财务总监投融资管理实务

第 1 页 共 14 页投融资管理小企业如何融资如今各商业银行纷纷出台新措施，解决小企业 “ 贷款难、融资难 ” 的问题，那么小企业如何合理利用好时机，顺利融资呢？ 随借随还循环贷款 常规贷款一般是一笔一清的，不允许贷款循环，目前部分银行针对小企业营业收入的回笼特点，推出了小企业经营循环贷款，有适合抵押或担保的小企业均可向银行申请办理。这种贷款由银行和借款人一次性签订借款合同，在合同规定的期限和最高额度内，可以随时借款，随时还款，并可循环使用。这种贷款手续简便，借款时只填写借据，以后便不再逐笔签订借款合同。目前，建行、光大银行等都有类似贷款产品。 配对组合联保贷款 这是近来部分股份制银行推出的一项新贷款品种，它能较好帮助银行防范贷款风险。这种贷款是借款人通过缴纳一定保证金的方式组成互助的联合担保小组，相互提供贷款保证担保，银行以此发放一定额度的贷款。这种贷款不需要其它的抵押和担保，更多地依靠企业之间的互相监督和约束。上海银行、上海农业银行等城商行是此类贷款的先驱，且已相当成熟，特别受各地行业协会的欢迎。 票据贴现可以融资 很多小企业在办理结算时会收到生意合作方开出的商业汇票，其中的银行承兑汇票及商业承兑汇票需要一定时间才能兑付，这时许多小企业往往只能坐等兑付日期到达。其实，承兑汇票可以到银行办理票据贴现业务，是短期融资的重要资源。这种业务是收款人或持票人将未到期的银行承兑汇票或商业承兑汇票向银行申请贴现，银行便会按票面金额扣除贴现利息后将款项立即支付给收款人。 动产抵押盘活资金 学会计论坛 招商、民生、广发等股份制银行以及部分私营经济发达地区的国有商业银行陆续推出了主要针对小企业的动产抵押贷款业务。动产抵押贷款是指借款人以其自有或第三人所有的商品、原材料、车辆及设备等动产向银行抵押，也可用国债、存单、银票等进行质押，并从银行获得资金的一种融资方式。办理动产抵押贷款的手续非常简单，只要将银行认可的物品进行抵押，就可以轻松获取一定额度的贷款。这种 “ 死物变活钱 ” 的贷款抵押模式有点典当的味道，但其贷款利率却大大低于典当行的利率，适合缺乏普通抵押资源、具有短期借款用途的小企业。第 2 页 共 14 页LBO解决企业并购中融资问题的最佳途径企业因其生产经营的需要，会经常面临财务筹资问题。其中，向银行或非银行金融机构借款是我国目前各类企业的重要筹资方式。但现实生活中，由于企业不注意筹资方法，其实际承担的借款利率（实际利率）往往高于企业的借款利率（名义利率），加重了企业的借款利息负担，增加了企业的筹资成本。现结合企业短期银行借款来分析。 l、补偿性余额借款法。这种方法是银行要求企业借款对必须按实际借款额的一定百分比 （通常为 10%一 20%）在银行中保留最低存款余额。企业借款的实际利率计算公式如下：企业实际借款利率=企业借款实际支付的利息/(企业借款总额-补偿性余额）=名义利率（1-补偿性余额比例）例：某企业从银行取得一笔期限为一年的 100 万元借款，借款年利率为 10%，银行要求的补偿性余额比例为 20%，则：企业的实际借款利率=10%（1-20%）=12.5%（这里的实际借款利率没有考虑补偿性余额的银行存款利息）。可见，采用补偿性余额借款法，降低了银行的贷款风险，但是对于借款企业讲，则减少了企业实际可用借款数，提高了借款的实际利率。2、预扣利息借款法。这种方法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，贷款到期时借款企业再偿还全部本金。由于企业实际可利用的借款数只有本金扣除利息后的差额部分，因而，其借款的实际利率也高于名义利率。企业向银行借款的实际利率计算公式如下：企业实际借款利率=企业借款实际支付利息/(借款总额-企业借款实际支付的利息）=名义利率/（1-名义利率）例：某企业从银行取得的一笔期限为一年的借款 200 万元，借款年利率为10%，如果采用预扣利息，则：借款企业的实际借款利率=20010%（200-200l0%）=11.11%由该例可以看出，企业的实际借款利率比其名义利率高出了门个百分点。