14家上市银行评价

14 家上市银行评价- 石炳宗 (2008-09-02 02:50:01) 这段时间对 14 家上市银行股的研究感觉以前的银行经营同质化严重，这几年在良好的经济背景和政策支持下每家 银行业绩都有不错的表现，但是今后的银行业将出现分化，有几家银行可能会给投资者超高的回报。 工商银行：目前中国规模最大的银行（1.7 万个网点，38 万员工） ，最赚钱的银行（总市值 1.6 万亿人民币，今年 净利润将超过 1200 亿人民币） ，08 年总资产将达到 10 万亿人民币超过 GDP 的 30%,稳坐中国第一结算银行和中国 第一零售银行，根据每年可供分配利润 45%-60%派息，预计今年每股派息 0.2 元左右以后随经济增长逐年提高， 目前的分红率超过一年期存款利息具有替代存款的投资价值。但考虑金融脱媒和工商银行合作的大型企业未来会 通过股票、债券等直接融资获取低成本资金，再加上规模庞大未来的成长性并不太好，因此长期投资工商银行只 能有名义 GDP 增长率（GDP+CPI)同步的收益。 建设银行：国有四大银行中管理最好的一家，1.3 万家网点，29 万员工，总市值 1.2 万亿人民币，今年净利润超 过 1100 亿人民币，总资产 7.5 万亿人民币，无论是总资产增长率还是存款增长率都远超其他国有三大银行，从各 方面信息判断建行的成长性是国有四大行中最好的，今天建行 5.28 元股价比工行 4.8 元股价更具投资价值。因此 长期投资建设银行可以获得超过名义 GDP 增长率（GDP+CPI）的投资收益。 中国银行：持有香港上市的中银香港控股 65.77%股权。07 年港澳地区 11587 亿元资产盈利 246 亿元扣除后 194 亿元，国内 47831 亿元资产盈利 358 亿元，海外地区 2367 亿元资产盈利 15 亿元，1 万家营业网点，22 万员工， 总市值 9000 亿人民币，今年净利润超过 800 亿元人民币，这几年总资产增长率存款增长率是所有银行中最低的， 未来的成长性很差加上持有美国次级债今后业绩不容乐观，长期投资银行股应回避中国银行。 交通银行：汇丰银行国内保险业全力支持中国平安，银行业合作伙伴就是交通银行，目前持有接近 20%的交行股 权。08 年前以建立银行为主，证券、保险、信托、租赁、基金为辅的综合性金融集团为目标，今年最新定位是打 造一流公众持股银行和中国最佳的财富管理银行，香港交银国际交易量排行中资券商第二。交行香港股价超过上 海股价说明香港公众对有汇丰帮助的交通银行经营业绩充满信心。从过去看交行成长性高于四大银行比大部分股 份制银行稍低，未来随着混业经营的推进和财富管理品牌“沃德财富” “蕴通财富” “交银理财” “私人银行”的逐 步完善，交行将从存贷银行转型为以财富管理为主的综合性金融集团，假如我国未来几年 GDP 保持 8%以上增长， 货币供应量就必须保持 15%复合增长，不考虑混业经营增加的非息收入，交行净利息收入只要保持行业平均水平， 净利润就可以达到复合 15%的成长。因此交通银行未来业绩复合 20%成长的概率是很高的，从今年蒋超良向记者 表示如果交行业绩能有 20%的复合增长就会很满意，可以看出管理层的经营目标就是业绩复合 20%的增长。根据 彼得、林奇的 PEG 理论交通银行的合理估值将保持静态市盈率 20 倍左右。因此 08 年香港交通银行股价将在 8.6 元人民币左右波动（07 年业绩 0.43 元*20 倍市盈率）09 年将在 12.8 元波动（08 年业绩 0.64 元*20 倍市盈率） 2010 年交行股价肯定超过 15 元以上（09 年业绩 0.76 元人民币*20 倍市盈率） 。