第四节期货的套期保值

第四节 金融期货的套期保值一、套期保值的基本原理1、 期货市场与现货市场的关系期货市场 独立又相关 同类商品价格 受共同因素影响现货市场 价格走势基本一致相反操作、盈亏相抵、锁住价格、保证正常盈利2、完全套期保值与不完全套期保值（ 1） 完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利 完全抵补另 一个市场上的亏损，这样的 套期保值称为完全套期保值。（ 2）不完全套期保值若套期保值者在一个市场上的盈利不能 完全抵补另 一个市场上的亏损，这样的 套期保值称为不完全套期保值。现实中，更多的是不完全套期保值，其原因是：l 期货合约的标准化使套期保值者很难根据自己的需要在交易量和交割月上做出完全合意的选择；l 期货价格与现货价格虽然呈同方向变化，但未必呈同幅度变动，因而投资者将面临一定的 “ 基差风险 ” 。3、交叉套期保值（ 1）含义套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行的套期保值；也就是说，这种套期保值的资产与期货的标的资产不是同一种资产。这种以一种资产的期货合约为另一种资产实施的套期保值称为 “ 交叉套期保值 ” 。（ 2）理论基础不同现货价格与不同标的物期货价格（或标的物现货价格）之间的相关性。例如，各种债务凭证之间存在利率相关性，这样，就可以用一种债务凭证为标的物的期货合约为 另 一种债务凭证实施 交叉套期保值 。在 交叉套期保值中，一般存在 “ 基差风险 ” 。4、基差计算公式1）基差的概念拟保值的某一商品现货价格与所使用合约的期货价格之间的差。2）计算公式基差拟保值商品的现货价格 -所使用合约的期货价格（ 3）数学描述记 分别为 t1时刻拟保值商品的现货价格、标的物现货价格和标的物对应的期货价格；记 分别为 t2时刻拟保值商品的现货价格、标的物现货价格和标的物对应的期货价格；基差 b1=S1-F1；基差 b2=S2-F2=(S2- )+( - F2)第一部分为两项资产不一致产生的基差，第二部分为狭义的基差。套期保值就是要基差达到最小，即使此两部分应最小 。5、 套期保值的主要特点l 套期保值涉及两个市场：现货市场和期货市场；l 套期保值的关键是拟保值的商品现货价格与所使用合约的期货价格之间的相关性，相关性越强，套期保值的效果越好，基差风险越小。二、套期保值的基本步骤（一） 拟保值资产的商品价格风险的估计与 套期保值目标的确定1.价格风险的估计和预测价格的变动方向、变动程度、发生概率、影响程度、损失可能、保值成本等；2.套期保值目标的确定指套期保值的程度，即是完全套期保值还是不完全套期保值以及套期保值要达到的程度。对于金融资产， 套期保值目标区间一般指：汇率变化承受区间、利率变化承受区间、股价变化承受区间等。例如 *（ 1）预计未来现货价格变动的可能性及变动方向例： 向不利方向变动的概率为 60%；向有利方向变动的概率 为 30%；不变的概率为 10%（ 2） 预计未来价格变动的幅度例： 不利方向变动幅度 20%；有利方向变动幅度 10%（ 3）损失的可能和可能损失额例： 损失的可能 60%*20%=12%；可能损失额 100万 *12%=12万元（ 4）预计套期保值的机会成本例： 100万 *30%*10%=3万元（ 5）计算套期保值的直接成本 ： 0.5万元（ 6）作出套期保值与否的选择例 ： （ 3） （ 4）（ 5） 12万元 3万元 0.5万元（二）套期保值工具的选择（根据基差分析 ）1、期货合约种类的选择 (S2- 尽量小 )（ 1） 直接套期保值时，选择与拟保值商品一致的期货合约；（ 2） 交叉套期保值时，选择与拟保值商品具有最高相关性的期货合约；如：对利率期货，可选择期限、票息率接近的债务凭证；这样，它们的利率相关性较大。2.选择期货交割月份 ( - F2最小 )(1)选择期货合约月份的原则根据现货保值期限选择紧跟其后保值期结束的期货合约。（ 2）考虑的因素 现货保值期限； 期货合约的 交割 期； 期货合约的相对价格。（ 3）紧跟其后的好处 合约交易量大，流动性好 期货价格与现货价格接近，基差较小 。（三）套期保值比率的确定1、定义套期 保值 比率指对 现货部位实行 套期 保值时，为达到 套期保值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在一定程度上决定了 套期 保值的效率。