财务成本管理例题库附答案 (2)

2009 年注会新制度综合题 2.甲酒店是一家总部位于中国某市的五星级酒店集团。近年来，甲酒店在全国范围内通过托管、合并与自建等方式大力发展经营业务。一家投资公司准备向甲酒店投资入股，现在正对甲酒店的财务状况进行分析。为了进行比较，该投资公司选取了乙酒店作为参照对象，乙酒店是中国酒店业的龙头企业。甲酒店和乙洒店的资产负债表数据与利润表数据如下所示：两家酒店的资产负债表对比2008 年 12 月 31 日 单位：万元 甲酒店 乙酒店年末余额 年初余额 年末余额 年初余额货币资金 21376 22659 74173 67775应收票据 0 900 2 11应收账款 7985 4924 3271 4092预计款项 33372 15237 1765 198应收利息 0 0 1046 169应收股利 0 0 277 151其它应收款 9190 10617 2657 3210存货 24106 45672 1257 1081其它流动资产 39 0 0 0流动资产合计 96068 100009 84448 76687可供出售金融资产 0 0 90921 395650长期股权投资 6121 6174 95143 99223固定资产 164917 93684 25556 27989在建工程 6148 9337 699 865工程物资 136 0 0 0无形资产 15479 8958 21614 22086商誉 0 0 1100 1100长期待摊费用 22389 10475 2678 1667递延所得税资产 2307 528 37 983非流动资产合计 217498 129156 237748 549563资产总计 313565 229165 322196 626250短期借款 70200 50200 550 1100应付票据 2000 0 0 0应付账未 6336 4299 5471 5592预收款项 8089 5101 2286 2428应付职工薪酬 1043 1095 7392 7948应交税费 5028 5442 1847 4033应付股利 0 69 18 643其它应付款 31380 15134 3310 4168一年内到期的非流动负债 6773 6500 0 0其它流动负债 4 0 0 0流动负债合计 130853 87840 20874 25912长期借款 33784 41564 204 204长期应付款 12713 10288 0 0专项应付款 0 2635 0 0预计负债 0 0 221 0递延所得税负债 1081 1441 18111 95105其它非流动税负债 6477 8368 0 0非流动负债合计 54055 64296 18536 95309负债合计 184908 152136 39410 121221股本 36868 34568 60324 60324资本公积 49002 14793 133909 362350盈余公积 1290 1159 44387 41835未配利润 41497 26509 44166 40520股东权益合计 128657 77029 282786 505029负债及股东权益总计 313565 229165 322196 626250两家酒店的利润表对比 2008 年度甲酒店 乙酒店本年金额 上年金额 本年金额 上年金额营业收入 90137 61182 79363 83476营业成本 42406 23385 24855 25441营业税金及附加 4938 3056 3266 3419销售费用 1736 1097 23056 23154管理费用 27586 21355 17504 18648财务费用 6638 3736 -1745 -742资产减值损失 904 172 32 -28投资收益（股权） -53 55 17909 18565营业利润 5876 8436 30304 32149营业外收入 8957 11236 1901 341营业外支出 134 167 82 35利润总额 14699 19505 32123 32455所得税费用 1436 2342 3269 4495净利润 13263 17163 28854 27960注：假设利息费用等于财务费用。 要求：（1）按照改进杜邦财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店 2008 年度的经营资产、经营负债、金额资产、金融负债、净经营资产、净负债、经营利润和净利息的金额，结果填入答题卷第 10 页给定的表格中。小数点后取三位小数。（2）根据改进杜邦财务分析体系分别计算甲酒店与乙酒店 2008 年度的经营利润率、净经营资产周转次数、净经营资产利润率、净利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率、净资产收益率，结果填入答题卷第 11 页给定的表格中。计算净经营资产周转次数和净财务杠杆时小数点后取四位小数，其它百分率指标小数点后取三位小数。（3）以乙酒店为基准使用连环替代法并按照净经营资产利润率差异、净利息率差异和净财务杠杆差异的顺序，计算甲酒店和乙酒店净资产收益率差异的驱动因素，结果填入答题卷第 12 页给定的表格中。净财务杠杆小数点后取四位小数，其他百分率指标小数点后取三位小数。（4）根据要求（2）计算的指标结果，简要指出甲酒店与乙酒相比，在哪些方面存在不足？（5）使用传统杜邦分析体系分别计算甲酒店与乙酒店的资产营运能力，并与改进杜邦体系的分析结果相比较，结果有何差异？并简要说明理由。