目前 7-8 元的股价买进持有到 2010 年可以获利 100%，投资回报率非常高，这也是为什么香港股价要超过上海股价的原因。 招商银行：品牌非常好的一家银行，07 年底有 40 家分行、534 家营业网点、677 家自助银行、1048 台 ATM，员 工 3 万人左右，预计 08 年净利润 260 亿元以上，总资产 15000 亿元左右，目前总市值 3200 亿元人民币，很多分 析师称招商银行为中国最佳零售银行，根据个人分析发现零售存款无论余额还是占比，与交通银行、建设银行、 工商银行、中国银行比较并没有太多优势，零售贷款占总贷款比率与兴业银行、建设银行、深发展相差不大，可 以说招商银行的零售业务处于领先地位但和其他银行的差距并不太远，因此零售业务并不是招商银行未来的核心 竞争力。 个人感觉招商银行的竞争优势由以下三点构成： 第一通过推行以客户为中心的向日葵文化打造出的品牌美誉度，银行业的本质是服务业，谁的服务好谁就更有市 场竞争力，从各方面得到的信息表明招商银行是中国服务水平最好的银行之一。 第二优秀的经营管理团队，马蔚华也认为招行的成功来自战略领先，超前的经营能力是其他银行很难复制的核心 竞争力，例如招行的信用卡其实赚不了多少钱，大部分用户都把信用卡当做支付工具真正透支付息的很少，但是 使用招行信用卡为还款方便就要办理招行一卡通绑定，随信用卡发卡量的增加可以源源不断带来低成本的一卡通 活期储蓄存款。 第三科学合理的股权结构，银行是经营风险的行业，有效的内部制衡机制是保持银行抵抗管理失控最佳方法，银 监会规定银行必须引进境外战略投资者也是此思路。招商局是第一大股东，中远是第二大股东和中集集团有着类 似的治理结构，凭借招商局一贯透明的管理风格使投资招商银行具有对管理层很强的信任感。 就是说招行未来规模增长将控制在 20%以内，使招商银行不必通过增发补充核心资本摊薄招商局持股比例，还能 满足核心资本充足率达到银监会的监管要求，因此招行复合成长性 20%以上的部分要靠非息收入增长了，预计招 商银行业绩复合成长 25%是可以完成的。 08 年合理估值 26 元人民币（07 业绩 1.04*25 倍市盈率）09 年估值 45 元 （1.8 元*25 倍市盈率）10 年估值 56 元（09 年业绩 2.25*25 倍市盈率） 。目前 22 元左右人民币的股价具有很高的 投资价值，现价买进持有到 2010 年以 56 元卖出获利 150%的概率非常高，招商银行可能会比交通银行投资回报率 更高一些。 民生银行：以公司业务为主的一家民营银行，普通公众和民生银行很少有业务上接触和了解的机会，03-05 年民 生的成长性是超过招商银行的，但 06-07 年业绩不仅落后招行还落后大部分股份制银行，董文标的解释是民生正 在进行事业部改革拖累业绩增长，个人了解到的原因有以下几点： 1.07 年定向增发前核心资本充足率长时间不足限制了网点的扩展速度， 2.事业部改革造成人心不稳，对原有管理的冲击打乱了正常的经营考核体系，从媒体的报道可以看出民生银行 07 年经历了一段混乱时期。 3.所有银行中最高的费用比在其他银行大幅降低的背景下始终难以调整，说明民生银行的成本控制能力有很大的 问题，当然民生加强管理促进业绩增长方面比其他银行更有潜力。 4.虽然民生的风险控制能力是公认优秀的，但招行、兴业、浦发、交通等银行近年信用成本快速下降，民生拨备 减值比从所有银行最低变为偏高是业绩增长慢的重要原因之一， 5.