3、借款期内分期等额偿还借款法。企业从银行贷款后，贷款本金的偿还方式主要有两种：一种是到期后一次偿还，另一种是贷款期内定期等额分次偿还。而采用后一种偿还方式企业可以利用的借款数逐期减少，但借款利息并未减少，所以企业实际负担的利息费用较高。其计算公式如下： 企业实际借款利率=企业借款实际支付的利息/（借款总额/2）=2名义利率学会 例如：某企业从银行取得一笔期限为一年的借款，借款总额为 120 万元，分12 个月等额偿还，借款年利率 10%，由于借款分期等额偿还，企业只有在第一个月第 3 页 共 14 页可以便用 120 万元，以后每个月减少 10 万，借款企业在 12 个月中平均使用的借款仅是 60 万元（120 万元2），则：实际借款利率=l20x10%/（1202）=20%，远远高于名义利率 10%. 由以上分析可知，企业采用上述借款方法都会提高企业借款的实际利率，不可避免地造成企业的隐性利息负担，增加企业的筹资成本。从美国企业并购的历史来看，并购最早因资金投入问题而一直局限于小型私有企业，直到杠杆收购 LBO 出现，才彻底解决了并购中的巨额融资问题，使企业并购在 80 年代获得巨大发展。在此，笔者对 LBO 作以下介绍，供国内企业借鉴。 一、财务杠杆与杠杆收购在公司筹资中，如资本结构未达到最优之前，资本结构的改进，可以导致杠杆利益，从而额外地提高股票价格。这里所说的杠杆，是指营业杠杆与财务杠杆或其综合作用。营业杠杆即公司资产促进营业收益变化的百分数超过产品销量或产量变化的百分数；而财务杠杆则涉及公司从外部筹措得到的资金来源对公司股东每股收益所产生的影响，即促使股东每股收益变化的百分数超过 EBIT（扣除利息的税前收益）变化的百分数。LBO 中运用的即是财务杠杆。在资本不变的条件下，公司需从 EBIT 中支付的利息、优先股股息和租赁费，是固定的。当 EBIT 增大时，每一元利润所负担的固定利息和租赁费，会相对减少，这就给每一普通股带来额外利润，叫财务杠杆利益。由于固定利息、优先股股息和租赁费并不随 EBIT 的增加而增加，所以普通股利润的变动率同 EBIT 的变动率并不相等，前者相当于后者的倍数，可称为财务杠杆系数 DFL，它能反映财务杠杆作用的大小程度。通常，财务杠杆系数取决于资本结构，与普通股的比重成反比。根据这一原理，公司可以负债筹资（包括流动负债与长期负债）增加其财务杠杆。当公司资产收益率大于借进资本的平均成本时，大量加重杠杆，可大幅度提高普通股收益；如果经营失败，资产权益率低于借入资本的平均成本时，通过杠杆将使普通股收益大减，这表明财务杠杆是一把锐利的双刃剑。由此可知，LBO 就是通过增加公司的财务杠杆以完成收购交易。从实质上看，LBO 即一家公司主要通过借债来获得另一家公司的产权，又从后者的现金流量中偿还负债的收购方法。LBO 的资本结构为：股本：520；债券：1040；银行贷款：4080。可见，LBO 的负债比可在 15120 之间，负债比率可算是奇高，故 LBO 也可称为高度负债的收购方式。二、杠杆收购成功的关键第 4 页 共 14 页杠杆收购的特点在于，公司在收购中引起的负债，主要由被收购公司的资产或现金流量来支持和偿还，投资人的资金只占很少的部分，因而收购后公司能否还清负债便成为收购能否成功的关键所在。一般说，成功的 LBO 应具备以下基本条件：企业管理层有较高的技能；长期负债不多；市场占有率高；现金流量比较稳健；企业经营计划与战略周全、合理；目标企业实际价值远高于帐面价值。LBO 最大的原动力，在于参与者深信，被收购公司资产低于市场价格，尤其是一些隐藏的被低估的无形资产，收购后将公司资产分别出售的价值，将大于整个公司批售的价钱。因此，即使在高利息的包袱下出现资金周转不灵时，也可以卖掉一些分公司或某些部门，以解燃眉之急。三、LBO 中的资金筹措LBO 的关键是筹资的“艺术”使被收购公司的债务状况发生急剧变化，从没有或很少有债务变为巨额负债，财务杠杆相当高。收购后，被收购公司资产负债表的负债内容可划分为三个层次，每个层次都代表相应的筹资来源：1、优先债。