关于我国证券市场引入做市商制度

关于我国证券市场引入做市商制度篇一：论文：对我国证券市场引入做市商制度的探讨对我国证券市场引入做市 商制度的探讨 摘要做市商制度起源于传统的柜台交易市场从国外竞价交易市场引入做市商制度的实践来看混合交易制度在一定程度上代表了交易制度发展的趋势对证券市场引入做市商制度的讨论不仅要从做市商制度本身出发也应从股票和政府债券的内在特征差异分析入手在此基础上提出了一些引入和发展我国证券市场做市商制度的建议关键词做市商制度；混合交易制度；股票；政府债券 证券市场交易制度是证券市场的核心关系到证券市场的效率和公平现代证券市场的交易制度可分为竞价交易制度和做市商制度两种基本类型与我国现行的竞价制度不同做市商制度是通过做市商提供双边报价以提高市场流动性的制度做市商制度有利于提高流动性1但在一定程度上降低了透明度做市商制度在处理大宗交易、抑制股价操纵、降低信息成本和交易成本等方面提高了市场效率但也可能在做市商合谋方面破坏市场效率 一、我国股票和政府债券内在特征差异分析 股票和政府债券是性质完全不同的两种有价证券其内在特征差异直接影响做市商的交易行为明确两者之间的差异对引入和发展我国证券市场做市商制度非常重要归纳起来其差异主要有以下 3 点 1.价格影响因素不同 股票的价格反映公司价值因此股票价格波动除受一般性宏观经济及行业状况影响外更主要受公司本身因素的影响而这些因素的信息发布不是公开透明的这就容易产生信息不对称问题信息不对称使内幕交易者在交易过程中存在相对优势可以通过获得公司内幕信息获利 而对政府债券来说信息不对称理论显得很不适用因为政府债券的价格变化主要取决于市场收益率曲线这又主要 受宏观经济状况影响宏观经济状况对市场投资者来说是透明的不存在内幕消息之说股票投资者可以通过获取公司经营状况及收益分配的内幕消息而获利政府债券投资者则不能也就是说内幕交易者对政府债券市场流动性影响很小影响政府债券做市商报价的主要因素是其存货管理行为按照存货管理模型影响做市商买卖价差的主要因素有做市商的风险厌恶程度、做市证券的风险系数、做市商存货管理能力及存货量等一般说来做市商越厌恶风险做市证券风险系数越高存货量越大通过其他途径管理存货的能力越低时做市商通过调整买卖报价管理存货的频率就越快以达到降低存货风险的目的2.期限和投资者结构不同 股票是权益类证券没有到期日投资者要想变现必须在二级市场出售政府债券作为固定收益类证券有确定的期限和到期日持有人要想变现除了在二级市场出售外还可以持有到期以求还本讨息所以债券持有人通常分为两类一类是投资者买入债券后持有至到期以锁定到期收益率；另一类是交易者通过二级市场买卖赚取价差投资者买入债券后持有至到期相当于锁定了部分债券减少了市场供给而且随着债券到期日临近选择持有到期的投资者会越来越多债券市场供给逐渐减少市场流动性下降 随着到期日临近政府债券的市场供给会逐渐减少做市商找到交易对手变得越来越困难其交易成本和等待时间相应增大这就迫使做市商扩大买卖价差以弥补做市成本同时市场流动性的下降也使做市商通过调整买卖价差管理存货变得困难因此政府债券市场上做市商除了通过调整买卖报价外更多依靠其他风险对冲工具如回购、融券、调期、远期、期货等来规避存货风险 3.风险对冲工具不同 对股票来说除受系统风险影响外受个体风险影响较大个体风险一般只能通过组合管理来降低很难通过衍生产品等风险对冲工具进行规避因此为减少存货风险股票做市商更倾向于频繁地调整买卖报价以吸引客户买入或卖出使存货水平维持在目标范围内 与股票不同政府债券具有很强的同质性其价格变化具有同方向和同步的特征例如当宏观经济状况发生变化时政府债券价格通常会向同一方向变动且同期限债券的价格变化幅度几乎相等政府债券的强相关性特征使做市商除了调整报价管理存货外还可以通过回购、融券、调期、远期、期货等 多种风险对冲工具来规避存货风险2也就是说当其存货发生变化时政府债券做市商除了调整买卖报价外还可以在现货市场上买入、卖出期限、付息方式等特征类似的债券也可以在回购或融券市场中借入、借出该债券或者通过远期或期货市场进行对冲操作以规避存货风险多种风险对冲工具使政府债券做市商相对股票做市商来说可以容忍较大幅度的存货水平变化二、我国推行做市商制度的模式选择 从推行程度看做市商制度可分为完全式做市商制度和混合式做市商制度完全式做市商制度是指市场中交易的所有证券在所有交易时间都推行做市商制度早期 NASDAQ 市场就运用了这种模式混合式做市商制度是指在市场中交易的某些证券或者在某些时间推行做市商制度而在其他时间推行竞价制度3 从国外实践来看证券市场引入做市商主要有两种情 篇二：中国证券市场是否应该建立做市商制度中国证券市场是否应该建立做市商制度 一、 做市商制度的优缺点及其产生条件 （一） 优点 1、 成交及时性。投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买 卖指令。 2、 价格稳定性。