2.【答案】（1）单位：万元甲酒店 乙酒店年初余额 206506 162825经营资产年末余额 292189 157102年初余额 60372 119917经营负债年末余额 80924 38656年初余额 22659 463425金融资产年末余额 21376 165094年初余额 91764 1304金融负债年末余额 103984 754年初余额 146134 42908净经营资产年末余额 211265 118446年初余额 69105 462121净负债年末余额 82608 164340经营利润 本年金额 19252.534 27286.589净利息 本年金额 5989.534 1567.411（2）甲酒店 乙酒店 指标差异甲酒店乙酒店经营利润率（） 21.359 34.382 13.023净经营资产周转次数 0.5044 0.9837 0.4793净经营资产利润率（） 10.774 33.822 23.048净利息率（） 7.896 0.500 7.396经营差异率（） 2.878 33.322 30.444净财务杠杆 0.7376 0.7952 1.5328杠杆贡献率（） 2.123 26.498 28.621净资产收益率（） 12.897 7.324 5.573（3）乙酒店 替换净经营资产利润率 替换净利息率 替换净财务杠杆净经营资产利润率（） 33.822 10.774 10.774 10.774净利息率（） 0.500 0.500 7.896 7.896经营差异率（） 33.322 10.274 2.878 2.878净财务杠杆 0.7952 0.7952 0.7952 0.7376杠杆贡献率（） 26.498 8.17 2.289 2.123净资产收益率（） 7.324 2.604 8.485 12.897差异影响（） 4.72 5.881 4.412（4）甲酒店净经营资产周转率低于乙酒店，原因是经营利润率和净经营资产周转次数低于乙酒店。另外，甲酒店的经营差异率大大低于乙酒店，原因是净经营资产利润率大大低于乙酒店，净利息率大大高于乙酒店。（5）甲酒店 乙酒店平均应收账款 6904.5 3688平均存货余额 34889 1169流动资产平均余额 98038.5 80567.5固定资产平均余额 129300.5 26772.5非流动资产平均余额 173326.5 393655.5总资产平均余额 27136.5 474223营业收入 90137 61182应收账款周转率 13.055 16.589存货周转率 2.584 52.337流动资产周转率 0.919 0.759固定资产周转率 0.697 2.285非流动资产周转率 0.520 0.155总资产周转率 0.332 0.129按照传统杜邦分析体系分析，甲酒店的总资产周转率高于乙酒店，说明甲酒店的资产营运能力高于乙酒店；按照改进杜邦分析体系分析，甲酒店的净经营资产周转率低于乙酒店，说明甲酒店的净经营资产营运能力低于乙酒店；结果出现差异的原因是：传统的财务报表中没有区分经营资产和金融资产，没有区分经营负债和金融负债，而改进的财务报表进行了区分。2003年计算分析题3股票A和股票B的部分年度资料如下：年度 A股票收益率（%） B股票收益率（%）1 26 132 11 213 15 274 27 415 21 226 32 32要求：（1）分别计算投资于股票A和股票B的平均收益率和标准差。（2）计算股票A和股票B收益率的相关系数。（3）如果投资组合中，股票A占40，股票B占60，该组合的期望收益率和标准差是多少？提示：自行列表准备计算所需的中间数据，中间数据保留小数点后4位。 （2003年）（1）股票的平均收益率即为各年度收益率的简单算式平均数。A 股票平均收益率=（26+11+15+27+21+32）/6=22%B 股票平均收益率= （13+21+27+41+22+32）/6=26%A 股票标准差=7.8994%B 股票标准差=9.7160%（2）A、B 股票的相关系数=135/（17.663521.7256）=135/383.7501=0.35（3）组合的期望收益率是以投资比例为权数,各股票的平均收益率的加权平均数。投资组合期望收益率=22%0.4+26%0.6=24.4 投资组合的标准差=（0.40.47.8994%7.8994%+20.40.67.8994%9.7160%0.35+0.60.69.7160%9.7160%）1/2=7.55%2003 年综合题 2（1）A 公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用 B 公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给 B 公司。 B 公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资 750 万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40 万元，变动成本是每件 180 元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为 5 年，估计净残值为 50 万元。营销部门估计各年销售量均为 40000 件B 公司可以接受 250 元/件的价格。生产部门估计需要 250 万元的净营运资本投资。（2）A 和 B 均为上市公司，A 公司的贝他系数为 0.8，资产负债率为 50；B 公司的贝他系数为 1.1，资产负债率为 30%。