第十二章  技术分析理论(证券投资分析-复旦大学 邵宇、秦培景)_第1页
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www.econ- 第 12章 技术分析理论 本章学习目标 了解金融市场的基本特征; 了解市场行为的外在特征亦即趋势与周期 的含义; 掌握技术分析的概念、理论基础和分析方 法; 理解市场行为与技术分析的关系; 掌握两种经典的技术分析理论 道氏理 论和波浪理论,并能够运用它们对趋势和 周期进行基本的分析。 本章主要内容 市场行为的特征 技术分析概述 技术分析理论 第一节 市场行为的特征 证券市场的基本特征 市场预先反映经济 市场是非理性的 混沌支配市场 市场能够自我实现 价格行为的特征:趋势与周期 市场周期模型 市场周期 证券市场的基本特征 市场预先反映经济 市场行为反映投资者的心理变化,投资者对 经济前景的预期将通过证券市场表现出来 市场的周期性与正反馈环作用 市场价格并不是大众预期的直接反应,而是 它的负一阶导数 证券市场的基本特征 市场是非理性的 行为动机影响和扭曲着人们的思维 ,使得市 场参与者并非理性 在理解和处理信息时,人们常常做出错误的 解释和决策 市场中的压力使得人们的决策偏离理性 群体思维使得非理性蔓延 证券市场的基本特征 混沌支配市场 传统的经济模型建立在基于均衡函数的线性 模型基础上 确定性混沌是指这样一种复杂的数学过程, 它由完全确定性系统产生,但按照标准的时 间序列方法又表现为随机过程 混沌的产生与正反馈所导致的自我强化现象 有关 经济系统存在混沌现象,亦即固有的长期不 可预测性,而证券市场实际上是由强烈的高 阶混沌所主宰 证券市场的基本特征 混沌支配市场 运用 “分叉 ”( Bifurcation)对混沌现象进行 描述 费根鲍姆叶栅( Feigenbaum Cascade) 证券市场的基本特征 市场能够自我实现 正反馈环的作用 选美比赛 竞争和自由流动的信息使得每一个投资者都 被自己所想象的对他人的了解框住,而全体 市场参与者则由于致命的 “群体思维 ”被集体 框住 框架、参照点和群体思维产生一种群体循环 思维系统,这种反馈环的循环作用将很可能 导致群体狂热( Mass Euphoria),而当趋势 走向末端的时候则产生群体恐慌 价格行为的特征:趋势与周期 市场周期模型 市场趋势 趋势的成因 趋势产生于心理 “势由心生 ” 趋势的形成来源于正反馈环的作用 股票价格上涨 代表性效应 基于代表性效应的正反馈环 股票价格上涨 代表性效应 基于代表性效应的正反馈环 股票价格上涨 事后偏见与后悔 基于事后偏见和后悔的正反馈环 股票价格上涨 玩庄家的钱 基于精神帐户的正反馈环 股票价格上涨 自我验证 基于自我验证的正反馈环 。 价格行为的特征:趋势与周期 所有的正反馈环共同交织作用,形成一个有机的正反馈 机制体系,产生了强烈的内在动力,推动着价格的持续 上涨,使得价格上升趋势逐渐成形并得以延续。这一过 程事实上是一种自发的 “庞氏骗局 ”,而投资者最终发现 市场价格非理性之时,就是这一泡沫破灭之时 价格行为的特征:趋势与周期 市场周期模型 市场趋势 趋势的分类 极长期趋势( Secular Trend) 时间跨度最长的趋势,它们由数个长期趋势构成。这种 超级周期持续的时间通常可以达到数年 通常是 10年 以上,甚至常常延伸到 25年或者更长 长期趋势 通常持续 9个月至 2年,或者更长。这种主要趋势较好地 反映了投资者对商业周期基本情况的认知态度。从统计 角度来看,商业周期从谷底到谷底大约经历 3.6年,因此 上升和下降的主要趋势通常各持续 12年 价格行为的特征:趋势与周期 市场周期模型 市场趋势 趋势的分类 中期趋势 包含于长期趋势中的价格折返走势,它们通常持续 6周 至 9个月不等的时间,有时甚至会更长。