其债权人享有这样的权利，如公司被清算，可优先从现金及资产出售的回款中受偿。提供此贷款的一般是不愿承担财务风险的商业银行。2、从属债。在公司清算中，从属债的求偿权位于优先债之后，并在优先股之前，它一般没有担保，在某种条件下可转换为普通股。另外也可根据投资机构的不同要求排列求偿权顺序，但利率有差别。主要的从属债权人为保险公司、创业投资公司、退休基金等。3、股票。其中有优先股和普通股，求偿顺序中普通股位于最末，一般为私人及公司雇员持有。四、杠杆收购的操作一个典型的 LBO 常要经过以下程序：第一阶段：设计阶段，最主要是确定发起人。发起人的作用在于制订、执行LBO 方案，进行并购的融资安排，为筹资提供担保，与被收购方进行谈判，以及必要时以自有资金参股被收购公司。多数情况下，发起人即为公司的收购者。过去几年，充当发起人的主要是专为债务并购而设的所谓精品公司及投资银行。第二阶段：集资过程。一个由 LBO 组织者及公司管理层组成的集团，自筹收购价约 10的资金。以公司资产为抵押，由投资银行借入一笔过渡性贷款（Bridge Loan），占 5070的收购所需资金。向机构投资者推销约为收购第 5 页 共 14 页额 2040的高息债券。第三阶段：购入、拆卖。收购者出价购入市场上流通股份，等于使公司上市私有化。拍卖公司资产，以减低负债。第四阶段：重组、上市。为加强还债能力，消减开支、降低成本。裁员。关闭亏损或盈利前景不佳的附属公司，同时缩减研究费用和搁置扩建计划。公司经重组后再上市，赚取利润。LBO 在我国尚未兴起，但从美国企业兼并史可以看出，LBO 无疑是解决企业购并中融资问题的有效途径，这对我国企业并购，解决资金问题这一最大难题更具有借鉴作用。企业筹资应注意隐性利息企业因其生产经营的需要，会经常面临财务筹资问题。其中，向银行或非银行金融机构借款是我国目前各类企业的重要筹资方式。但现实生活中，由于企业不注意筹资方法，其实际承担的借款利率（实际利率）往往高于企业的借款利率（名义利率），加重了企业的借款利息负担，增加了企业的筹资成本。现结合企业短期银行借款来分析。 l、补偿性余额借款法。这种方法是银行要求企业借款对必须按实际借款额的一定百分比 （通常为 10%一 20%）在银行中保留最低存款余额。企业借款的实际利率计算公式如下：企业实际借款利率=企业借款实际支付的利息/(企业借款总额-补偿性余额）=名义利率（1-补偿性余额比例）例：某企业从银行取得一笔期限为一年的 100 万元借款，借款年利率为 10%，银行要求的补偿性余额比例为 20%，则：企业的实际借款利率=10%（1-20%）=12.5%（这里的实际借款利率没有考虑补偿性余额的银行存款利息）。可见，采用补偿性余额借款法，降低了银行的贷款风险，但是对于借款企业讲，则减少了企业实际可用借款数，提高了借款的实际利率。2、预扣利息借款法。这种方法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，贷款到期时借款企业再偿还全部本金。由于企业实际可利用的借款数只有本金扣除利息后的差额部分，因而，其借款的实际利率也高于名义利率。企业向银行借款的实际利率计算公式如下：企业实际借款利率=企业借款实际支付利息/(借款总额-企业借款实际支付的利息）=名义利率/（1-名义利率）例：某企业从银行取得的一笔期限为一年的借款 200 万元，借款年利率为第 6 页 共 14 页10%，如果采用预扣利息，则：借款企业的实际借款利率=20010%（200-200l0%）=11.11%由该例可以看出，企业的实际借款利率比其名义利率高出了门个百分点。3、借款期内分期等额偿还借款法。企业从银行贷款后，贷款本金的偿还方式主要有两种：一种是到期后一次偿还，另一种是贷款期内定期等额分次偿还。而采用后一种偿还方式企业可以利用的借款数逐期减少，但借款利息并未减少，所以企业实际负担的利息费用较高。