（3）A 公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为 8。（4）无风险资产报酬率为 4.3，市场组合的预期报酬率为 9.3。（5）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程） ； 时间 0 1 2 3 4 5 合计现金流量各项目营业现金流量现金净流量折现系数净现值（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在+-10以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的“外算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）？（1）问,要求计算评价该项目使用的折现率。钢铁企业进入汽车制造业,属于上一个新的项目,条件（2）给出的 A 公司贝他系数不足以做考虑 ,因此可以使用类比法,以 B 公司的有关数据作为参照。类比法可以参见 2003 年教材 160 页。B 公司的权益贝它系数=1.1B 公司的资产贝他系数=1.1/1/（1-30%）=0.77B 公司的资产贝他系数即是参照,可作为 A 公司的资产贝他系数。接下来按照贝他值法进行计算。A 公司的权益贝他系数=0.771/（1-50%）=1.54按照资本资产定价模型,A 公司项目的权益成本率 =4.3%+1.54（9.3%-4.3% ）=12%评价该项目使用的折现率应该是项目的加权平均资本成本,A 公司项目的加权平均资本成本（即折现率）=50%8%+50%12%=10%（2）问,要求计算项目的净现值,直接填表,不必列示计算过程。0 年现金流量=-（750+250）=-1000（万元）由于不考虑所得税,所以就不存在折旧的抵税效应,故,营业现金流量就是收入减去付现成本,即:第 14 年现金流量=2504-1804-40=240（万元）5 年现金流量=240+50+250=540（万元）净现值=240 （P/A,10%,4）+540（P/S,10%,5）-1000=96.06 （万元）（3）问,要求计算这个项目最差情景下的净现值,直接填表,不必列示计算过程。这一问原理与第（2）问相同,只是收入降到最低水平,成本提到最高水平,再进行计算。售价=250 （1-10%）=225变动成本=180（1+10%）=198固定成本=40（1+10%）=44残值收入=50（1-10%）=45营运资本=250（1+10%）=275第 0 年现金流量=-（750+275）=-1025（万元）第 14 年现金流量=2254-1984-44=64（万元）第 5 年现金流量=64+45+275=384（万元）净现值=64 （P/A,10%,4）+384（P/S,10%,5）-1025=-583.71（万元）（4）问,要求计算利润为零、营业现金流量为零、净现值为零的年销售量。设利润为 0 的产销量为 x1,（250-180 ）x1-40-140=0,解得:x1=2.57（万件）设现金流量为 0 的产销量为 x2,（250-180 ）x2-40=0, 解得:x2=0.57（万件）设净现值为 0 的产销量为 x3,-1000+（250-180 ）x3-40（P/A,10%,5 ）+（250+50）（P/S,10%,5）=0,解得:x3=3.64（万件）2005 年综合题 2永成公司正在研究是否更新现有的计算机系统。现有系统是 5 年前购置的，目前仍可使用，但功能已显落后。如果想长期使用，需要在未来第 2 年末进行一次升级，估计需要支出3000 元，升级后可再使用 4 年。报废时残值收入为零。若目前出售可以取得收入 1200 元。预计新系统购置成本为 60000 元，可使用 6 年，6 年后残值变现收入为 1000 元。为了使现有人员能够顺利使用新系统，在购置时需要进行一次培训，预计支出 5000 元，新系统不但可以完成现有系统的全部工作，还可以增加处理市场信息的功能。增加市场信息处理功能可使公司每年增加销售收入 40000 元，节约营运成本 15000 元，该系统的运行需要增加一名计算机专业人员预计工资支出每年 30000 元；市场信息处理费每年 4500 元。专业人员估计该系统第 3 年末需要更新软件，预计支出 4000 元。假设按照税法规定，对计算机系统可采用双倍余额递减法计提折旧，折旧年限为 5 年，期末残值为零。该公司适用的所得税率为 40%，预计公司每年有足够的盈利，可以获得折旧等成本抵税的利益，公司等风险投资的必要报酬率为 10%（税后） 。为简化计算，假设折旧费按年计提，每年收入、支出在年底发生。要求：（每一问题的最终计算结果保留整数，金额以“元”为单位）（1）计算更新方案的零时点现金流量合计。（2）计算折旧抵税的现值。（3）使用贴现现金流量法进行分析，并回答更新系统是否可行。2. （1）更新方案的零时点现金流量:继续使用旧设备:旧设备已经使用 5 年,而折旧年限为 5 年,期末残值为零。所以,目前旧设备的账面价值为零,如果变现则产生收益=1200-0=1200（元）,收益纳税=120040%=480（元） 。