然而在反弹的 行情下,中期趋势也可能会比较短 短期趋势 一般持续 24周,经常受到市场信息的影响,会在一定 程度上呈现出随机波动的现象 盘中趋势(极短期趋势) 交易日中价格的实时变动趋势,是一种极短期的趋势, 以小时甚至每一档行情为时间单位 市场周期模型 市场周期 市场周期模型反映了由形形色色的价格趋势所构成 的市场周期 极长期趋势 长期趋势 中期趋势 短期趋势 盘中趋势 市场周期模型 市场周期 对于投资者来说,认清自己所观察到的价格趋势 属于何种类型是非常重要的,因为不同的投资者 拥有不同的投资策略,这使得他们所主要关注的 趋势也有所不同。 市场周期是联系技术分析和基础分析的众多纽带 之一。通过基础分析来对不同市场的周期进行验 证,而通过技术分析来确认当前行情在整个市场 周期中所处的位置。 第二节 技术分析概述 技术分析的定义 技术分析的理论基础 技术分析的工具 技术分析与基础分析 技术分析的定义 技术分析研究是对市场行为本身,而非市场所 交易商品的研究 技术分析通过记录(通常采用图表的形式)市 场过去和现在的行为,运用量化方法(通常采 用指标的方法)摸索出其变化的典型模式,以 此为基础预测市场行为未来的变化趋势 技术分析的理论基础 市场行为涵盖一切信息 市场行为 价、量、时、空 市场行为涵盖了一切信息,是包含了所有可获信息 和观念的供求双方力量共同作用的结果,而与这些 观念是否理性并没有关系 任何一种因素对于市场的影响最终都必然体现在价 格以及相应的成交量的变动上,技术分析家们只会 关心这些因素所导致的市场行为变化,而对它们的 具体形式和影响市场行为的机制过程置之不理 基础面信息对证券的定价并没有意义,即使这些信 息很重要,它们也都在信息披露之前在市场行为中 充分反映了出来 技术分析的理论基础 价格按趋势规律变动 市场价格按照一种由投资者对经济、货币、 政策和心理力量的变化而不断变化的态度所 决定的路径运动,并且这种运动路径具有惯 性特征 技术分析的主要目的就在于在相对较早的阶 段识别趋势的反转,并且牢牢把握住这种趋 势,直到有足够的证据显示或证明这种趋势 已经反转为止 主导市场趋势运动的依然是反馈环理论 技术分析的理论基础 历史(市场)会重演 价格及其变动不仅反映了人们对信息理解和 观念的变化,而且还可以从中观察到市场参 与者在价格形成过程中表现出的行为特征 人们将重返过去相同的错误,也就是说,历 史会重演。通过研究过去市场转折点的特征 ,有可能帮助我们识别市场变化的某些特征 技术分析根据人们的一贯行为特征,通过图 标一类工具记录价格变化的图形,从中找出 重复行为的变化规律。 技术分析的理论基础 三大假设是技术分析赖以生存的基础,它们保 证了技术分析的可靠性、可行性和有效性 市场行为包括一切信息,使得对于市场行为的研究 已经全面覆盖了市场中的种种复杂因素,因此投资 者可以把所有精力都投入到对于市场行为的核心即 价格的分析和研究中去,而不必要关注纷繁复杂的 其他因素 价格变动沿趋势进行,使得价格的变动有规律可循 ,从而为技术分析提供了理论上的可能性 历史会重复,强调通过研究市场的历史行为所总结 出的规律能够运用于对市场当前行为的分析和对市 场未来行为的预测,从而技术分析能够为投资者提 供有效的投资建议 技术分析的工具 技术图形( Technical Chart) 技术图形能够直观地展示价格变动的趋势, 但是仅仅凭借直观的观察是不能够准确地判 断和预测价格变动趋势的 技术指标( Technical Indicator) 技术指标运用事先确定的方法对价格原始数 据(价、量、时、空)进行处理,并结合技 术图形对市场行为进行分析,进而预测市场 变动趋势 技术分析与基础分析 基本分析法着重于对宏观经济状况、行业动态 以及公司的经营管理状况等因素进行分析;而 技术分析则只关心价格本身的变动 基本分析的目的是以证券的内在价值为标准, 评判证券当前市场价格的高估或低估;技术分 析不考虑证券的内在价值,而集中于证券市场 价格的变动趋势 基础分析主要是根据对影响供需关系种种因素 的分析来预测股价走势;而技术分析则主要是 根据证券价格本身的变化(主要是历史数据) 来预测股价走势 第三节 技术分析理论 趋势:道氏理论 道氏理论的基本原则 道氏理论的实际应用 道氏理论的缺陷 周期:艾略特波浪理论 斐波纳奇数列 波浪理论的数学基础 波浪理论的主要内容 