其计算公式如下：企业实际借款利率=企业借款实际支付的利息/（借款总额/2）=2名义利率例如：某企业从银行取得一笔期限为一年的借款，借款总额为 120 万元，分12 个月等额偿还，借款年利率 10%，由于借款分期等额偿还，企业只有在第一个月可以便用 120 万元，以后每个月减少 10 万，借款企业在 12 个月中平均使用的借款仅是 60 万元（120 万元2），则：实际借款利率=l20x10%/（1202）=20%，远远高于名义利率 10%.由以上分析可知，企业采用上述借款方法都会提高企业借款的实际利率，不可避免地造成企业的隐性利息负担，增加企业的筹资成本。学会计论坛 如何制定中小企业最佳融资决策？随着我国市场经济体制的逐步完善和金融市场的快速发展，融资效率越来越成为企业发展的关键。对于中小企业而言，如何选择融资方式，怎样把握融资规模以及各种融资方式的利用时机、条件、成本和风险，是企业进行融资前需要认真分析和研究的。那么，如何才能制定出最佳的融资方案呢？ 融资总收益大于融资总成本企业进行融资，首先应该考虑的是，融资后的投资收益如何？因为融资则意味着需要成本，融资成本既有资金的利息成本，还有可能是昂贵的融资费用和不确定的风险成本。因此，只有确信利用筹集的资金所预期的总收益要大于融资的总成本时，才有必要考虑。这是企业进行融资决策的首要前提。企业融资规模要量力而行 企业在筹集资金时，首先要确定企业的融资规模。筹资过多，或者可能造成资金闲置浪费，增加融资成本；或者可能导致企业负债过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而筹资不足，又会影响企业投融资计划及其它业务的正常发展。因此，企业在进行融资决策之初，要根据企业对资金的需要、企业自身的实际条件以及融资的难易程度和成本情况，量力而行来确定企业合理的融资规模。选择企业最佳融资机会第 7 页 共 14 页一般来说，要充分考虑以下几个方面：第一，企业融资决策要有超前预见性，企业要能够及时掌握国内和国外利率、汇率等金融市场的各种信息，了解宏观经济形势、货币及财政政策以及国内外政治环境等各种外部环境因素，合理分析和预测能够影响企业融资的各种有利和不利条件以及可能的各种变化趋势，以便寻求最佳融资时机，果断决策。第二，考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策。尽可能降低企业融资成本企业融资成本是决定企业融资效率的决定性因素，对于中小企业来说，选择那种融资方式有着重要意义。一般情况下，按照融资来源划分的各种主要融资方式融资成本的排列顺序依次为：财政融资、商业融资、内部融资、银行融资、债券融资、股票融资。另外，在选择银行融资时，要充分注意各银行间不同的信贷政策，选择对中小企业最为有利、最为优惠的银行。例如，以四大商业银行之一的中国银行为例，该银行近年来特别出台了扶持中小企业的信贷政策，对扶持行业、利率、风险控制方面都有十分详细具体的规定。寻求最佳资本结构中小企业融资时，必须要高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险较小的融资方式。企业在进行融资决策时，应当在控制融资风险与谋求最大利益之间寻求一种均衡，即寻求企业的最佳资本结构。中小企业融资需把握的几个问题其一，符合贷款条件的中小企业，在向银行申请贷款时，务必计算好贷款额，确定贷款用途，准备好整套的真实资料，直接与银行的客户部门联系，配合银行的调查评估。其二，当您的企业急需资金又找不到资金时，建议您：反思一下您的项目是否成熟（不成熟的项目是无法获得资金的），给您的企业多注入些科技含量，使您的产品更有市场，将您的企业建设更符合融资要求。其三，当企业处于创业期时，最好引入风险投资或其他投资，在发展到一定程度时，在来找银行。一般而言，银行是“锦上添花”，而不会“雪中送炭”。其四，中小企业融资的方法不仅银行融资一种，即使担保机构运做得很成功，从各国发展情况看，银行提供的间接融资也逐渐会失去其主导地位。对于一个处于成长期的中小企业来说，请银行（银行也向企业提供财务顾问服务）或有关专业机构设计融资方案，将各种融资方式进行合理组合，不失为一个明智、有效的方法。