一年生产的现金流量的大小,应该是该投资项目实施与不实施相比,收入和支出的改变量这就是所谓的增量现金流量。 净现金流量的确定方法 初始投资现金流量的构成 :a. 固定 资产 的 购 建 费 用 ;b. 相应流动资金的投入;c. 更新固定资产净残值收入 。营运现金流量的构成在确定营运现金流量时,首先计算税前现金流量 NCFBT(Net Cash Flow Before Tax),它是现金收入与付现成本即需要支付现金的成本之差,然后利用下面公式计算税后现金流量NCFAT(Net Cash Flow After Tax)NCFAT=NCFBT(1-T)+DT 式中: D 折旧; T 所得税税率。或者:NCTAT=(NCFBT-D)(1-T)+D= 净利 +折旧 NCFAT=NCFBT(1-T)+DTn 经营现金净流量 n =(营业收入 付现成本 折旧) ( 1 所得税率) + 折旧n = 营业收入 ( 1 所得税率) 付现成本( 1 所得税率) + 折旧 所得税率= 税后营业收入 税后付现成本 + 折旧抵税 =(营业收入 -付现成本 ) ( 1-所得税率) +折旧抵税NCTAT=(NCFBT-D)(1-T)+D=净利 +折旧 n 经营现金净流量 n = 营业收入 付现成本 所得税= 营业收入 (营业成本 折旧) 所得税n = 营业利润 + 折旧 所得税n = 税后净利 + 折旧 利润与现金流量的关系在投资决策中,研究的重点是现金流量,而把利润的研究放在次要的地位,其原因是:1.整个投资有效年限内,利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响 ,而现金流量的分布不受这些人为方法的影响,可以保证评价的客观性 .3.在投 资 分析中 ,现 金 变动 状况比盈 亏 状况更重要。 所得税对现金流量的影响n 例 1、有甲乙两个公司,每月的营业收入均为 100000元,每月的费用发生额也各自为 65000万。但甲公司有一个额外的广告支出费用 5000元,乙公司没有这项费用,两个公司的所得税税率均为 25%,比较这两家公司的税后利润与税后成本。n 甲乙两公司税后利润及税后成本的计算 单位:元n 项 目 甲公司 乙公司n 营业收入 100000 100000n 一般费用 65000 65000n 广告费用 5000 0n 费用总计 70000 65000n 税前利润 30000 35000n 所得税 ( 25%) 7500 8750n 税后利润 22500 26250n 以上案例计算表明,甲公司因为有多支出的广告费用 5000元,其税后利润比乙公司少 3750( 26250-22500)元。实际上也就是说广告费用给甲公司带来的税后影响不是 5000,而是 5000( 1-25%) =3750元。这也是广告费用的税后成本 。n 由此可知:n 税后成本 = 支出金额 ( 1-税率) n 同样,收入也是这样,因为纳税会流出一部分现金,所以企业实际流入的是税后收入。n 即: n 税后收入 = 收入金额 ( 1-税率) 折旧对现金流量的影响 n AB两个公司的全年销售收入均为5000万元,付现费用均为 2000万元。但A公司有折旧费 1000万元,而 B公司无折旧费,假设所得税率为 25%,则两家公司的现金流量如下表所示: n 折旧对现金流量的影响 单位:万元 n 项 目 A公司 B公司n 营业收入 5000 5000n 减:付现费用 2000 2000n 折旧费用 1000 0n 税前利润 2000 3000n 减:所得税 ( 25%) 500 750n 税后利润 1500 2250n 加:折旧 1000 0n 营业现金流量 2500 2250n 从上述例子中可以发现, A公司因为比 B公司有税前多支出的 1000万元的折旧费用,其税后利润比 B公司要少。但从现金流量的角度看 A公司比 B公司多出 2500-2250=250万元,这实际上是因为折旧抵税的作用: 1000万 25%=250万。 所得税与折旧对投资决策的影响n 税后成本与税后收益税后成本 =实际支出 *( 1-所得税率)税后收益 =应收收益 *( 1-所得税率)n 折旧的抵税作用折旧可以起到通过减少税负而减少企业现金流出的作用。