2、计算公式所需期货合约数 =（现货名义价格 /期货合约价值） *到期调整系数 *加权系数（ 1）现货名义价格 /期货合约价值：最基本的因素；例如： （ 2）到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需要到期调整系数。例如：（ 3）加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调整 套期 保值对象与 套期 保值工具的不同价格的敏感性（四）套期保值策略的制定与实施 -套期保值的类型1、多头套期保值：先买进一定数量的某种期货合约，在期货合约到期前再卖出该合约以实现 套期保值的策略。2、空头套期保值先卖出一定数量的某种期货合约，在期货合约到期前再买进该合约以实现 套期保值的策略。具体实施何种策略，主要取决于在现货市场所持有的部位。一般而言，在现货市场所持有的部位是多头，则他应选空头套期保值；如果在现货市场所持有的部位是空头，则他应选多头套期保值。3、滚动套期保值（五）套期保值的评价1、套期保值者应有的态度2、套期保值者应注意的问题l 不做同方向交易l 数量匹配l 密切关注基差3、套期保值率套保 率 =期货收益 /现货损失 *100%三、期货套期保值应用实例（一）外汇 期货套期保值1、含义与 分类l 含义：为了防止汇率波动，在期货市场建立一个与现货市场相反的部位，并在外汇期货到期前进行对冲，以一个市场的盈利抵补另一个市场亏损，从而达到锁定汇率，规避风险的目的。l 分类多头套期保值和空头套期保值2、 实例（ 多头套期保值）应用于未来日期将发生外汇支出情况。若汇率上升将对自己不利，可以在期货市场先做多头，待汇率上升后再卖出对冲例：美国一进口商 于 9月 16日与英国出口商签定合同，进口 12.5万英镑货物，并约定 于 3个月后以英镑付款提货。由于预计英镑汇率将上升，为锁定进口成本，用外汇期货套期保值 。外 汇现货 市 场 外 汇 期 货 市 场9月 16日与英国出口商签定合同，进口12.5万英镑货物，并约定于 3个月后以英镑付款提货。其汇率为：$1.6310/,共支付 12.5万*1.6310=20.3875万 $9月 16日买进 2张 12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为： $1.6310/,合约总价值为： 12.5万*1.6310=20.3875万 $12月 6日以当日即期汇率 $1.6412/买入12.5万英镑，实际支付： 12.5万*1.6412=20.5150万 $12月 6日卖出 2张 12月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为： $1.6412/，合约总价值为： 12.5万*1.6412=20.5150万 $盈 亏 ： 20.3875-20.5150=-$0.1275万 盈 亏 ： 20.5150 -20.3875 =$0.1275万评论1、 套期保值比率套期保值比率 =现货名义价格 /期货合约价值=12.5/6.25=2(张 )2、 实际支出美元 $205150-$1275=$203875实际汇率 $203875/ 125000=1.6310 $/套期保值率 $1275/$1275*100%=100%通过一个市场的盈利弥补另一市场的亏损。3、通过外汇期货交易，人们在避免汇率不利变动造成损失的同时，也放弃了因汇率的有利变动所带来的利益。4、本例为完全 套期保值，之所以如此，是因为现汇不但与期汇同方向变动，而且同幅度变动。2、 实例（空 头套期保值） *应用于未来某日期收入外汇，若汇率下降将对自己不利，可先卖出期货，到期买入对冲以转移风险。例：一家美国银行 将于 3个月后收回 一笔 125万英镑贷款，为防范英镑对美元贬值，做空头套期保值。