理财产品 QDII 亏损过半，投资美国联合银行损失惨重，高价入股陕国投等教训相信民生管理层会对激进的经营 策略进行调整。 历史的民生非常优秀，现在的民生让人失望，未来的民生值得期待，看好的理由以下几点： 1.推行事业部改革打破旧规则创立新机制本身就不简单，与兴业银行零售事业部改革采用总行和分行都设立事业 部再逐步对接的方法不同，民生银行事业部很快就集中公司一半贷款资源，相信只有民营银行才能如此快速的推 进，也符合董文标的管理风格。实行事业部制的民生银行将为企业量身定作，设计符合各行业需求的金融产品， 通过专业化的服务化解信用风险，增加中间业务收入，从赚取利差的存贷银行转型为企业提供一揽子金融服务产 品的综合性金融集团，据了解实行事业部制的民生银行费用比将的到很好的控制。 2.凡是国际大银行零售业务都经营的不错，马蔚华也指出面对金融脱媒没有发展零售业务的银行未来很难生存， 董文标的规划是先把公司业务划入总行各个事业部专业化经营，分行支行今后重点发展零售业务为主，从选择行 长到体制改革为零售业务让路可以感觉到民生发展零售业务的决心，虽然民生银行的优势是公司业务还看不出零 售业务的竞争优势，但深发展董事长纽曼的观点是随着国民财富爆炸性的增长零售业务市场空间巨大，不可能由 1-2 家银行垄断，能做到第三名或第四名规模就非常大了，因此对民生零售业务的发展前景非常乐观。 3.07 年底民生银行拥有 24 家分行、营业网点 327 个，1.8 万名员工，预计 08 年总资产超过 11000 亿元，净利润 120 亿元以上，目前 1100 亿的总市值动态市盈率不到 10 倍估值处于历史低位。随着网点的不断扩张规模增长将 继续超过行业平均水平和发展零售业务增加的中间收入就可以保持净利润复合 20%以上成长。加上费用控制相对 其他银行还有很大的潜力可以挖掘，公司业务事业部制运行增加的中间收入和参股租赁公司、基金公司、信托公 司、证券公司投资收益的贡献，相信民生银行保持净利润复合 25%以上增长是可以实现的。 08 年合理估值 8.4 元（07 年业绩 0.336 元*25 倍市盈率）09 年估值 15 元（08 年业绩 0.60 元*25 倍市盈率）10 年 估值 18 元（09 年业绩 0.75 元*25 倍市盈率）每股 5.70 元的股价价值严重低估，投资性持有至 2010 年能获取 200%的 暴利，只有市场崩溃后才会有如此低廉的报价。我感觉历史上民生风险控制能力是过关的，事业部改革能顺利推 行贷款资源从新分配证明资产质量是值得信任的，当然还是要持续关注资产质量的变化。 浦发银行：一家稳健有余进取不足的资金中介银行，仅依靠吸收存款发放贷款日子就过得很不错，由于短短几年 就换了 3 位董事长因此还看不出未来发展的方向，据说是上海市政府整合旗下金融资源的旗舰但从上海银行要单 独上市看变数还很多，预计 08 年总资产超过 11000 亿元，净利润 120 亿元以上，目前总市值 1136 亿元，资产规 模、盈利能力、管理水平同民生银行、兴业银行十分接近，综合各方面信息判断浦发银行成长性应该可以达到民 生银行和兴业银行的水平，不过有 2 个问题需要重点关注： 1.浦发银行还没有应对利率市场化和金融脱媒具体措施，相比招商银行重点发展零售业务，民生银行以事业部改 革提升经营风险的能力，兴业银行优秀的资金运用能力和领先的同业业务，浦发银行经营转型压力会更大些。 2.浦发核心资本充足率已经进入 5%以内，急需补充核心资本金以保持贷款业务持续扩张能力，假如证券市场低迷 依旧以低估的价格增发将大幅摊薄老股东权益，股价的表现会随业绩摊薄出现滞涨。