因此,继续使用旧设备零时点的现金流量=-（1200-480 ）=-720（元）更换新设备:职工培训支出计入管理费用,抵减当期所得税,税后现金流出=5000（1-40%）=3000（元）更换新设备零时点的现金流量=-60000-3000=-63000 （元）差量净现金流量=-63000-（-720）=-62280（元）（2）第一年折旧额=60000（2/5 ）=24000 （元）第二年折旧额=（60000-24000）（2/5）=14400（元）第三年折旧额=（60000-24000-14400） （2/5）=8640（元）第四年折旧额=（60000-24000-14400-8640 ）/2=6480（元）第五年折旧额=（60000-24000-14400-8640 ）/2=6480（元）折旧抵税的现值=2400040%（P/S,10%,1 ）+1440040%（P/S,10%,2 ）+864040%（P/S,10%,3 ）+648040%（P/S,10%,4 ）+648040% （P/S,10%,5 ）=96000.9091+57600.8264+34560.7513+25920.6830+25920.6209=19464（元）（3）解法 1:项目 现金流量 时间 系数 现值继续使用旧设备:旧设备变现价值 -1200 0 1.0000 -1200旧设备变现收益纳税 480 0 1.0000 480系统升级付现成本 -3000（1-40% ）=-1800 2 0.8264 -1487.52现值合计 -2208更换新设备:新系统购置成本 -60000 0 1.0000 -60000税后培训付现支出 -3000 0 1.0000 -3000税后收入 40000（1-40%）=24000 16 4.3553 104527.2税后付现成本 （-30000+15000-4500）（1-40%）=-1170016 4.3553 -50957.01税后更新软件成本 -4000（1-40% ）=-2400 3 0.7513 -1803.12折旧抵税 19464残值收入 1000 6 0.5645 564.5残值净收益纳税 -100040%=-400 6 0.5645 -225.8现值合计 8570由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法 2:把旧设备变现收入作为购置新设备的现金流入 ,旧设备变现收益纳税作为购置新设备的现金流出项目 现金流量 时间 系数 现值继续使用旧设备:系统升级付现成本-3000（1-40% ）=-1800 2 0.8264 -1487.52现值合计 -1488更换新设备:项目投资 -60000+1200-480=-59280 0 1.0000 -59280税后培训付现支出-3000 0 1.0000 -3000税后收入 40000（1-40%）=24000 16 4.3553 104527.2税后付现成本 （-30000+15000-4500）（1-40%）=-1170016 4.3553 -50957.01税后更新软件成本-4000（1-40% ）=-2400 3 0.7513 -1803.12折旧抵税 19464残值收入 1000 6 0.5645 564.5残值净收益纳税 -100040%=-400 6 0.5645 -225.8现值合计 9290由于购置新设备的净现值高于继续使用旧设备的净现值,所以应该选择购置新设备。解法 3:差量现金流量法:项目 现金流量 时间 系数 现值售旧购新:差量投资 -60000+（1200-480）=-592800 1.0000 -59280税后培训付现支出 -3000 0 1.0000 -税后收入 40000（1-40%）=24000 16 4.3553 104527.2税后付现成本 （-30000+15000-4500）（1-40%）=-1170016 4.3553 -50957.01节约的旧系统升级付现成本3000（1-40%）=1800 2 0.8264 1487.52税后更新软件成本 -4000（1-40% ）=-2400 3 0.7513 -1803.12折旧抵税 19464残值收入 1000 6 0.5645 564.5残值净收益纳税 -100040%=-400 6 0.5645 -225.8现值合计 10777由于售旧购新净现值大于 0,所以应该选择购置新设备。2004 年综合题 1假设你是 F 公司的财务顾问。该公司是目前国内最大的家电生产企业，已经在上海证券交易所上市多年。该公司正在考虑在北京建立一个工厂，生产某一新型产品，公司管理层要求你为其进行项目评价。F 公司在 2 年前曾在北京以 500 万元购买了一块土地，原打算建立北方配送中心，后来由于收购了一个物流企业，解决了北方地区产品配送问题，便取消了配送中心的建设项目。公司现计划在这块土地上兴建新的工厂，目前该土地的评估价值为 800 万元。预计建设工厂的固定资产投资成本为 1000 万元。该工程将承包给另外的公司，工程款在完工投产时一次付清，即可以将建设期视为零。另外，工厂投产时需要营运资本 750 万元。该工厂投入运营后，每年生产和销售 30 万台产品，售价为 200 元/台，单位产品变动成本 160 元，预计每年发生固定成本（含制造费用、经营费用和管理费用）400 万元。 由于该项目的风险比目前公司的平均风险高，管理当局要求项目的报酬率比公司当前的加权平均税后资本成本高 2 个百分点。该公司目前的资本来源情况如下：负债的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为6%，每年付息，5 年后到期，面值 1000 元/张，共 100 万张，每张债券的当前市价 959 元；所有者权益的主要项目是普通股，流通在外的普通股共 10000 万股，市价 22.38 元/股，贝他系数 0.875.