波浪理论的实际应用及缺陷 趋势:道氏理论 道氏理论的基本原则 道氏理论的实际应用 道氏理论的缺陷 道氏理论的基本原则 价格指数包含一切行为 市场的价格指数预先反映了市场参与者整体 的市场行为,无论是来自于投资者、中介者 还是监管者 收盘价在道氏理论中是最重要的价格,因为 它包含了交易日内的所有行为和信息,因此 相比盘中价格而言更加不容易被操纵 道氏理论的基本原则 市场中包括 3种趋势 主要趋势( primary movement) 市场价格的大规模的、总体的上下运动,又称为 多头(上涨)或空头(下跌)市场,它的持续时 间通常会长达一年以上,甚至达到数年之久 主要多头市场( primary bull market) 主要空头市场( primary bear market) 道氏理论的基本原则 市场中包括 3种趋势 次级趋势( secondary movement) 又称为次级折返( secondary reaction)或中期折 返( intermediate reaction) 价格在沿着主要趋势防线演进中产生的重要回调 。既可以是多头市场中的下跌走势,也可以是空 头市场中的上涨走势 次级趋势通常持续 3周至几个月的时间。在此期间 内,折返走势的价格回调幅度通常为前一次级折 返走势后价格主要变动幅度的 1/3到 2/3 道氏理论的基本原则 市场中包括 3种趋势 次级趋势( secondary movement) 1/32/3法则 道氏理论的基本原则 市场中包括 3种趋势 微小趋势( minor movement) 也可称为短期趋势,它是指非常短暂的价格波动 微小趋势的持续时间通常在 3周以内 通常会少 于 6天,而个别情况下可能会延续到 6周左右 受到了短期投资者以及投机者的青睐,因为他们 只关心短期的价格变动,并试图从中获得超常收 益 是主要趋势和次级趋势的组成部分,因此其走向 对于判断次要趋势进而判断主要趋势具有一定的 启示作用 易被人为因素所操纵,因此从这种日间波动中所 推出的结论通常会误导投资者 道氏理论的基本原则 价格行为决定趋势 价格行为是决定趋势的核心因素 收盘价包含了一个交易日内市场的所有信息 ,反映了市场的最终评价,因而相比开盘价 、最高价和最低价而言更为重要 在运用价格判断趋势时需要根据这一原则进 行操作,即在趋势的反转信号被明确地给出 之前,应当假定原有的趋势会继续发挥作用 道氏理论的基本原则 价格行为决定趋势 判断反转仍可按照 1/32/3法则进行 道氏理论的基本原则 以价量关系为背景 市场价格的变动必须结合成交量的变化来加 以解释和判断 价格与交易量的关系在于,当价格沿着当前 的基本趋势方向运动时,交易活动倾向于增 加 成交量自身并不能用于趋势的判定,它只对 以价格判断趋势起到辅助的作用 成交量只有在一定长度的交易时间内才能得 出相对较为有效的结论 道氏理论的基本原则 “道氏线 ”可以代替次级趋势 道氏线( Dow line)通常也被称为窄幅盘整,它是一 个或两个指数进行的一种横向运动,通常持续两到 三周的时间,有时也会持续数月之久 道氏线的形成表明买卖双方的力量大致平衡,因此 可以充当主要趋势的指示器 道氏线持续的时间越长,其价格区间越窄,最终被 突破的可能性也越大 道氏线可能会在价格趋势的顶部或底部形成,但是 更多地出现在已经确认的主要趋势中,形成趋势的 调整形态 道氏理论的基本原则 指数必须相互确认 只有两种指数的变动相互确认,趋势才能够被确认 ,而单一指数的行为并不能成为趋势反转的有效信 号 工业指数 运输指数 A B (a) 工业指数 运输指数 A B (b) 道氏理论的实际应用 道氏理论 103年交易 记录 道氏理论 362212.97美 元 买入 -持有策 略 39685.03美元 道氏理论的缺陷 道氏理论发出的信号具有滞后性 买入和卖出信号通常发生在指数到达峰位或 谷底之后 20%25% 的位置 从市场历史中所总结出的经验来看,当工业 指数的收益率降低至 3% 以下时,通常表明市 场已经到达顶部,即将转入下跌行情,而当 指数收益率达到 6% 以上时则意味着市场已经 到达底部,趋势即将出现反弹 道氏理论的缺陷 指数确认的时间间隔并不明确 两种指数的波动不可能完全同步,在大多数 情况下即使它们能够相互确认从而对趋势加 以肯定,在它们之间也会存在一定的时间间 隔 道氏理论并没有明确地指出两种指数相互确 认的间隔时间的有效性。