第 8 页 共 14 页CFO 的高效管理途径企业的竞争优势源于财务部门的竞争优势。获取核心竞争力是 21 世纪企业取得成功的基本条件之一。面对日益激烈的市场竞争，企业为了求得生存与发展，必须构建自己的核心能力，获取竞争优势。企业核心竞争力的表现形式多种多样，这些不同形式的核心能力存在于人、组织、环境、资产或设备等不同的载体之中。为了使企业具有长久的竞争优势，必须不断地保护和发展自己的核心竞争力，其中，财务管理能力是极其重要的。 1、注重要点无论企业选择以哪一种财务能力作为自己的竞争优势，都应该注重以下方面：将财务资源集中于核心业务。企业的竞争优势分为三个层次：中心是核心能力、中层是核心产品、外层是最终产品或服务，因此，可以把企业竞争力看作是三种层次竞争优势的总和。竞争优势是企业核心竞争力的前提，是企业在特定业务经营过程中能够提供超过竞争对手的价值的能力。持续创造价值是竞争优势的关键。核心竞争力要求财务部门以持续创造价值为己任，持续创造价值是企业生存与发展的前提。随着人类社会进入新经济时代，企业财务部门必须重视各方利益。核心竞争力理论提倡的“持续价值创造”，是一种长期利益与短期利益兼顾的战略性理财目标。为顾客创造价值就是要更快地为其提供更多、更好的产品或服务。建立新的绩效评价思维。企业的经营绩效是企业在一定时期内利用其有限资源从事经营活动所取得的成果，因此，财务指标是评价企业经营绩效的主要指标。然而，仅以财务指标来评价企业的经营绩效是不全面的，难以体现企业核心竞争力发展的需要。有鉴于此，企业财务部门必须树立“国际视野、战略思维和市场意识”观念，并转变其角色。显示财务部门的角色变化。财务部门的前景在于以更低的成本持续创造更高的价值。学会计论坛 2、有效运作企业要在竞争中生存下来，必须以更低的价格提供更好的产品或服务。企业如此，财务部门也不例外。 人们一般将财务部门视为其最重要的信息来源。财务部门为企业管理带来的收益包括为财务与税收提供信息，为企业的控制管理以及为决策制定提供帮助。在当今环境中，生产技术的高速发展和愈演愈烈的国际竞争使得许多经理人认为现存的财务部门存在许多缺陷，有的甚至完全失效，需要进行彻底的变革。财务部门的改第 9 页 共 14 页革与更新被提上日程，出现了许多新的理念，如作业成本系统、生产管理财务系统、全面质量管理财务系统等。这些新兴的财务系统都能够在某种程度上为经理人的经营决策、管理控制以及企业经营绩效考评提供更多的信息，同时也有助于企业所有者与经理人的利益协调。 财务部门应当在降低财务成本的同时，尽可能保持甚至提高质量。要降低成本，就难以保证质量，这是很多人持有的观点。当企业意识到财务部门工作的速度、所带来的成本和成效会影响到企业每个环节的时候，就会推动财务部门的变革步伐。企业可以双管齐下采用两种延伸战略，即尽量降低成本和尽力优化合作，来提高质量。3、高效关系高绩效的财务部门正在建造一种新型关系，这种关系建立在向企业其他部门提供信息价值的基础上。这些财务部门明白他们的职责就是帮助企业实现目标。他们测评整个企业的绩效，提供用以经营决策的信息，从而为实现企业的目标做出贡献。这最终将成为任何一个财务部门创造价值、成为高效组织的方式。经济环境的变化、市场竞争的加剧，使得企业必然运用层出不穷的先进管理思想加强企业的科学管理。在市场经济条件下，信息是市场经济活动的重要媒介，特别是快、准、全的信息。而随着知识经济的到来，以数字化技术为先导，以信息高速公路为主要内容的新信息技术革命，使信息传播、反应速度大大加快，交易会在网上瞬间完成。这就决定了在知识经济时代里，企业必须加强财务部门的信息化建设，以适应知识经济发展的要求。信息技术在企业的扩散会导致企业技术进步和生产效率的提高，会导致财务制度和组织结构的改造。这样一来获得投资于信息化和组织改造所带来的收益将不是仅仅局限于财务部门，整个企业都将受益。财务运作信息化所形成的竞争力的基础在于，一方面，技术在财务部门的扩散和渗透；另一方面，财务部门为适应信息技术变革而调整组织结构形成财务运作信息化外部性效应。