加上未摊薄前浦发估值因上 海整合金融资产的题材比兴业、民生高。因此增发未完成前浦发的投资价值虽然低估但民生银行、兴业银行更具 有吸引力。 兴业银行：上市还不满两年如果上市前的财务报表是真实的，那么兴业银行历史业绩增长率就是所有股份制商业 银行第一名，未来发展目标是经营稳健，管理规范，快速成长，服务领先，特色鲜明，回报一流的综合性银行。 同业业务定位为中小金融机构服务专业提供商，公司业务定位为有竞争力的企业金融专家，零售业务定位为积极 的市场创新与改善者，资金业务定位为人民币资金交易有影响的做市商，托管资产、衍生产品、财富管理、资产 证券化、投资银行等相关领域跨入同类银行一流行列。07 年底拥有 39 家分行，390 个营业网点，1.2 万名员工， 预计 08 年总资产将超过 10000 亿元，净利润 120 亿元以上，目前总市值只有 1000 亿元。 兴业银行有 2 个比较特色的竞争优势： 1.实施大同业发展战略为券商，信用社，城商行，信托公司，财务公司，证券登记公司，基金公司，保险公司， 外资银行，租赁公司，期货公司等金融机构提供专业化的服务同时吸收大量的同业存款，实现资金来源多元化。 2.上海建立资金运用中心统一管理债券投资和银行整体流动性，取得不错的低风险投资收益。兴业银行投资收益 率处于行业领先地位。 对兴业以资产带动负债跨越式发展零售业务的战略个人非常认同，但对一季报和半年报出现的关注类贷款快速上 升的问题要重点关注， 快速发放的按揭贷款是否存在假按揭或风险控制不力的问题只有到年报时才可以看清楚。 如果按揭贷款没有问题的话，在第二大股东恒生银行帮助下和历史优秀的经营业绩，综合各方面信息相信兴业银 行依靠灵活的经营机制成长性继续保持领先地位问题不大。假设资产质量保持稳定兴业银行 08 年的合理估值是 43 元（07 年业绩 1.75 元*25 倍市盈率）09 年估值 65 元（08 年业绩 2.6 元*25 倍市盈率）10 年估值 81 元（09 年 业绩 3.25 元*25 倍市盈率）如果不是市场对经济极度缺乏信心和兴业银行逾期贷款增加加剧市场担忧其资产质量 导致恐慌性抛售，很难相信一只净资产收益率达到 30%，未来业绩复合成长性 25%以上的股票动态市盈率会低于 8 倍。 二、关于经济下滑银行资产质量恶化的问题 由于油价粮价飙升、通货膨胀、人民币升值、出口受阻、经济减速、宏观调控信贷紧缩、企业倒闭、流动性过剩、 不对称加息、利率市场化缩小利差、美国次级债危机、越南金融危机、印度经济衰退、房价大跌银行先死、大小 非解禁等等种种问题和宏观经济息息相关的银行股毫无前景。-这就是目前市场对银行股的看法。08 年中期业 绩预报浦发银行增长 140%以上，民生银行增长 110%以上，招商银行增长 100%以上，兴业银行增长 70%以上， 连工行、建行大象级国有银行都增长 50%以上，市场的反应是业绩增长只是暂时的，下半年等呆坏账大幅增加后 没有负增长就不错了，国家宏观调控的目的是要增加银行坏账吗？现在市场的主流逻辑是宏观调控-经济衰退- 坏账增加- 卖掉银行股，这个先入为主的错误观点忘记了中国经济增长率世界第一，这次宏观调控的目的是防止 经济过热，目标是要保持国民经济平稳健康的发展，因此调控不会增加银行的风险，只有经济大起大落银行才会 出问题。另外最近从巴菲特斥资 5 亿美元投资中国的报道中不知道持悲观态度的分析师是否有改变看法“巴菲特 和美国 CNBC 的主持人进行了三个小时的交谈，巴菲特对中国经济、世界经济的关注点，和国际、国内许许多多 的经济学家都是不同的，最不同的一点就是我们大家都很担心中国的通货膨胀问题、整个世界经济下滑导致中国 经济可能跟随回落的问题，在巴菲特看来都并不重要。