其他资本来源项目可以忽略不计。当前的无风险收益率 5%，预期市场风险溢价为 8%。该项目所需资金按公司当前的资本结构筹集，并可以忽略债券和股票的发行费用。公司平均所得税率为 24%。新工厂固定资产折旧年限平均为 8 年（净残值为零）土地不提取折旧。该工厂（包括土地）在运营 5 年后将整体出售，预计出售价格为 600 万元。假设投入的营运资本在工厂出售时可全部收回。 解题所需的复利系数和年金现值系数如下：利率（n=5） 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13%复利现值系数 0.7473 0.7130 0.6806 0.6499 0.6209 0.5935 0.5674 0.5428年金现值系数 4.2124 4.1002 3.9927 3.8897 3.7908 3.6959 3.6048 3.5172要求：（1）计算该公司当前的加权平均税后资本成本（资本结构权数按市价计算） 。（2）计算项目评价使用的含有风险的折现率。（3）计算项目的初始投资（零时点现金流出） 。（4）计算项目年经营现金净流量。（5）计算该工厂在 5 年后处置时的税后现金净流量。（6）计算项目的净现值。1. （1）计算加权平均税后资本成本计算债券税后资本成本:959=10006%（1-24%） （P/A,i,5）+1000（P/S,i,5 ）当 i=5%时,10006%（1-24%）（P/A,i,5）+1000（P/S,i,5）=980.93当 i=6%时,10006%（1-24%）（P/A,i,5）+1000（P/S,i,5）=939.39利用内插法可知:（959-980.93）/（939.39-980.93 ）=（i-5%）/（6%-5% ）解得:税后债券资本成本=5.53%股权成本=5%+0.8758%=12%债券权数=（959100 ）/（959100+22.3810000）=0.3股权权数=1-0.3=0.7加权平均税后资本成本=5.53%30%+12%70%=10%（2）项目风险折现率=10%+2%=12%（3）初始投资=土地评估价值+固定资产价值+ 流动资金投入=800-（800-500）24%+1000+750=2478 （万元）（4）年营业现金净流量=30（200-160）-400 （1-24%）+1000/8=733（万元）（5）处置时的税后现金净流量=600+750-（600-500-31000/8）24%=1416（万元）（6）项目的净现值=733（P/A,12%,5）+1416（P/F,12%,5）-2478=967.76（万元）（说明:由于四舍五入会产生误差 ,因此只要整数部分正确即可得分。 ）W 公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是 9%，明年将下降为 8.93%，并保持借新债还旧债维持目前的借款规模，借款期限为 5 年，每年付息一次，本金到期偿还；（2）公司债券面值为 1 元，票面利率为 8%，期限为 10 年，分期付息，当前市价为0.85 元；（3）公司普通股面值为 1 元，普通股股数为 400 万股，当前每股市价为 5.5 元，本年派发现金股利 0.35 元，预计每股收益增长率维持 7%，并保持 25%的股利支付率；（4）公司当前（本年）的资本结构为：银行借款 150 万元长期债券 650 万元普通股 400 万元留存收益 420 万元（5）公司所得税税率为 25%；（6）公司普通股的 值为 1.1；（7）当前国债的收益率为 5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后资本成本。（3）分别使用折现现金流量模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。（4）如果仅靠内部筹资，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留 2 位小数）答：（1）银行借款资本成本=8.93%（1-25%）=6.70%说明：资本成本用于决策，与过去的举债利率无关。 （2）债券资本成本=18%（1-25% ）/0.85 （1-4%）=6%/0.816=7.35%（3）普通股资本成本股利增长模型=（D1/P0 ）+g=0.35（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%资本资产定价模型：股票的资本成本=5.5%+1.1(13.5%-5.5) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06% （4）【综合题】某公司 2009 年的有关资料如下：（1）息税前利润 800 万元；（2）所得税税率 25%；（3）负债 2000 万元均为长期平价债券，利息率为 10%，利息每年支付一次，本金到期偿还；（4）预期普通股报酬率 15%；（5）普通股股数 600000 股（每股面值 1 元） ，无优先股。该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。要求：（1）计算该公司每股收益、每股价格。（2）计算该公司市净率和加权平均资本成本。（3）该公司可以增加 400 万元的长期债券，使长期债券总额成为 2400 万元，以便在现行价格下购回股票（购回股票数四舍五入取整） 。