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请务必阅读正文后的免责声明部分1买入目标价:34元高端酒和销售公司共助业绩增长五粮液(000858)2010年中报点评事件:报告期内公司实现营收75.77亿元,同比增加22.36亿元,增幅41.86%;实现营业利润30.89亿元,同比增长44.17%;归属上市公司股东净利润22.61亿元,同比增长40.91%;基本每股收益0.596元,同比增长40.90%。点评:高端酒量价齐升是主因之一。上半年公司五粮液系列高端酒销量增速达到20%以上,实现了“时间过半、任务过半”。同时由于年初“五粮液”酒提价8.5%-10.3%的原因,粗略估计上半年高端酒量价齐升致销售收入新增近10亿元。由于品牌效应和终端涨价,高端酒快速增长势头明显快于中低端酒,预计下半销售增速能够得以保持,全年高端酒销售收入增速在34%左右。销售公司利润回归是又一主因。公司在去年完成对销售公司单方增资后,持股股权达到95%,使销售环节的绝大部分利润得以留存上市公司。去年下半年销售公司净利润约为10亿元,并计入股份公司报表,而去年上半年未有体现,估计今年上半年销售公司贡献收入也在10亿元以上,成为公司营收大增的又一主因,明年或进入常态化增长。预收款额再创新高,市场需求旺盛。公司上半年预收款项继一季度后再创52.7亿元的新高,某种程度表明公司产品供需的市场缺口仍比较大,经销商积极打款,公司已暂时经销商打款,产品全年销量应有保证,或存在提价的空间。专卖店与经销商模式相结合。在渠道建设方面,公司拥有专卖店和经销商商800余家,两种渠道的结合,有助于进一步挖掘市场。目前专卖店数量扩张仍在推进,且以销售中高端酒为主,对经销商冲击较小,但受制于产量供应,估计扩张速度并不快。酱香型酒月底上市有望新突破。五粮液传统产品以浓香型为主,其主要竞争对手贵州茅台以酱香型为主,经过多年的准备与尝试,现将于8月底中秋节日前推出酱香型酒,并由银基集团独家经销。该酒市场定位为中高端消费群体,目标是覆盖全国市场,虽然短期内对业绩贡献有限,但长期来看对于公司扩大中高档酒市场占有率有积极意义。盈利预测与估值:预计2010年销售收入为149.68亿元,同比增长34.5%;2010-2012年EPS为1.12元、1.42元和1.77元,净利增速分别为31.5%、26.7%和24.1%;当前价格下PE分别为25.8倍、20.3倍和16.3倍,鉴于公司业绩的稳定增长,给予30倍市盈率,目标价34元,给予“买入”评级。公司研究/张裕2010年8月9日公司研究报告/五粮液年月11日研究员王剑辉执业证号:S1250200010075电话箱:黄仕川执业证号:S1250109101224电话箱:五粮液(000858)市场表现相关研究1葡萄酒:市场开放、资源整合与消费升级2010/07/162食品饮料行业:葡萄酒不负众望,三聚氰胺再现江湖2010/07/143食品饮料行业:艰难转型与分配改革下的消费增长10/07/094食品饮料行业:期待白酒和葡萄酒中报行情10/06/295食品饮料行业:白酒淡季旺销,啤酒旺季淡销10/06/176食品饮料行业:弱市防御的首选10/06/07中报点评/五粮液000858请务必阅读正文后的免责声明部分2财务和估值数据摘要单位:百万元2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入7329793311129149681796121194增长率(%)-0.9%8.2%40.3%34.5%20.0%18.0%归属母公司净利润146918113245426754076713增长率(%)25.8%23.3%79.2%31.5%26.7%24.1%每股收益(EPS)0.390.480.851.121.421.77销售毛利率0.040.000.09销售净利率0.440.521.571.171.931.74ROE53.9%54.4%65.3%67.4%68.0%68.0%ROIC20.1%23.1%31.1%30.5%32.2%33.8%报表预测(百万元)资产负债表2009A2010E2011E2012E利润表2009A2010E2011E2012E货币资金6266102401709923246营业收入11129149681796121194应收和预付款项2209165529762488减:营业成本3861487957486782存货3477354347265031营业税金及附加799127215271653其他流动资产24242424营业费用1164164618502119长期股权投资30303030管理费用839127214371526固定资产和在建工程7154621452534273财务费用-110-186-308-454无形资产和开发支出310275241207资产减值损失9000其他非流动资产663300公允价值变动损益16000资产总计19537220133034935299其他经营损益0000短期借款0000营业利润4587608377089567应付和预收款项4955333364744976加:其他非经营损益19-5-5-5长期借款0000利润总额4606607877039563其他负债1111减:所得税1139152019262391负债合计4956333464754977净利润3467455957777172股本3796379637963796减:少数股东损益222292370459资本公积953953953953归属母公司股东净利润3245426754076713留存收益9526133331815724146财务与估值摘要2009A2010E2011E2012E归属母公司股东权益14275180822290628896营业收入11129149681796121194少数股东权益3055979671426归属母公司股东净利润3245426754076713股东权益合计14580186792387330322每股收益(EPS)(元)0.851.121.421.77负债和股东权益合计19537220133034935299每股股利(DPS)(元)0.09现金流量表2009A2010E2011E2012E每股经营现金流(元)1.571.171.931.74经营性现金净流量5944445173386620销售毛利率65.3%67.4%68.0%68.0%投资性现金净流量-4257-204-204-204销售净利率31.1%30.5%32.2%33.8%筹资性现金净流量-179-274-275-270净资产收益率(ROE)22.7%23.6%23.6%23.2%现金流量净额1508397368596147投入资本回报率(ROIC)54.5%52.6%64.8%98.6%中报点评/五粮液000858请务必阅读正文后的免责声明部分西南证券投资评级说明西南证券公司评级体系:买入、增持、中性、回避买入:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20%以上增持:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下西南证券行业评级体系:强于大市、跟随大市、弱于大市强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数-5%以下免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还

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