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从财务与股权结构看上市公司会计信息披 露 摘要：文章从财务与股权结构视角来讨论其与信息披 露质量之间的相关性，将有助于公司信息使用者建立信息 披露行为及其质量的逻辑关系，从而从内因上找出优化上 市公司信息披露质量的基本途径。 关键词：财务结构；股权结构；优化披露 会计信息的优化披露是公司管理当局与股东和债权人 之间信息的交流，有助于股东和债权人做出合理的判断， 最大限度地降低资金面临的不确定风险，保证资金的安全， 继而获得理想的投资回报。而影响会计信息优化披露的因 素很多，既有来自于外界环境的，也有来自于公司内部结 构的，其中财务与股权结构的不同会影响公司会计信息披 露的结果。 一、基于公司财务结构的信息优化披露分析 与公司会计信息披露相关的公司财务结构指标通常包 括资产规模、资产结构与质量、负债与杠杆状况、现金流 量、经营成果等，公司管理层出于提升公司价值、拓宽外 部融资渠道、获取高回报或避税等目的，公司会基于不同 的财务结构状况对会计信息的披露进行调整。当公司信息 披露的边际成本低于其边际收益时，上市公司有自愿真实 披露信息的强烈意愿；当公司信息披露的边际成本高于其 边际收益时，其提高信息披露质量的动机更迫切。 信息披露质量与资产规模正相关效应 查证国内外公司的会计信息披露的违规案例表明，舞 弊公司的规模一般都小于公众公司的平均水平，导致资产 规模较大、公司信息披露质量相对较高的原因主要有：从 外部视角考虑：违规的信息披露会给公司诚信带来巨大的 负面影响，如长虹集团正限于 10 年虚增 50 多亿销售收入 的丑闻中；投资者对规模较大公司的信息需求会更多、要 求更高，部分投资者更是能从专业角度去审视公司的信息 披露，增加了公司提高信息披露质量的压力。从内部视角 考虑，通常情况下，资产规模大的公司比资产规模小的公 司有更完善的力制衡机制，管理当局的自利行为会受到制 约与监控。 信息披露质量与经营成果负相关效应 当上市公司经营状况良好、盈利能力较强时，其提高 信息披露质量的主观意愿更高。相反，亏损公司在亏损年 度存在着人为调减收益的盈余管理行为。调查表明，中国 上市公司在 IPO 过程中存在人为调高利润的动机和后果。 信息披露质量与净资产收益率正相关。业绩预期良好且经 营持续稳定的公司，其信息披露质量较高；而业绩不佳且 波动性较大的公司，信息披露质量则会较低，这是一种典 型的“报喜不报忧”披露情结。陷入财务困境公司的管理 层为了掩饰其可能是暂时的财务困难，更有可能进行财务 舞弊。与未舞弊公司相比，舞弊公司经营业绩较差，往往 陷入经营困境。 信息披露质量与资产负债率负相关 公司资产负债率与公司信息披露之间的关联关系主要 体现于财务风险的作用机理财务杠杆效应。资产负债率越 高，公司“粉饰”合并报表、进行盈余管理的动机越强烈， 从而信息披露质量也可能越低。负债状况会对公司信息披 露产生直接影响，美国安然公司的财务丑闻在很大程度上 是由公司资产负债率过高引起的。XX 年的金融危机很大程 度上源于美国金融公司资产负债率，而且未做到及时的监 管与调整，从而形成了次贷危机下的全球范围的经济危机 的蝴蝶效应。理论上认为，公司财务杠杆系数越高，其面 临的财务风险越大，从而被资本市场低估的可能越大，从 技术上，有人将资产负债率作为评判公司价值走向的晴雨 表。公司管理层为消除负债率过高给股东的负面影响，往 往在信息披露上进行操纵，如通过设立大量的不纳入合并 报表范围的空壳子公司来规避“报表”财务风险，或者利 用盈余管理手段来加大公司盈余，从而提出预测性假定： 信息披露质量与资产负债率负相关。 