假定此项举措将使负债平均利息率上升至 12%，普通股权益成本由 15%提高到 16%，税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构（提示：以股票价格高低判别） 。（4）计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。【答案】（1）息税前利润 800利息（200010%） 200税前利润 600所得税（25%） 150税后利润 450（万元）每股收益=450/60=7.5 （元）每股价格=7.5/0.15=50 （元） 。（2）每股收益=每股净资产权益净利率（即普通股报酬率） ，所以，每股净资产=每股收益/普通股报酬率=7.5/15%=50（元） ，市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1股东权益=每股净资产 股数=50600000=30000000 （元）=3000（万元）债券税后资本成本的计算：K=10%（1-25%）=7.5%加权平均资本成本=7.5%2000/（3000+2000）+15%3000/（3000+2000）=12%。（3）息税前利润 800利息（240012%） 288税前利润 512税后利润 384（万元）购回股数=4000000/50=80000 （股）新发行在外股份=600000-80000=520000（股）新的每股收益=3840000/520000=7.38 （元）新的股票价格=7.38/0.16=46.13 （元） ，低于原来的股票价格 50 元，因此该公司不应改变资本结构。（4）原利息保障倍数=800/200=4新利息保障倍数=800/ （240012% ）=2.78。2000 年综合题 3某公司目前的资本来源包括每股面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的 3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资 4000 万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前盈余)400 万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按 11%的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为 12%的优先股； (3)按 20 元/股的价格增发普通股。该公司目前的息税前盈余为 1600 万元；公司适用的所得税率为 40%；证券发行费可忽略不计。要求：(1)计算按不同方案筹资后的普通股每股收益(填列答题卷的“普通股每股收益计算表”)。(2)计算增发普通股和债券筹资的每股(指普通股，下同)收益无差别点(用营业利润表示，下同，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点)。(3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。(4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式?理由是什么?(5)如果新产品可提供 1000 万元或 4000 万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式? 普通股每股收益计算表筹资方案 发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润 2000 2000 2000现有债务利息 300 300 300新增债务利息 440 0 0税前利润 1260 1700 1700所得税 504 680 680税后利润 756 1020 1020优先股红利 0 480 0普通股收益 756 540 1020普通股股数(万股) 800 800 1000每股收益 ？ ？ ？（1）计算普通股每股收益筹资方案 发行债券 发行优先股 增发普通股营业利润（万元） 2000 2000 2000现有债务利息 300 300 300新增债务利息 440 0税前利润 1260 1700 1700所得税 504 680 680税后利润 1260 1700 1700优先股红利 480普通股收益 756 1020 1020股数（万股） 800 800 1000每股收益（元） 0.95(2 分) 0.68(2 分) 1.02(2 分)（2）每股收益无差别点的计算:债券筹资与普通股等资的每股收益无差别点:（EBIT-300-400011%）0.6800=（EBIT-300 ）0.61000EBIT=2500（万元）优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:（EBIT-300）0.6-400012%”800=（EBIT-300）0.61000EBIT=4300（万元）（3）财务杠杆的计算筹资前的财务杠杆=1600/ （1600-300）=1.23发行债券筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-400011%）=1.59优先股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-400012%/0.6）=2.22普通股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18（4）该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润 400 万元时,每股收益较高、风险（财务杠杆）较低,最符合财务目标。 （5）当项目新增营业利润为 1000 万元时应选择债券筹资方案。（6）当项目新增营业利润为 3000 万元时应选择债券筹资方案。2007 年计算分析题 3B 公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：息税前利润 500000 元股权成本 10%发行普通股股数 200000 股所得税税率 40%B 公司准备按 7%的利率发行债券 900000 元，用发行债券所得资金以每股 15 元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到 11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。要求：（1）计算回购股票前、后的每股收益。（2）计算回购股票前、后公司的股权价值、实体价值和每股价值。（3）该公司应否发行债券回购股票，为什么？（4）假设 B 公司预期每年 500000 元息税前利润的概率分布如下：概率 息税前利润（元）0.1 600000.2 2000000.4 5000000.2 8000000.1 940000按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性（概率） 。（1）回购股票前每股收益500000（1-40 ）/2000001.5（元/股） 回购股票股数900000/15 60000（股） 回购股票后每股收益（5000009000007）（1-40）/（200000-60000） 262200/140000 1.87（元/ 股） （2）回购股票前： 实体价值股权价值500000（1-40 ）/103 000 000（元） 每股价值3000 000/200 00015（元/ 股） 回购股票后： 股权价值（5000009000007）（1-40 ）/112 383 636.36（元） 实体价值2383636.36+9000003 283 636.36（元） 每股价值2 383 636.36/ （200000-60000）17.03（元/股） （3）回购股票后，公司实体价值、每股价值和每股收益都增加了，因此应该发行债券回购股票。 （4）债券年利息900000763000（元） 只有息税前利润为 60000 元时，息税前利润不足以支付债券利息，因此息税前利润不足支付债券利息的概率为 0.1. 【计算分析题】A 公司欲添置一台设备，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本 4000 万元。该项固定资产的税法折旧年限为 10 年，法定残值率为购置成本的 5%。预计该资产 5 年后变现价值为 200 万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，B 租赁公司要求每年租金 994.94 万元，租期 5 年，租金在每年末支付。 （3）已知 A 公司适用的所得税税率为 40%，B 公司适用的所得税税率为 25%，同期有担保贷款的税前利息率为 8.5，项目要求的必要报酬率为 14%。（4）若合同约定，租赁期内不得退租，在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款 200 万元。要求：（1）若 A 公司有可供抵税的收益，通过计算说明 A 公司应通过自行购置还是租赁取得。（2）计算若 B 公司有可供抵税的收益，接受此租赁合同是否有利。（1）因为在租赁期满租赁资产归承租人所有，所以在这种情况下，承租人的租赁费不能直接抵税，而需要分别按折旧和利息抵税。因租赁合同没有明示本金和利息，需要根据有关数据计算“内含利息率”4000994.94（P/A,i,5）-200（P/S,i，5）0设 i9%，4000994.943.8897-2000.64990所以内含利息率9%时间（年末） 0 1 2 3 4 5支付租金： 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94支付利息 360.00 302.86 240.57 172.67 98.60 归还本金 634.94 692.08 754.37 822.27 896.34 未还本金 4000 3365.06 2672.98 1918.60 1096.34 200.00 承租人净现值税后有担保借款成本8.5%（140%）5.1%年份（期末） 0 1 2 3 4 5 5避免设备成本支出 4000 租金支付 -994.94 -994.94 -994.94 -994.94 -994.94 利息抵税 144.00 121.14 96.23 69.07 39.44 支付资产余值价款 -200.00 差额现金流量： 4000 -850.94 -873.80 -898.71 -925.87 -955.50 -200.00 折现系数（5.1%） 1 0.9515 0.9053 0.8614 0.8196 0.7798 折现系数（14%） 0.5194 各年现金流量现值 4000 -809.65 -791.05 -774.13 -758.82 -745.10 -103.88 净现值 17.37 应该租赁（2）计算若 B 公司有可供抵税的收益，接受此租赁合同是否有利。