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文档简介

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 我国固定资产投资状况分析 【摘要】本文分析了我国近年来 固定资产投资总额变化、产业变化以及 资金来源的变化,认为我国总体投资增 速较快、资本积累速度较快,但是近年 来投资过度集中于房地产行业,经过近 三十年的高速发展,我国资本积累量虽 然已经很大,但是存在结构性的资本稀 缺,对于绝大部分市场主体银行信贷的 价格是高昂的,更重要的是由于贷款额 度的控制,实际上很多的贷款需求是无 法满足的。 中国论文网 /2/view-12901064.htm 【关键词】固定资产投资资金来 源 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 一 投资的整体状况 从固定资产投资总额来讲我国历 年固定资产投资呈现逐年递增的态势, 由于较高的储蓄率以及各级政府、国有 企业对数额庞大的经济资源的控制,我 国投资增速始终大大高于消费增长速度、 GDP 增长速度。对于我国宏观经济三个 重要的变量我们可以有一个较为直观的 认识。 首先,我国经济增长从 19992007 年经历了一轮高速增长,除 了 1999 年之外增速基本在 10%以上 ,但是在 2008 年经济出现下跌趋势, 并在 2009 年形成较大的跌幅,我们知 道 2008 年爆发了次贷危机以及欧洲债 务危机,我国外贸出口对 GDP 贡献率 为-40%,向下拉动经济增长达到 3.7%;其次,我国投资增速自 2001 年 以来始终高于 GDP 增速,并在 20%以 上的高位运行,2009 年我国投资增速达 到近年来新高接近 30%,当年投资对 GDP 的贡献为 95.2%,拉动 GDP 增长 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 达到 8.7%;最后,居民消费增速在始 终是最低的,显著低于 GDP 以及投资 的增速,但是消费增速是三者中最稳定 的,2009 年消费对 GDP 的贡献是 45.4%, 拉动 GDP 上涨 4.1%,也就是说如果 2009 年外贸增长为零的话,我国经济增 速应该达到 12.8%。总体来看投资的增 长并没有起到拉动消费的目的,二者的 相关性较弱。 从某种意义上讲,投资不仅带来 资本的积累,投资本身也形成了需 求对资本的需求。投资本应作为一 种提高生产效率的手段以增加产出、增 加社会福利水平。在我国 GDP 为纲的 发展指导政策下,投资成为了拉动 GDP 数字的有力工具,但是投资增速历年来 保持了较高的增长,基本上两倍于 GDP 的增速。 二 各产业投资情况 分产业来看到 2003 年以来第二 产业投资进入了一个高速增长的阶段, 第三产业固定资产投资在大部分年份都 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 低于第二产业,农业投资增速呈现较大 的波动,在 2008 年以及 2009 年农业固 定资产投资增速均在 50%以上,应该说 是非常高的增长速度了,但是在 2010 年以及 2011 年其增速有经历了较大的 下跌,结合我国 20082009 年的财政 刺激政策以及 2010 年的紧缩政策,可 以推断政府投资对农业投资的主导的推 动作用。如果我们把时间推回到金融危 机的 1997 年和 1998 年,可以看到在东 南亚金融危机发生的这两年中,农业投 资也有大幅的增加,可见农业投资增速 受政策影响较大,同时也说明这样的投 资具有一定的计划性,这与我国农业的 基础地位以及国家对农业的重视是紧密 相关的。并且从下面的各产业固定资产 投资占比来看,农业的固定资产投资占 比是非常小的,可以说虽然在政策层面 各级政府对农业的发展非常的重视,但 是农业投资占比非常之低,并且波动很 大。 第二以及第三产业的投资保持了 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 稳定且较高的增速,从占比来讲,2005 年开始,二者保持了大致稳定的相关水 平。