第五章 净现值与投资决策评估方法.pdf第五章 净现值与投资决策评估方法.pdf

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2011928CH51第五章淨現值與投資決策評估方法本章介紹資本預算(CAPITALBUDGETING)的七個評估方法,協助公司評估各種投資計劃,目的在接受賺錢的投資計劃,拒絕不賺錢的的計劃,使股東財富極大化。評估方法分別為還本期間法、折現還本期間法、淨現值法、內部報酬率法、修正內部報酬率法與獲利力指數法。一、還本期間法(PAYBACKPERIODMETHOD)還本期回收投資金額所需的年數。1判斷準則還本期<必要還本期ACCEPT接受計畫還本期>必要還本期REJECT拒絕計畫例題一兩投資計畫計劃L與S,現金流如下。若必要還本期為3年,請問該接受那個計畫預期CASHFLOWYRL累加S累加01001001001001109070302603050203805020403021248030111650LS還本期年年年還本期年年年CH522獨立計劃與互斥計劃INDEPENDENTPROJECT兩方案各自評估,互不影響。MUTUALLYEXCLUSIVEPROJECT接受一方案,必須放棄另一個方案。例如有預算限制時(CAPITALRATIONING)。→上例中,若L和S是獨立計劃,則L與S都接受。若L和S是互斥計劃,選擇還本期短的S計畫。還本期的優點1計算簡單2容易瞭解3約略衡量計劃風險與流動性缺點1未考慮貨幣的時間價值2未考慮所有的CASHFLOW3沒有客觀標準決定必要還本期二、折現還本期(DISCOUNTEDPAYBACKPERIODMETHOD)折現還本期法先將CASHFLOW折現,再計算還本期。判斷準則與還本期相同。例題兩投資計畫L與S,現金流同上例。若必要還本期為3年,折現率10%,請問該接受那個計畫預期CASHFLOWYR折現L累加折現S累加0100100100100190990916363363724959413241324953601118791503199841322126960113637111884132LS折現還本期年年年折現還本期年年年CH53L與S的折現還本期皆小於必要還本期3年,兩者都接受。如為互斥計畫,接受S。三、淨現值法(NETPRESENTVALUE,NPV)淨現值以方案的資金成本(融資成本)為折現率,計算現金流的總現值。01NTTTCFNPVR∑1判斷準則NPV>0ACCEPT接受計畫NPV<0REJECT拒絕計畫例題折現率10%,採NPV法,請問接受S或L計畫SOL232310608010018781101101107050201001998110110110LSNPVNPV−−如果L和S是獨立計劃,CHOOSELANDS如果L和S是互斥計劃,選NPV較大者,CHOOSES,REJECTL。2選擇NPV>0計畫的原理想像投資L方案的機會成本是銀行定存100萬,利息10%YEAR0123L的現金流100106080定存利息101001010110差額005030差額代表因接受計畫增加的CF,其2305030PV1878110110110−,恰為NPVL。因此股東不存100萬,改投資此計劃可增加1878元,股東財富CH54增加。當計畫的NPV=0時,方案CIF剛好等於COF,現金流收入等於投資成本與融資成本,接不受此方案不影響股東財富。計畫NPV>0時,計畫正的NPV使公司CF上升,提高NI,最終轉為股利,股東財富增加。因此以極大化股東財富為目的,應當執行NPV>0的計畫,增加股東財富。淨現值法優點1考慮TIMEVALUEOFMONEY。2有考慮所有的現金流量。3符合股東財富極大化的精神。四、內部報酬率法(INTERNALRATEOFRETURN,IRR)IRR內部報酬率使計畫的NPV=0的折現率;亦是使現金流量現值等於投入成本現值的折現率。淨現值曲線不同折現率R,計畫的NPV。