这使得投资者在运 用道氏理论对两种指数同时进行分析时,常 常会显得比较迷茫 道氏理论的缺陷 道氏理论只对长期投资者有较大的指导意 义 道氏理论对于中期趋势和短期趋势的反转只 给出了很少或者根本不给出任何信号 道氏理论并不能指导个股投资 尽管所有的股票都倾向于与市场(以指数为 标志)同向运动,但实际各只具体股票的价 格在市场中所留下的轨迹有较大的差异 指数毕竟仅仅是一种把多组数据通过简单的 数学方法(通常是加权)编织成一组数据的 工具 周期:艾略特波浪理论 波浪理论的数学基础 斐波纳奇数列 波浪理论的主要内容 波浪理论的实际应用及缺陷 波浪理论的数学基础 斐波纳奇的 “魔法兔子 ” 如果一对兔子从第二个月开始,每个月生一 对新兔子,那么置于一个封闭地区中的兔子 在一年内总共会有多少对? 1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 如果我们将这个数列继续演算下去,将产生 天文数字。例如,在 100个月之后,我们将拥 有 354224848179261915075对兔子! 波浪理论的数学基础 斐波纳奇数列的一些特征 两个连续的斐波纳奇数字之和等于序列中下 一个更大的数字,即 1加 1等于 2, 1加 2等于 3 , 2加 3等于 5, 3加 5等于 8,以至于无穷; 数列中任何 10个数字之和均能被 11整除; 数列中发展至任何一点的所有斐波纳奇数字 之和加上 1,等于与最后一个加数向后相隔一 项的斐波纳奇数字,例如( 1+1+2+3+5+8) +1=20+1=21。 波浪理论的数学基础 斐波纳奇数列的一些特征 从第一项开始的任何相连的斐波纳奇数列的平方和 ,总是等于所选数列的最后一个数字乘以下一个更 大的数字,例如, 12+12+22+32+52=40=58。 一个斐波纳奇数字的平方,减去数列中比这个数字 小两项的数字的平方所得到的结果一定是一个斐波 纳奇数字,例如, 132-52=144( 144仍然是一个斐波 纳奇数字)。 一个斐波纳奇数字 Fn的平方加上下一个斐波纳奇数 字 Fn+1的平方等于斐波纳奇数字 F2n+1。公式 Fn2+Fn+12=F2n+1适用于直角三角形,它的两条短边的 平方和等于最长边的平方。 波浪理论的数学基础 黄金比率( Golden Ratio) (a)黄金分割 (b)黄金矩形 (c)黄金螺旋线 波浪理论的主要内容 基本原则 艾略特波浪理论的基本观点在于,市场行为 产生于信息,而同时市场行为又产生信息, 并且在此过程中产生了市场行为的各种形态 市场行为和信息的反馈受制于人类的社会本 性,并且这种特性使得各种形态重复出现, 这也正是它们具有预测价值的原因 市场有其自身的规律,它的轨迹不会被人们 在日常生活中习以为常的线性因果关系所驱 动。 波浪理论的主要内容 基本的周期形态 8 浪结构 推动周期规律运转的波浪主要有两种发展方 式 驱动浪( Motive Wave ) 调整浪( Corrective Wave ) 每一轮基本的周期由 8个波浪以 “5+3”的模式 构成,其中前 5个浪构成了周期的驱动阶段, 而后 3个浪形成了周期的调整阶段 波浪理论的主要内容 基本的周期形态 1 2 3 4 5 A B C 驱动阶段 调整阶段 1 2 3 4 5 A B C 驱动阶段 调整阶段 波浪理论的主要内容 复杂的周期形态 波浪的复合结构 (C) (B) (A) (A) (B) (C) (A) (B) (C) 驱动浪 调整浪 1 5 21 89 1 3 13 55 2 8 34 144 波浪理论的主要内容 一个波浪的浪级取决于它相对于分量波浪、相邻波 浪和环绕波浪的规模和位置 艾略特将他所能观察到或者预测到的波浪划分为了 9 种,从大到小依次为: 超级大循环浪( Grand Supercycle) 