通过这两个方面的改进，企业市场竞争要素得到了强化，从而形成财务运作信息化的竞争优势。财务部门借助于信息技术，通过流程的再造，使企业战略与企业财务、企业业务与企业财务相融合，为企业提供更为相关的信息，从而为企业持续创造价值创造条件。资产负债表外融资方式第 10 页 共 14 页资产负债表外融资(Off-Balance-Sheet Financing)，简称表外融资，是指不需列入资产负债表的融资方式，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。表外融资的主要方式包括： 1.长期租赁租赁是一种传统的、现在仍然流行的表外融资方法。根据所体现的经济实质不同，租赁分为经营性租赁与融资性租赁两类。现行会计准则只要求资产负债表对融资性租赁的资产与负债予以反映，对于承租人而言，如果一项租赁业务满足以下四项条件，即为融资性租赁，否则即为经营性租赁：(1)出租人在租赁期满时将资产所有权转移给承租人；(2)承租人享有廉价购买选择权；(3)租赁期为资产使用年限的大部分(如 75%以上)；(4)租赁开始日最低租赁偿付款的现值不小于资产公允市价的绝大部分(如 90%以上)。然而在事实上，基于前述的种种原因，承租人往往会想方设法地(有时以放弃一些利益为代价)和出租人缔结租赁协议，例如：会将租赁期规定得稍短于准则限定的年限，使得尽管从经济实质上考虑，与租赁资产所有权相关的风险和利益已基本转让给承租人，但是承租人仍可作为经营性租赁处理。2.合资经营近十几年来在美国出现了不少为满足大型建设及经营项目的资金需要而进行的表外融资方法，其中常见的是合资经营。具体而言，若某企业持有其他企业相当数量、但未达到控股程度的所有者权益，后者被称为未合并企业(Unconsolidated Entities)，由于该企业并不控制未合并企业，因此只须将长期投资作为一项资产予以确认，而不必在资产负债表上反映未合并企业的债务。有些企业在未合并企业中安排投资结构、从事表外业务，是为了尽可能地获得完全控股的好处，又不至于涉及合并问题。例如：合资经营企业有一种流行的形式,称之为特殊目的主体(special-purpose entity，SPE)，投资者：小心“表外融资”的陷阱一文中提到的为安然公司服务的马林基金即是此类公司。这种利用法律漏洞的做法引起广泛的争议。3.资产证券化资产证券化作为一种项目融资方式，起源于上世纪 70 年代初，首先在美国被用于推广住宅按揭融资。到了上个世纪 80 年代，这种融资方式在全世界范围内得到了广泛应用，实行证券化的资产通常包括：住宅按揭、信用卡、汽车贷款、应收账款、租赁应收款等。其操作方式通常是融资方将某项资产的所有权转让给金融机构，该金融机构再以此项资产的未来收益为保证，在债券市场上以发行债券的方式第 11 页 共 14 页向投资者进行融资。虽然资产证券化在经济实质上属于一种融资活动，但从法律角度来看，它只是某项资产的转让，所以也不被要求在资产负债表上进行反映。当然，资产证券化的过程非常繁琐，并涉及大量的法律、外汇管理、会计处理等各方面的问题，特别是在我国实施起来难度较大。4.创新金融工具，或称衍生金融工具近几年是创新金融工具大爆炸的时期，这些金融工具主要包括：掉期、掉期化、嵌入期权、复合期权、上限期权、下限期权、上下限期权等。由于环境的变化、竞争的加剧和对于风险进行控制的需要，使得金融工具创新的势头不减，并将持续下去。然而，会计准则的制定并未赶上金融工具创新的步伐，在目前阶段按现行会计准则，运用创新金融工具所产生的金融资产与金融负债在财务报表中大都不能得到体现，而只是在报表附注中予以披露。因此，运用创新金融工具在某种程度上也能达到表外融资的目的。CFO 的投融资控制全球投资趋势的变化对投资机会、投资论证、法律和市场风险等必将产生重大影响。因此，CFO 需要在全球化的视野下特别关注融资方式的选择、平衡股东利益和客户价值、与投资者的沟通、保持企业中相对“独立“的身份、金融风险防范以及对投资地不同文化的了解等。