显示出第二以及第三次产业投资在 经济中的主导地位,但是从第三张图中 我们可以看到,第三产业投资中当地投 资占据相当大的比重,在金额以及增速 上紧追制造业投资。很明显的,二者在 2011 年的差距有所拉大,很可能是 2010 年以及 2011 年严厉的房地产业调 控政策所致。我们知道房地产投资所起 的作用主要是对其他相关产业的带动, 其本身的积累并不能导致生产效率的提 高。并且房地产投资的高速增长以及房 地产价格的增长削弱了固定资产投资的 效应,因为其价格上涨也使得房地产行 业的回报率大大高于传统行业,房地产 投资的上升挤占了大量的金融资源, 2009 年房地产投资占全国投资总额的比 例达到 21%,同时如果考虑到全国固定 资产投资中约 20%的资金为银行信贷 ,而考虑到用于房地产投资的通常 60%以 上为信贷资金的话,可以大致估算信 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 贷资金的一半以上流入了房地产领域, 这使得传统产业投资成本大幅上升,从 而严重削弱了传统行业固定资产投资带 来的效率提升。 同时,从三次产业人均产出效率 的角度来看第三产业产出效率要低于第 二产业。 综合上述两个方面的因素可以说 房地产投资的大幅增长削弱了总体生产 率水平的进一步提高,是市场在扭曲的 价格信号下对资源的错配。虽然我国用 煤、用电紧张,但是可以看到采矿以及 电力、热力生产的投资增幅非常有限, 本文认为这与采矿以及电力行业的行政 垄断是紧密相关的。我国各级政府对基 础资源的行政垄断大大限制了这些行业 的发展,使得这些行业的产出效率要低 于其均衡的水平。 三 投资来源的变化 第一,国家预算资金是通过税收 集中的各地区各行业的资金,然后以直 接投资或者转移支付的方式用于基础设 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 施行业以及财政资金不足的区域以实现 财政的调节功能。这样的资金显然带有 很强的行政色彩,可以看到其投入的行 业以及地区更多是从政策而非市场对资 源配置的角度选择的,1981 年改革开放 初期我国预算内资金占比高达 28.1%, 到 2009 年占比为 5.1%,总体来看这与 我国的市场经济改革的方向是一致的。 但是我们知道政府的基础设施投资带有 公共物品的属性,如果没有民间资本的 跟进,或者说通过补贴、政策等方式引 导民间资本进入这些行业的话,政府投 资减少将带来公共物品供给的减少,进 而影响了整体经济的效率。表 1 为我国 公共投资领域 20032009 年投资金额 占全部行业投资金额的比重,一个明显 的、共同的趋势是这些产业的投资都出 现大幅下滑,而这些领域通常是政府行 政限制准入的行业(见表) 。 第二,银行信贷的特点是半市场 化的资金运作。首先银行资金的成本即 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 利率是国家管制的,管制的利率无法反 映市场真实的资金成本,这是信贷成本 的半市场化,之所以说是半市场化是因 为一部分资金也是按照市场的原则来定 价的,如对于大部分民营企业来说,其 获得贷款的利率都是在基准利率上浮的, 再加上一些附加的费用可能比基准利率 高 30%60%,但这并非银行体系特别 是国有银行体系的主要业务;其次,信 贷的投向也是半市场化的,通常信贷资 金优先满足基础设施建设以及大型国有 企业的需求。实际上这并非由于所有制 歧视,而是在利率管制下作为非营利最 大化主体的银行的必然选择,因为基建 投资和大型国有企业的信贷违约率很低 且资金的需求量巨大,即便出现不良由 于其背后是各级政府以及部委,贷款利 息是有保障的,信贷资金如果投向这些 企业、行业可以获得稳定的还款来源。 实际上民营企业也可以在银行取 得信贷资金,首先如上面所分析的资金 成本会比较高;其次只有大型的民营企 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 业、企业集团才能获得国有银行的授信, 而企业经营一旦出现异常情况银行会马 上回收资金,不利于企业的正常经营, 而中小企业从银行渠道获得的资金非常 有限;再次,从银行业自身的经营水平 来讲,由于资金的价格以及投向的半市 场化造成银行经营的半市场化,特别是 国有银行体系,整个银行体系在成本控 制、风险控制、产品创新等方面不能满 足市场的需求,不能完全起到以市场的 方式来配置信贷资金的目的。