超级循环浪( Supercycle) 循环浪( Cycle) 大浪( Primary) 中浪( Intermediate) 小浪( Minor) 细浪( Minute) 微浪( Minuette) 亚微浪( Subminuette) 波浪理论的主要内容 不同等级的浪之间的数量关系 波浪理论的主要内容 8浪结构的分解 浪的特征 1 2 3 4 5 A B C 底部 大的浪级:关系到投资者的生存,例如大萧条 中等浪级:意味着衰退,市场中存在恐慌心理 小的浪级:常常给出 “ 利空消息 ” 反弹 投资者紧紧抓住机会弥 补空头头寸,实现熊市 中做空的利润 考验最低点 基本面并不比前一个底部的更好,投资者认 为市场内在趋势向下,但是没创造新低 有力的波浪 基本面因素好转,投资 者信心恢复,确认向上 的内在趋势 意外的失望 成长阶段的结束,但牛 市并没有结束 最后的上涨 市场和基本面均良好, 投资者预期乐观 突破 跌破趋势线,被 认为是买入良机 情绪化的涨势 较弱的涨势,没有得到 应征。基本面走弱 头部 大的浪级:繁荣显得永无止境,投资者过度自 信 中等浪级:经济情况改善,投资者有乐观预期 小的浪级:常常给出 “ 利多消息 ” 熊市中最糟糕的部分 摧残性极大的下跌行情,伴随 着基本面的崩溃 波浪理论的实际应用及缺陷 波浪理论的应用法则 首先选出最佳的研判即 “首选数浪 ”,也就是 满足最多的波浪指导方针的那一种方案 由于 “首选数浪 ”仅仅是具有相对较高的正确 率,而并非绝对正确,因此还需要不断更新 次优的研判即 “替代数浪 ”,以作为后备方案 按照艾略特的观点,投资者应当 “永远用首选 数浪进行投资 ”,然而不断地对替代数浪保持 敏感有时能够使投资者在首选数浪出错时依 然获得收益。 波浪理论的实际应用及缺陷 波浪理论的不足之处 对于市场行为的解释缺乏客观性 现实中对于波浪的准确识别是非常困难的 对于波浪的浪级的确定 对于波浪(周期)的起始点的辨别 解决这两个难题有所帮助的方法 比率分析方法 斐波纳奇时间序列方法 没有那种手段保证对市场无所不知,也包括波 浪理论。然而,当用正确的眼光看待时,它提 供了它允诺的一切 本章小结 现实中的证券市场具有四个基本特征:( 1)市 场预先反应经济;( 2)市场是非理性的;( 3 )市场由混沌效应所支配;( 4)市场能够自我 实现。这些特征较好地揭示了证券市场的本质 。 价格是市场行为的外在表现,也是技术分析中 的核心变量。价格行为的特征也正是技术分析 所针对的主要对象。历史数据告诉我们,价格 行为最主要的特点就在于其按照一定趋势变动 ,并在不同时期内具有周期性波动的规律。市 场周期模型简要地概括了市场行为变化的轨迹 ,揭示了市场运行的基本规律。 本章小结 “势由心生 ”。趋势产生于心理,由正反馈环机制导致自 我实现。正反馈环是心理学中的一个重要概念,它来自 于投资者的一系列心理(事后偏见、后悔、代表性效应 、精神账户、自我验证等)以及群体心理的自发放大效 应。各种正反馈环共同交织作用,形成一个有机的正反 馈机制体系,产生了强烈的内在动力,使得价格趋势逐 渐成形并得以延续 传统上通常根据时间跨度的不同将常见的趋势划分为长 期趋势、中期趋势和短期趋势,而近年来随着技术分析 理论的发展和市场交易技术的进步,对于趋势所进行的 类别划分也有所变化。总体而言,趋势可以划分为极长 期趋势、长期趋势、中期趋势、短期趋势和盘中趋势( 极短期趋势)。 市场行为通常呈现出周期运行的规律,而周期 又是由各种不同的趋势所组成,市场中的任何 价格波动都同时受到几种不同趋势的影响。市 场周期是联系技术分析和基础分析的众多纽带 之一。通过基础分析来对不同市场的周期进行 验证,而通过技术分析来确认当前行情在整个 市场周期中所处的位置。 技术分析研究是对市场行为本身,而非市场所 交易商品的研究。技术分析通过记录(通常采 用图表的形式)市场过去和现在的行为,运用 量化方法(通常采用指标的方法)摸索出其变 化的典型模式

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