外 汇现货 市 场 外 汇 期 货 市 场6月 1日预计 3个月后收回一笔 125万英镑贷款，当日即期汇率为 $1.6769/ ，折合美圆为： 125万 *1.6769=209.6125万 $6月 1日卖出 20张 9月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为： $1.6573/,合约总价值为： 6.25万*1.6573*20=207.1625万 $9月 1日以当日即期汇率 $1.5382/卖出 125万英镑，实际得到： 125万*1.5382=192.2750万 $9月 1日买进 20张 9月份交割的英镑期货合约，成交的期货汇率为： $1.5463/，合约总价值为： 125万 *1.5463=193.2875万 $盈 亏 ： 192.2750 - 209.6125 =-$17.3375万盈 亏 ： 207.1625 - 193.2875 =$13.875万评论1、 套期保值比率套期保值比率 =现货名义价格 /期货合约价值=125/6.25=20(张 )2、实际得到美元 $ 192.2750 万 +$13.875万 =$ 207.1625万实际汇率 $ 207.1625万 / 1250000=1.6573 $/套期保值率 $ 13.875 /$ 17.3375 *100%=80.03%3、通过外汇期货交易，避免汇率不利变动造成的部分损失，但比不做 套期保值损失的少（ 不做 套期保值将损失 -$17.3375万， 做 套期保值的损失为 3.4625$万 ）。4、本例为不完全 套期保值，其原因是现汇与期汇变动幅度不同。另外，购买 外汇期货的数量要视外汇现货市场的数量而定，这也是不完全 套期保值的一个原因。（二）短期利率期货套期保值1、 国库券多头 套期保值（ 1）含义用在投资者准备在未来某日买进 国库券现货时，为规避利率下跌的风险（国库券价格上升的风险），可购买国库券期货合约，以锁定市场利率和国库券价格。（ 2）实例 1现货市场 期货市场10月初，预计 12月 5日有 200万美元面值的证券到期，准备投资国库券。当时国库券贴现利率 9，购买成本： 200万美元 （ 1-9%91/360 ）=1954500美元10月初，买进 2张 12月份 90天期国库券期货， IMM指数 91.00，合约价值：100万 （ 1 9 90/360 ） 2 1955000美元12月初，取得现金 200万美元，购买91天期国库券，贴现利率为 8，购买成本：200万美元 （ 1 8 91/360） 1959566美元12月初，售出 2份 12月份 90天期国库券期货， IMM指数 92，合约价值：100万 （ 1 8 90/360 ） 2 1960000美元多支付： 5068美元 盈利： 5000美元购买国库券实际成本： 1959556 5000 1954556美元实际收益率 套期保值率评论1、 套期保值比率国库券 期货合约数 =现货名义价格 /期货合约价值=200/100=2张2、本例为不完全 套期保值，其原因是 国库券实际持有天数（ 91天）大于 90天（其它条件相同）。2、国库券交叉套期保值（ 1）概念套期保值者利用期货交易，为没有开办期货的商品进行的套期保值；也就是说，这种套期保值的资产与期货的标的资产不是同一种资产。这里有两种情况，一是用 3个月的国库券期货对不是 3个月的国库券进行套期保值；另一种是用 3个月的国库券期货对不是国库券的其他短期金融资产进行套期保值。（ 2）实例 2（到期调整系数的运用）例如，某投资者 6月 10日，预计 3个 月后收到2000万美元款项，当时 6个月期国库券的贴现利率为 12，投资者准备投资 6个月期国库券。为防止利率下跌的风险（国库券价格上升），他准备用 3个 月期国库券为其保值。（ 2）实例日期 现货市场 期货市场6月 10日6个月期国库券的贴现利率为 12， 某投 资 者 预计 3个月后将 2000万美元投资于 6个月期国库券。以价格为 89.5买进 40张 9月份到期 3个 月的国库券期货合约，合约总价值为：100万 （ 1 10.5 90/360 ） 40 3895万美元9月 10日6个月期国库券的贴现利率为 10.5， 投 资 者收到 2000万美元，投资于 6个月期国库券。以价格为 91卖出 40张 9月份到期的 3个 月期国库券期货合约，合约总价值为：100万 （ 1 9 90/360 ） 400 3910万美元损 益 2000万 （ 10.5% 12180/360 ） -15万美元 15万美元评论l 套期保值比率国库券 期货合约数 =（ 现货名义价格 /期货合约价值） *到期调整系数其中： HR 套期保值所需合约数S 被套期保值现货的名义价值F 每份期货合约所代表的价值Mc 被保值现货的期限 Mf 期货合约期限R-到期调整系数国库券 期货合约数 =（ 现货名义价格 /期货合约价值） *到期调整系数 =（ 2000/100） *（ 180/90）