相反，他的关注点是未来十年中国会怎么样，他关注中国 经济和关注一个公司的发展是一样的，他看的是未来十年国家的经济体会怎么样发展，至于短期内有没有通货膨 胀、有没有衰退、有没有需求的下降、有没有部分企业倒闭，他认为这一点没法预测。“ 深发展：90 年代风光无限的超级龙头股谁也没想到 05 年美国新桥接手时竟然资不抵债，本来并没有把深发展纳 入研究目标，在研究银行按揭贷款时发现深发展的气球贷，双周供，存抵贷等创新很有竞争力，随着深入研究感 觉深发展的发展前景和以前想象完全不一样，也终于了解宝钢为什么愿意接受 35 元的高价增发了，从中国平安半 年报推算出深发展的买进成本是 27 元时，更加坚定了自己的判断。看到新闻报道巴菲特斥资 5 亿美元投资中国股 票被拒，我的第一反应就是巴菲特的目标就是深发展，而且可以肯定不是有市场反应的中信银行。以下是我看好 深发展的几条理由： 第一 2006 年 11 月花旗集团率领的投资者团队与广发行签署协议，出资 242.67 亿元人民币 (30.6 亿美元) ，认购 广发行约 85.6%的股份。2005 年底广发行净资产仅 106 亿元，以 85.6%的股份价值 242.67 亿元人民币计算广东发 展银行整体并购价值为 283.49 亿元人民币，相当于广发行 2005 年底的 2.66 倍市净率，2006 年广发行亏损 6.24 亿 元人民币，相对 2006 年净利润 14 亿元同样持有全国性牌照的上市银行深发展整体并购价值是否应该超过 283.49 亿元人民币呢！ 第二我以前也认为新桥投资会把财务报表尽量做得好看，然后高价把深发展股权卖掉，并不会对深发展长期经营 投入太多资源，通过这段时间了解发现新桥投资确实给深发展带来了翻天覆地的大变化，在曾任富国银行副总裁、 美国财政部副财长的法兰克.纽曼带领下，背着 05 年前产生的坏账包袱快速成长，建立了面向中小企业、面向贸 易融资的发展战略，大力发展的供应链金融取得非凡业绩，供应链金融业务处于领先地位市场美誉度不断提升。 另一重点发展战略零售贷款也高速增长，零售创新产品不断推出市场竞争力突出，更可贵的是高速扩张中不良资 产不仅没有增加，还通过加大清收与核销 05 年前发放的不良资产，做到不良资产余额和不良资产率双双快速下降， 相信 2-3 年后庞大的不良资产就会被优秀的经营业绩融化掉。到时候一家贸易融资和零售业务等细分市场拥有强 大竞争优势的高成长绩优银行将呈现在你面前。 第三如果担心宏观经济下滑银行资产质量恶化，那么投资曾经资不抵债经过新桥投资全面重组，经营管理体制包 括人员与不良资产全面整顿过的深发展是否更安全，深发展不仅核心资本充足率不足没有机会通过增加网点扩大 规模推动利润增长，还要为 05 年前的不良贷款计提拨备减值准备消耗经营利润的背景下取得如此优秀的经营业绩 实在令人佩服，深发展 08 年中期认购权证行权和营业利润的积累终于可以满足银监会核心资本充足率的监管要求， 一旦设立新分行的申请获批营业收入将迎来更快速的成长。 第四深发展 08 年半年报显示总资产增加 890 亿元，超过招商银行的 850 亿元，兴业银行的 650 亿元，还有浦发银 行的 870 亿元，由于规模只有招行的三分之一因此完全有理由相信深发展的成长速度将远远超过招行、兴业、民 生、浦发等优秀的全国性股份制商业银行，如果深发展未来几年总资产和净利润复合 30%以上速度成长我并不会 感到意外。 