当然上述 讨论的是投资贷款即中长期的贷款, 实际上流动资金的贷款也是具有同样的 特征。虽然信贷资金并非完全市场化的 投向,但是在整体的银行体系之内,信 贷资金会在不同的行业以及区域之间流 动。对某一区域或者行业而言,信贷资 金也可以起到改变区域产业结构的作用。 如 2009 年北京市投资的项目一半以上 为房地产投资。房地产行业在银行信贷 的支持下已经成为北京支柱行业。在房 地产大潮之中很多一线城的房地产投资 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 均在银行信贷的支持下呈现爆发式的增 长。 第三,企业自筹资金及其他 从 1981 年占比 55%增长至 2009 年的 77.4%始终是我国固定资产投资的主要 来源,并且保持了稳步上升的态势。首 先,这反映出企业自身积累能力的加强, 我国各类企业无论是国有企业还是民营 企业在近十年中均取得了较快的发展, 各类企业的实力得到了很大的提升;其 次,在一定程度上也是信贷资金取得较 为困难的体现,企业不得不依赖自身的 资金积累实现扩大再生产,中小民营企 业尤其如此;再次,企业自筹资金具有 较强的地域性,除了大型的企业集团企 业会进行跨地区跨行业的经营外通常企 业资金会投向主营或者产业链相关的行 业以及区域,也就是说自筹资金的区域 以及行业流动性是要低于信贷资金的。 当然这其中包括其他资金来源,包括企 业或金融机构通过发行各种债券筹集到 的资金、社会集资、个人资金、无偿捐 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 赠的资金及其他单位拨入的资金等。在 我国债券市场不发达的情况下,无论是 公开还是非公开市场上,通过债务融资 取得资金投入到固定资产投资中的比例 都是有限的。同时,历年自筹以及其他 资金来源占比的历史数据是一个稳定上 升的过程,并没有因为债券市场的发展 而出现突然的放大。 第四,外资在投资中的比重总体 来看不大,只是在 19951997 年之间 占比达到了两位数,1997 年之后外资投 资占比逐年下降。至 2009 年外资占比 已经 1.8%,这与若干年之前各地招商 引资的热潮形成了鲜明的对比。外资资 金虽然占比较少,但是可以说是完全市 场化的资金,外资资金的进入就是为了 寻求获得利润,并且新进的外资资金总 体来看没有行业以及区域的限制,因此 外资的产业以及区域投向可以看做是市 场对行业以及区域的选择。但是我们看 到近年来外资占比逐年下降,这是否从 侧面反映了我国投资环境的恶化还有待 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 进一步的研究。 四 对我国固定资产投资情况的 总结 以上是我国固定资产投资的大致 状况分析,总结为:第一,固定资产投 资增速与信贷投放的增长相关性减弱, 这可能是信贷资金额度紧张以及资金利 率高企造成的,并不代表企业没有信贷 资金的融资需求;第二,自有资金占比 在固定资产投资来源中的比重呈上升的 趋势,而国内贷款以及外商直接投资占 比下降趋势较为明显,在我国经济高速 发展的时期外资投资占比的下降,即便 考虑到近两年的次贷以及欧债危机我国 的外商直接投资占比的下降也是值得关 注的,而自筹资金占比的上升一定程度 上表明资金的流动性降低;第三,在固 定资产投资中农业投资占比非常小、增 速波动很大,从某种意义上说无论各区 域农业比较优势如何,农业的增长对国 民经济的拉动都是非常有限的;第四, 第二、三产业的投资占据固定资产投资 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 13 的主要部分,同时房地产投资占据第三 产业投资的主要部分,这形成了对其他 产业以及行业投资的挤占,也提高了资 金的成本,抵消了其他行业以及产业投 资带来的效率的增长,是房地产价格扭 曲情况下市场对资源的错配;第五,在 一些基础性行业由于行政垄断的存在, 使得这些行业的投资不足,虽然一

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