二、基于公司股权结构的信息优化披露分析 信息披露说到底是由于公司外部权益融资及由此产生 的如何对公司进行营运管理的问题，会计信息记录了委托 营运管理过程中的资金变化，经过技术处理后呈报给相关 各方，以方便投资者的预测、决策。因此，会计信息披露 缘于外部权益融资与公司委托营运管理的需要，受公司营 运管理状况的深刻影响。外部权益融资与公司营运管理在 特征值上主要体现为股权构成和营运管理监控机制两大方 面： 基于公司股权构成的信息优化披露分析 通常情况下，股权集中度越高，控股股东对公司的控 制能力越强，其操纵信息生成及披露的调控空间越大，信 息披露质量可能会越低，尤其是当控股股东处于相对控股 地位时，信息披露质量可能更低，控股股东利益和外部小 股东利益常常并不一致，两者之间存在严重的利益冲突。 控股股东可能以其他股东的利益为代价追求自身利益，通 过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大 化，控股股东这种行为被称之为“利益输送行为或抽租行 为”。由此，控股股东可能与经营层合谋，利用自身的信 息强势地位和选择性披露的财务报告内容，误导其他外部 投资者。与股权集中度低的公司相比，股权集中度高的公 司规模大、信息披露质量高、财务业绩较好；且相对于非 国有控股公司，国有控股公司的规模大，信息披露质量高 相反结论也依然存在。为此我们提出假设：控股股东持股 比例与信息披露质量相关。股权集中度与信息披露质量存 在着负相关关系，而且在给定拥有足够的控制能力的情况 下，公司最终控制权和现金流权的分离度越大，越不利于 公司信息披露质量。但也有观点认为股权集中可以使大股 东更具有收集信息并有效监督管理层的趋动力，从而避免 了股权高度分散情况下对管理层监管的弱化效应问题，这 种监督包含对管理层生成财务报告过程的监督，从而股权 集中有可能提高财务报告的质量。不同的股东因其对利益 追求的动机不同而产生不同的披露结果。信息披露质量与 管理人持股比例负相关，与机构投资者持股比例正相关； 将公司信息披露质量定义为信息使用者所掌握的用于预测 企业未来盈利的信息质量，并针对资本市场外来投资者的 投资情况进行分析，发现外来投资者的资本投入与公司信 息披露程度在一定程度上呈现出相互促进的作用。 基于公司营运管理监控机制信息优化披露分析 董事会是公司营运管理监控核心机制之一，它对信息 披露质量有着重要而直接的影响。董事会机制的有效性可 通过其结构特征而显现，包括：一是独立董事比例。一般 认为，董事会外部成员比例增加能显著减少财务报告欺诈 现象发生的可能性，即外部独立董事增多会显著提高会计 信息披露质量；并且，随着企业外部董事任期的延长以及 外部董事所任职公司数目的减少，财务欺诈可能性趋于下 降。以中国上市公司信息披露水平为样本，调查表明，独 立董事在董事会中比例越高，公司信息披露水平越高，但 他们同时发现，如果公司存在着家族控制，则独立董事的 这种作用就受到限制。二是董事长与 CEO 两职合一的领导 结构，不利于信息披露质量提高，通过对上市公司的实证 检验发现，公司自愿信息披露与公司治理机制间存在交互 作用，非执行董事独立性、两职分离等与自愿信息披露质 量呈显著相关。 三、结论 从公司内部，尤其是从公司内部治理、财务状态角度 来讨论它们与信息披露质量之间的相关关系，将有助于人 们认清信息披露行为及其质量的生成逻辑，从而帮助人们 有可能找出提高上市公司信息披露质量的基本路径。影响 优化公司信息披露质量的因素还有公司的产权制度、法律 环境、信息披露的成本效益、违法成本等。要获得公司的 真实、高质量的会计信息的过程还任重而道远，但为了有 一个公平、公正的企业发展环境，必须从内外因方面有的