预计 08 年总资产将超过 5000 亿元，净利润达到 42 亿元以上，今天总市值 446 亿元，动态市盈率 10.6 倍。08 年 合理估值是 33 元（07 年业绩摊薄权证行权后 1.1 元*30 倍市盈率）09 年估值 54 元（08 年业绩 1.8 元*30 倍市盈 率）10 年估值 70 元（09 年业绩 2.34 元*30 倍市盈率） 。 以 20 元以下买进深发展持股至 2010 年超过 2007 年历史高点 48.98 元的概率非常大，虽然去年宝钢参与深发展增 发有战略上的考虑，但接受以 35 元作为增发价应该有比较充分评估后才做出决定，上半年平安 27 元成本价建仓 深发展更加证明以 30 倍市盈率估值深发展的合理性。关于巴菲特 5 亿美元投资中国股票的目标是深发展的推测在” “我的原创”分类中第一篇中以有详细分析。 华夏银行：简单的看过报表就放弃继续分析的动力，增资扩股补充资本金后德意志银行话语权可能会加强，对促 进经营管理进步应有很大帮助。 如不考虑较低市值具有较高的并购价值，华夏银行暂时不是投资银行股需要关注 的对象。中信银行,北京银行，南京银行，宁波银行这四家新上市的银行，没有经过一段时间综合观察很难判断发 现其中投资价值。等到更多信息后再进行分析。 个人观点是：投资银行股 600000 浦发银行，600036 招商银行，600016 民生银行，601166 兴业银行，000001 深发 展，601328 交通银行值得重点关注，未来几年成长性我最看好依次是深发展，民生银行，招商银行，兴业银行， 浦发银行最后是交通银行。 中国平安,贵州茅台,工商银行的市值究竟可以多大呢? (2008-09-05 01:36:24) 以下全部摘自有一定影响力的名家博客.对于一个企业的投资,复合增长 25%左右,实现 10 年 10 倍, 是一个成功的投资收益.以上热门的白马股,为了实现 10 年 10 倍的投资收益,无疑都需要一个前提: 在低估的时候买入,长期持有并在一个市盈率放大的时候卖出.但基于中国平安,贵州茅台,工商银行 目前的股价折算后的市值,10 年 10 倍,可能出现一个我们自己都不能相信的,甚至是一个违反常识的 天文数字. 说实话,在投资方面,如果没有足够的分析与独到的理解;或者没有与市场保持足够距离的话,那 么就会经常的生活在肯定与否定的不确定中.尤其是对于这些著名的白马股,确定的人可能获得足够 的财富;不确定的人连买入的兴趣/胆量也没有.这就是好企业与好股票的差别.如果说实业与股票有 差别,这是差别之一.好企业不一定对应着好股票,但好股票一定基于好企业的前提. 但确实, 有时侯,市场就这么的冷清, 有时侯,市场就这么的狂热. 谁知道? 谁相信? 三个企业中,我仅对其中的一个表示信任/确定/持有. 一切,让时间证明吧! 一.贵州茅台 截止 2008-6-13 日股市收盘，茅台的市值在 1400 亿以人民币左右，每股价格在 150 元，市盈率为 50 倍；1400 亿在中国企业界中应该算得上是中型甚至大型企业了，我实在不敢想 象十年后茅台能值多少钱？5000 亿，还是 10000 亿？我不知道，我也不可能预测他几十年后的发展， 但是我只是用常识判断，在中国的食品饮料行业能做到 5000 亿的市值的企业已经是非常伟大了，因 为美国可口可乐公司 100 多年的经营结果无非是 8000 多亿人民币的市值，而且已经在全球销售可乐 及各种饮料，市场占有率世界第一，罕见啊！ 帝亚吉欧(Diageo)来自英国，是全球最大的洋酒公司：世界第