IainLumsden 是英国标准人寿保险公司(StandardLife)的 CFO，也是公司的首席精算师。展望 2010 年 CFO 角色的变化，他认为：“发生最大变化的将是投资市场和公司的经营方式，股东给 CFO 的压力会越来越大。“全球视野下，站在投资角度，机构投资者的数量会日益增加，个人投资者更倾向于委托机构进行投资，资本在全球市场流动，准确判断投资行业将会更加困难，机构对投资时机的选择将会更加谨慎。而对于融资而言，相对于传统的募集资金的方式，未来筹集资金的方式将会更加多样化。此外，市场投资风险加剧，除报价以外影响投资选择的因素越来越多，资本市场将变得愈加复杂。全球投资趋势折射出下列因素的相应变化，包括具体的投资机会、投资论证、法律和市场风险、具体的困难等等。因此，CFO 除了在降低企业营运成本、增加企业价值、变革财务管理内容、首席财务官()转变财务组织、战略规划外，在投融资管理方面，CFO 还将以全球化的视野积极参与并关注以下方面：股权还是债权？未来几年随着公司的发展，融资规模也会越来越大。除了银行贷款，公司上市第 12 页 共 14 页和发行债券将成为公司融资的两种重要方式。对于很多 CFO 来说，筹划公司上市或者发行债券进行融资是他们的职责之一。对于投资市场发生的变化，Lumsden 认为：“CFO 将会付诸更多的精力去权衡发行股票还是发行债券，在两者之间选择对公司最有利的一种融资方式。“股权融资和债权融资各有利弊。债权融资需按事先约定的期限还本付息，具有法定的偿还性和严格的期限性；优点是企业的股权没有增加，如果企业运营得好，股东可以获取更多收益，且发行债券花费时间短，费用低，市场监管比较宽松。就股权融资使企业的股权增加，原股东的股权受到稀释，在收入相等的情况下，股东的收益下降，且从企业上市辅导到发行股票募集资金到位所需时间长、费用高，市场监管比较严格；优点是企业没有还债压力，企业可以根据年度盈利情况实施分配。在成熟的资本市场中，企业发行债券的比例比较高，通过债券融资比发行股票融资的比例大得多。认为债券融资表示企业经营出现危机的表现是一种误区，实际上，企业能够发债融资从一个侧面也反映出了企业对偿债的信心。因此，CFO 对此应有清醒的认识，避免造成企业直接融资方式单一，严重依赖发行股票。股东利益 VS 客户价值在 Lumsden 的股东价值理论中，“在投资上，股东们要追求利润回报。惟一的办法是减低资本的使用率，但是资本是我们解决问题的根本，公司将会竭力经营去维持资本的回笼。这就需要增加、借助全球的金融工具或者衍生品进行融资，降低资产负债。由于经营压力以及和投资银行之间的关系，公司的运作流程也会因此变得复杂多样。“CFO 需要全面平衡这种关系。目前，CFO 作为代表股东的董事进入董事会，必须以确保股东的权益不受侵害作为工作的根本出发点，要站在股东的角度行使好财务监督职能和业绩评价职能，否则就是失职。财务指标用来反映企业如何满足股东的需要，即实现股东价值最大化，包括现金流、经济增加值、销售增长率等，CFO 会更加关注这些方面。到 2010 年，CFO 将会完全变成以客户为中心，更加关注客户评价指标，例如客户满意度、客户保持程度、产品质量等。Lumsden 认为公司以后发展的重点是在股东价值和客户利益之间寻求平衡。“目前 CFO 至少要花 1/3 的时间与机构投资者进行沟通。他们讨论的重点是公司的整合和控制，他们从不谈论客户。未来 CFO 需要从这种偏颇中扭转过来，毕竟长期的股东价值来自于客户。“过去几年中，企业可以通过机构并购重组等方式迅速提高股东的价值，但那第 13 页 共 14 页毕竟不是长期依赖的发展策略。目前很多金融机构存在这样的严重问题。CFO 需要将工作重点转移到客户身上。“相对“独立“身份 在全球资本市场中，商机转瞬即逝，需要公司，包括 CFO 在内的决策层做出很快的反应。“如何分配决策权并达到优化企业运行的目的是一件难事，在管理学上也是个难题。“Lumsden 坦承，“因此，平衡 CEO 与 CFO 之间的关系显得特别重要。“从某种意义上说，CFO