出租人的净现值 单位：万元税后有担保借款成本8.5%（125%）6.375%没有利。（3）若 B 公司没有可供抵税的收益，接受此租赁合同是否有利。年份（期末） 0 1 2 3 4 5 5购置设备现金支出 -4000.00 租金 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 资产余值收回成本 200.00 差额现金流量 -4000.00 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 200.00 折现系数（8.5%） 1.00 0.9217 0.8495 0.7829 0.7216 0.6650 折现系数（14%） 0.5194 各年现金流量的现值 -4000.00 917.00 845.16 778.95 717.92 661.68 103.88 净现值 24.58 有利。2008 年综合题 2G 公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持续盈利，目前供不应求，公司正在研究是否扩充其生产能力。有关资料如下：（1）该种饮料批发价格为每瓶 5 元，变动成本为每瓶 4.1 元。本年销售 400 万瓶，已经达到现有设备的最大生产能力。（2）市场预测显示明年销量可以达到 500 万瓶，后年将达到 600 万瓶，然后以每年700 万瓶的水平持续 3 年。5 年后的销售前景难以预测。（3）投资预测：为了增加一条年产 400 万瓶的生产线，需要设备投资 600 万元；预计第 5 年末设备的变现价值为 100 万元；生产部门估计需要增加的营运资本为新增销售额的16%，在年初投入，在项目结束时收回；该设备能够很快安装并运行，可以假设没有建设期。（4）设备开始使用前需要支出培训费 8 万元；该设备每年需要运行维护费 8 万元。（5）该设备也可以通过租赁方式取得。租赁公司要求每年租金 123 万元，租期 5 年，租金在每年年初支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转移。设备运行维护费由 G 公司承担。租赁设备开始使用前所需的培训费 8 万元由 G 公司承担。（6）公司所得税率 25%；税法规定该类设备使用年限 6 年，直线法折旧，残值率 5%；假设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为 15%；银行借款（有担保）利息率 12%。要求：（1）计算自行购置方案的净现值，并判断其是否可行。（2）根据规定，该设备租赁属于融资租赁还是经营租赁？具体说明判别的依据。（3）编制租赁的还本付息表，并计算租赁相对于自制的净现值；判断该方案是否可行，并说明理由。（1）自行购置的净现值折旧=600（1-5%）/6=95终结点账面净值=600-595=125，变现损失=25回收流量=100+2525%=106.25（2）租赁的税务性质判别：租赁期/寿命期限=5/6=83.33%75% ，所以应该属于融资租赁。（3）编制租赁的还本付息表，并且计算租赁相对于自购的净现值；判断该方案是否可行，并说明理由。设内含利息率为 i，则：600123123（P/A ，i，4）即：（P/A，i ，4）3.8780由于（P/A，1%，4）3.9020， （P/A，2%，4）3.8077所以：（i1%）/（2%1%）（3.87803.9020）/（3.80773.9020）解得：i1.25%【计算分析题】甲公司欲添置一台设备（该资产性质不具备特殊性） ，正在研究应通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本 1200 万元，每年的设备维护费用 10 万元。该项固定资产的税法折旧年限为 6 年，法定残值率为购置成本的 10%。预计该资产 4 年后变现价值为 500 万元。（2）如以租赁方式取得该设备，乙租赁公司要求每年租金 277 万元，租期 4 年，租金在每年初支付。 （3）已知甲适用的所得税率为 30%，出租人乙公司的所得税率为 20%，税前借款（有担保）利率 10%。项目要求的必要报酬率为 12%。（4）合同约定，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让，每年维护费用 10 万元由乙租赁公司承担。 要求： （1）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司利用租赁取得设备的净现值。（2）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算乙公司利用租赁出租设备的净现值。（3）若甲公司为亏损企业，没有可供抵减的收益，计算甲公司利用租赁取得设备的净现值。（4）若甲为盈利企业，有足够可供抵减的收益，计算甲公司能够接受的最高租金。（5）若乙公司为盈利企业，有足够可供抵减的收益计算乙公司能够接受的最低租金。 根据会计准则的规定，判别租赁的税务性质：项租赁在期满时资产所有权不转让，且该资产性质不具备特殊性；租赁期比资产使用年限=46=66.67%，低于税法规定的 75%；租赁最低付款额的现值=2771+（P/A,10%，3）=277（12.4869）= 965.8713 元，低于租赁资产的公允价值的 90%（120090%=1080 万元） ；该租赁合同的租金可以直接抵税。年折旧1200（110）61804