做市商具有缓和证券价格波动的作用。 3、 矫正买卖指令不均衡现象。在买卖盘不均衡时，做市商插手其间，可平抑价格 波动。 4、抑制股价操纵。做市商对某种股票持仓做市，使得操纵者有所顾及。 （二）缺点 1、缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布到整个市场的时间相对滞后。 2、增加投资者负担。做市商承担做市义务是有风险的。因此做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，从而增大运行成本，增加投资者负担。 3、可能增加监管成本。采取做市商制度，要制定详细的监管制度与做市商运作规则，并动用资源监管做市商活动。 4、可能滥用特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。 （三）产生条件 一般来说，做市商必须具备下述条件： 1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的标的商品库存以满足投资者的交易需要。 2、具有管理商品库存的能力，以便降低商品库存的风险。 3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的标的商品，并有较强的分析能力。 作为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。 二、 我国做市商制度发展的现状和阻碍 （一）现状 由于我国长期实行的是计划经济体制，对做市商制度，尤其是金融领域的做市商制度在认识上存在严重不足，结果导致国内 OTC 市场，尤其是 OTC 资本市场的发展，大大滞后于交易所市场的发展，更滞后于实体经济的发展。 （二） 阻碍 1. 观念上的障碍 由于金融当局在过去并没有充分认识到以做市商制度为基本交易框架的 OTC 市 场的重要性，所以主要把注意力放在了全国性交易所市场的建设上，而对 OTC 市场(特别是 OTC 资本市场)的发展则基本上采取的是一种限制态度。 2. 政府和国有资本对金融和非金融领域的参与过度是造成我国金融市场一放就乱的最根本原因。 3.金融市场的发展战略不清晰 主要表现为政府并未针对资本市场的发展规律做深入的研究和谋划，从而至今还没有形成一个清晰的、长远的发展战略规划。 4. 金融当局对金融领域的过度管制 5. 证券交易商等中介机构不但数量有限，而且素质普遍不高 三、我国有必要采用 NASDAQ 的做市商制度吗？ NASDAQ 做市商制度固然有提高市场流动性以及某种程度上稳定市场的优点，但缺点也 很明显。如果拿到中国来，可能会比美国本土产生更多水土不服的毛病。在做市商制度中，投资者被隔离于核心市场之外，交易主体是投资者与做市商、做市商与其他做市商两个层次。其中，投资者与做市商之间的关系是一种新型的关系，在这个关系中，做市商的经纪身份与自营身份产生利益冲突。美国解决这个矛盾主要靠经纪人制度。目前，我国只有经纪公司，而经纪人角色缺位。为避免利益冲突，经纪人不能与客户交易同种股票。以经纪公司替代经纪人的角色，将令投资者利益很难得到保护。如果引进 NASDAQ 做市商制度，首先要引进经纪人制度。 从法律角度来看，在普通法下，经纪公司与客户之间存在诚信关系，并受强大的美国司法制度的保护。在我国，不存在诚信关系，对经纪公司及经纪人是否勤勉尽责难以制约，也很难判断做市商是否履行了选择最佳价格的义务。另外，我国的市场规模仍然很小，无论是大盘操纵还是个股操纵都非常容易。坐庄行为合法化后，如果做市商违反做市义务，在当前市场信誉机制以及自律机制均不健全的情况下，监管难度很大，可能引发其他的社会问题。 美国做市商制度正在发生重大变化。未来 5 年内，NASDAQ 做市商制度是否存在，未来 10 年内，传统的交易所是否存在，都是很难预料的事情。其实，深沪交易所在交易制度安排和技术手段上是比较先进的。 结论：建立做市商制度，在目前来看，弊大于利。 篇三：我国证券市场匮待引入做市商制度论文我国证券市场匮待引入做市商制度 中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号： 1009-4202(XX)06-000-03 摘 要 我国证券市场经过近 20 年的发展，已经初具规模，最近创业版也已开版，形成了主版、中小版和创业版三个各有特色的符合不同特点上市公司进行交易的场所，交易手段除了现场指令交易外，近年来也发展出了进行大宗交易的平台。但是国际上证券交易的另一重要交易制度：做市商制度一直没有在我国证券交易市场得到运用。 关键词 证券市场 市商 制度 一、做市商制度报价驱动制度 （一）做市商制度 国际上存在两种交易制度：一是报价驱动制度，二是指令驱动制度。报价驱动制度也称做市商制度，其特征是：做市商就其负责的证券，向投资者报价买入与卖出，投资者或直接或通