终结现金流量的构成 终结现金流量主要包括清理净收入。此外,由于这一时期,企业不再需要相应流动资金,因此将其收回,这部分收回的流动资金应列入现金流量。 净现金流量的确定方法n 现金净流量 =现金流入量 -现金流出量n =各年营业净利润 +各年折旧合计 -(固定资产投资支出 +垫付流动资金支出) +固定资产残值回收 +回收的流动资金增量现金流量n 相关成本与非相关成本n 机会成本 指一笔投资或其他资源用于某一具体项目时所放弃的用于其他项目可得到的最大收益。n 相关效果 -投资方案对公司其他部门的影响 n 净营运资金n 通货膨胀2.通货膨胀与现金流量 投资决策不仅需要现金流量数量,也需要利率数据。通货膨胀会引起资金成本率和资本的市场利率的波动,现金流转量的折现或折终值均会因利率的波动而波动。因此,要正确进行决策,就必须想办法消除这个影响。一般可通过名义利率与实际报酬率之间的转换来解决。 返回4.通货膨胀与现金流量 1.利率与通货膨胀 名义利率和通货膨胀两者的关系。用公式可表示如下:上面的公式可得到精确的实际利率 ,以下公式是一种近似:实际利率 =名义利率 -通货膨胀率5.2 投资项目的评价方法 1净现值法 2获利指数法3回收期法4折现回收期法5内部收益率法( Internal Rate of Return ,IRR)6等年值法1、净现值法净现值( Net Present Value , NPV) 是指将投资项目寿命期内各年净现金流量,按一定的贴现率折算到项目第一年初的现值之和,其计算公式为:式中: NPV 净现值;It 第 t年现金流入量; Qt 第 t年现金流出量 ;n 投资项目寿命期;i 贴现率(通常为资本成本或投资者要求的报酬率)。1、净现值法利用净现值进行投资决策的规则: (1)对于独立方案,当投资方案的净现值为正时才能接受,当净现值为负时应拒绝;(2)对于多个净现值为正的互斥方案,应选择净现值最大者。n 例、假设某公司有 A、 B、 C 三个投资方案可供选择,各方案预计的现金流量情况如下表 所示 :n 各方案的现金流量情况 单位:元n 时 间 A项目 B项目 C项目n 0 ( 20000)( 9000)( 12000)n 1 11800 1200 4600n 2 13240 6000 4600n 3 6000 4600假设贴现率为 10%,现在要求分别计算三个方案的 NPV n NPVA = 11800*P/(F,10%,1)+13240*P/(F,10%,2)-20000=1669n NPVB = 1200*P/(F,10%,1)+6000*P/(F,10%,2) )+6000*P/(F,10%,3)- 9000=1557n NPVC = 4600*P/(F,10%,1)+4600*P/(F,10%,2) )+4600*P/(F,10%,3)- 12000=-560 对 NPV法的评论 n 优点 :n 1、考虑了货币的时间价值,n 2、考虑了资本成本(或公司所要求的报酬率)和项目的风险因素。n 缺点:n 1、贴现率的大小对于计算结果有显著影响,而贴现率的选择有时带有一定的主观性;n 2、 NPV法计算出来的是净现值,它是一个绝对数,只能反映投资的绝对效益,对于不同投资规模的项目,不便于比较。2、获利指数法n 投资项目有效期内未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之比。2、现值指数法的决策准则( 1) 对于单个方案,若 PI 1,说明方案本身报酬率大于预定的贴现率,则该方案可行。反之,则不可行。( 2) 对于多个投资方案计较时,选择具有最大 PI值的方案。对 PI法评价n 优点 :n 1、与 NPV法的优点有类似之处,都考虑了货币时间价值以及资本成本;n 2、但其还克服了一个 NPV法的缺点:净现值法因反映投资的绝对效益,不便于不同规模的方案比较,而现值指数反映了投资回报率,可对于不同规模方案进行独立投资机会获利能力的比较。一般在有投资总量的约束条件下,可通过 P

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

评论

0/150

提交评论