高端酒和销售公司共助业绩增长.pdf高端酒和销售公司共助业绩增长.pdf

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请务必阅读正文后的免责声明部分1买入目标价34元高端酒和销售公司共助业绩增长五粮液(000858)2010年中报点评事件报告期内公司实现营收7577亿元,同比增加2236亿元,增幅4186;实现营业利润3089亿元,同比增长4417;归属上市公司股东净利润2261亿元,同比增长4091;基本每股收益0596元,同比增长4090。点评高端酒量价齐升是主因之一。上半年公司五粮液系列高端酒销量增速达到20以上,实现了“时间过半、任务过半”。同时由于年初“五粮液”酒提价85103的原因,粗略估计上半年高端酒量价齐升致销售收入新增近10亿元。由于品牌效应和终端涨价,高端酒快速增长势头明显快于中低端酒,预计下半销售增速能够得以保持,全年高端酒销售收入增速在34左右。销售公司利润回归是又一主因。公司在去年完成对销售公司单方增资后,持股股权达到95,使销售环节的绝大部分利润得以留存上市公司。去年下半年销售公司净利润约为10亿元,并计入股份公司报表,而去年上半年未有体现,估计今年上半年销售公司贡献收入也在10亿元以上,成为公司营收大增的又一主因,明年或进入常态化增长。预收款额再创新高,市场需求旺盛。公司上半年预收款项继一季度后再创527亿元的新高,某种程度表明公司产品供需的市场缺口仍比较大,经销商积极打款,公司已暂时经销商打款,产品全年销量应有保证,或存在提价的空间。专卖店与经销商模式相结合。在渠道建设方面,公司拥有专卖店和经销商商800余家,两种渠道的结合,有助于进一步挖掘市场。目前专卖店数量扩张仍在推进,且以销售中高端酒为主,对经销商冲击较小,但受制于产量供应,估计扩张速度并不快。酱香型酒月底上市有望新突破。五粮液传统产品以浓香型为主,其主要竞争对手贵州茅台以酱香型为主,经过多年的准备与尝试,现将于8月底中秋节日前推出酱香型酒,并由银基集团独家经销。该酒市场定位为中高端消费群体,目标是覆盖全国市场,虽然短期内对业绩贡献有限,但长期来看对于公司扩大中高档酒市场占有率有积极意义。盈利预测与估值预计2010年销售收入为14968亿元,同比增长345;20102012年EPS为112元、142元和177元,净利增速分别为315、267和241;当前价格下PE分别为258倍、203倍和163倍,鉴于公司业绩的稳定增长,给予30倍市盈率,目标价34元,给予“买入”评级。公司研究/张裕A2010年8月9日公司研究报告/五粮液年月11日研究员王剑辉执业证号S1250200010075电话01057631186邮箱WJHUISWSCCOMCN黄仕川执业证号S1250109101224电话02363725713邮箱HSCSWSCCOMCN五粮液(000858)市场表现相关研究1葡萄酒市场开放、资源整合与消费升级2010/07/162食品饮料行业葡萄酒不负众望,三聚氰胺再现江湖2010/07/143食品饮料行业艰难转型与分配改革下的消费增长10/07/094食品饮料行业期待白酒和葡萄酒中报行情10/06/295食品饮料行业白酒淡季旺销,啤酒旺季淡销10/06/176食品饮料行业弱市防御的首选10/06/07中报点评/五粮液000858请务必阅读正文后的免责声明部分2财务和估值数据摘要单位百万元2007A2008A2009A2010E2011E2012E营业收入7329793311129149681796121194增长率0982403345200180归属母公司净利润146918113245426754076713增长率258233792315267241每股收益EPS039048085112142177销售毛利率004000009012015019销售净利率044052157117193174ROE539544653674680680ROIC201231311305322338报表预测(百万元)资产负债表2009A2010E2011E2012E利润表2009A2010E2011E2012E货币资金6266102401709923246营业收入11129149681796121194应收和预付款项2209165529762488减营业成本3861487957486782存货3477354347265031营业税金及附加799127215271653其他流动资产24242424营业费用1164164618502119长期股权投资30303030管理费用839127214371526固定资产和在建工程7154621452534273财务费用110186308454无形资产和开发支出310275241207资产减值损失9000其他非流动资产663300公允价值变动损益16000资产总计19537220133034935299其他经营损益0000短期借款0000营业利润4587608377089567应付和预收款项4955333364744976加其他非经营损益19555长期借款0000利润总额4606607877039563其他负债1111减所得税1139152019262391负债合计4956333464754977净利润3467455957777172股本3796379637963796减少数股东损益222292370459资本公积953953953953归属母公司股东净利润3245426754076713留存收益9526133331815724146财务与估值摘要2009A2010E2011E2012E归属母公司股东权益14275180822290628896营业收入11129149681796121194少数股东权益3055979671426归属母公司股东净利润3245426754076713股东权益合计14580186792387330322每股收益EPS(元)085112142177负债和股东权益合计19537220133034935299每股股利DPS(元)009012015019现金流量表2009A2010E2011E2012E每股经营现金流(元)157117193174经营性现金净流量5944445173386620销售毛利率653674680680投资性现金净流量4257204204204销售净利率311305322338筹资性现金净流量179274275270净资产收益率ROE227236236232现金流量净额1508397368596147投入资本回报率ROIC545526648986中报点评/五粮液000858请务必阅读正文后的免责声明部分西南证券投资评级说明西南证券公司评级体系买入、增持、中性、回避买入未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在20以上增持未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10与20之间中性未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅介于10与10之间回避未来6个月内,个股相对沪深300指数涨幅在10以下西南证券行业评级体系强于大市、跟随大市、弱于大市强于大市未来6个月内,行业整体回报高于沪深300指数5以上跟随大市未来6个月内,行业整体回报介于沪深300指数5与5之间弱于大市未来6个月内,行业整体回报低于沪深300指数5以下免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有,未经书面许可,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。西南证券研究发展中心北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层邮编100140电话(010)57631232/1230邮箱MARKETSWSCCOMCN网址HTTP//YFSWSCCOMCN/
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