承上例題,L計畫的淨現值圖RNPVL050533101878157204NPV曲線與橫軸的交點,即IRR=R。1判斷準則IRR>資金成本RACCEPT計畫IRR<資金成本RREJECT計畫承上例題資金成本R10,請問依IRR法,應接受S或L計畫CH55SOLUTION採用試誤法2310608010001111101878220431020181LLLLNPVRRRRNPVRNPVRNPVRNPVRRIR∗∗−⇒↓↑−↑↓⇒根據定義知,使知,使知同學練習,IRRS。IRRS236IRR的評估準則AIRR=R→NPV=0(例如IRR=181=R)BIRR>R→NPV>0(例如IRR=181>R=15),ACCEPTCIRR<R→NPV<0(例如IRR=181<R=20),REJECT因此,當L和S計畫是獨立計劃時IRRL、IRRS大於R→L與S都接受。當L和S計畫是互斥計劃時IRRL、IRRS大於R→選IRR較大者。上例中選擇S計畫,因為IRRS>IRRL。IRR的想法可視為計劃現金流隱含的年平均報酬率,與殖利率為債券的年平均報酬率的概念相同。故稱為計劃的「內部」報酬率。2IRR的優點1以報酬率的形式表達,容易理解2考慮貨幣的時間價值,考慮所有的現金流量。3IRR法的缺點(互斥與獨立計畫都有)1融資型計畫FINANCINGPROJECT正常型或投資型計畫,先有CIF,後有CIF),而融資型計畫先有現金流入,後有現金流出,會使IRR與NPV法發生矛盾。例題第0期現金流+100,第1期-130,則IRR為30%。此時NPV曲線CH56為正斜率。(參考ROSS,FIGURE55PROJECTB,P145)圖形準則IRR>資金成本,拒絕計畫→與正常型計畫相反。IRR<資金成本,接受計畫→與正常型計畫相反。→使用IRR須留意是否為融資型計畫(先有CIF後有COF),與評估準則的適用性。2IRR多重解(MULTIPLEIRR)計畫期間有現金流出,可能使IRR有多個解。例題計畫0,1,2年的現金流分別為-16,+10與-10。請問計畫的IRRSOLUTION方法一採試誤法可得25OR400方法二解方程式222210101010160116011161010010,1610010001010810210012525540082XRRRXXXXXXXXXRORXR−−−⇒−−−⇒−−−−⇒⇒⇒NULLNULLNULL令同無法決定該選那個為IRR。3再投資報酬率假設等於IRR的水準再投資率計畫期間有現金流入時,將現金流進行再投資的報酬率。解IRR時,因為使用的折現率是IRR本身,若是求終值也是以IRR當報酬率。顯然的,這對期中現金流不是合理的假設。因為在期中未必存在同樣的投資機會讓期中現金流可獲得IRR水準的再投資報酬率。而NPV的再投資報酬率為方案的資金成本,較為合理。CH574IRR的缺點(互斥計畫特有)1現金流規模問題(THESCALEPROBLEM)IRR是報酬率的概念,無法反映出計畫的金額大小的影響。例題折現率10,考慮兩個X,Y兩互斥計畫1YEAR2YEAR3YEARIRRNPVX212280705619Y20010020028075619IRR相等,但NPVX>NPVY。如果是獨立計畫,兩個都接受,但互斥計畫以NPV為準。2現金流時點問題(THETIMINGPROBLEM)互斥方案中,因現金流發生早晚不同,使NPV和IRR的決策可能不同。例題考慮之前的L與S計畫,繪製淨現值曲線。RNPVLNPVS05040533291018781998157122045分析AL計畫NPV曲線線斜率較大,表示NPVL對R變動的敏感度較高。B互斥計畫NPV和IRR決策可能不同。CASE1若資金成本在交切點(CROSSPOINT)R=87左邊,NPV和IRR決策不同。R在I區,LSLSIRRIRR,ACCEPTSNPVNPV,ACCTPTL⎧⎨⎩⇒兩者決策不一致
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